东北饲料龙头腾飞

　　东北饲料区域龙头。公司饲料品种齐全，涵盖猪料、禽料、反刍料和水产料。猪料增长较为迅速。

　　“南猪北养”趋势确立，利好区域饲料龙头。15年以来，《畜禽规模防治条例》和《新环保法》的实施对生猪养殖行业影响巨大。

　　受益东北饲料补贴。东北地区的规模饲料企业在17年期间采购本地玉米进行补贴，禾丰牧业有一半的玉米采购来自于东北地区，据此测算，按照中性情况预期，我们认为如果补贴在17年能够到位，将会增厚当年业绩5000万元左右。

　　屠宰业务迎来景气周期。引种的持续下降（14-16年分别为116/71/62万套，17年预计降至40-50万套），将会传导至终端价格，16年父母代和鸡苗价格上涨，17年将体现至毛鸡和终端鸡肉价格。公司将受益于鸡价上涨。公司17年屠宰量预计将达到1.4亿只左右。屠宰业绩有望进一步提升。

　　原料贸易迎来发展新机。临储政策放开以后，实质上将会打开东北玉米进军南方的窗口，以往产区和销区不衔接的局面有望被打破。

　　盈利预测：我们看好公司饲料业务和屠宰业务的快速增长，预计16-18年归属于上市公司股东的净利润分别为4.35/6.04/7.55亿元， EPS分别为0.52/0.73/0.91元，PE分别为25/18/14倍，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示: 环保压力若进一步加大将持续影响生猪存栏量回升；极端天气变化不利于饲料的销售；补贴尚存在不确定性。