大盘下跌空间被封杀 17只股最具满仓价值（4.2）

　　 联化科技:医药中间体放量突破，公司业绩触底回升 山鹰纸业:造纸弹性显现，包装盈利改善上调盈利预测 浙江仙通:汽车橡胶密封条龙头，吹响成长最强音 东华科技:化工行业投资萎缩，开拓市政环保新业务 苏泊尔:稳健增长仍是主基调 广汽集团:业绩高速增长，自主合资齐发力 神州信息:营收稳定增长，战略布局成效初现 洽洽食品:传统品类增速放缓，新品类和电商接力 山东高速:资产盘活增厚利润，主业转型和国企混改稳步推进 新时达:机器人相关业务高增长，毛利率有所下滑第11页: 涪陵电力:配网节能优质平台，乘国改东风启航第12页: 海通证券 :多元化业务布局进入收获期，子公司收入占比过半第13页: 雅化集团:民爆业务稳健上行，氢氧化锂或迎爆发第14页: 小商品城:2016年业绩增长强劲，多措并举推进市场转型提升第15页: 宁波高发:业绩靓丽，真成长经得起检验第16页: 伊利股份 :结构调整是2017年主基调，仍值得拥有第17页: 永辉超市:公司竞争优势持续增强，维持“买入”评级

　　山鹰纸业:造纸弹性显现，包装盈利改善上调盈利预测

　　山鹰纸业

　　事件：2016 年归母净利同比增长69%。公司2016 年实现收入121.35 亿元，同比增长24.0%；归母净利润为3.53 亿元，同比增长68.8%，合每股EPS 0.08 元，符合预期。业绩逐季改善凸显，16Q4 实现收入36.68 亿元，同比增长45.6%；归母净利润为1.46 亿元，同比增长4983.6%。公司分配预案为拟每10 股派0.25 元。

　　箱板瓦楞纸：新产能投放及涨价促量价齐升，马鞍山基地改善空间大。1)新产能投放和涨价促量价齐升。马鞍山80 万吨新产能2016 年全部释放，箱板原纸实现销量348 万吨，同比增长20.5%；同时伴随涨价，收入实现82.27 亿元，同比增长25.3%。80 万吨新产能磨合期与原材料价格上涨影响2016 年箱板原纸毛利率为18.8%，同比减少2.9pct，我们预计17 年Q1 开始造纸毛利率将明显回升。2)马鞍山基地改善空间较大。2016 年马鞍山基地实现收入51.47 亿元，净利润1.54 亿元；海盐基地(吉安集团)实现收入44.34 亿元，净利润2.54 亿元，随着马鞍山基地新纸机度过磨合期和旧纸机技改完成，盈利水平有望持续改善。

　　包装：销量增长明显，盈利水平持续提升。1)包装业务跟进式布局，销量实现高增长。公司现有14 家包装厂全国跟进式布局，形成产业链闭环，2016 年纸箱销量11.59 亿平方米，同比增长23.5%，对应实现收入26.89 亿元，同比增长22.6%。2)新工厂逐渐扭亏，毛利率持续改善。公司前期有4 个新建包装厂处于亏损状态拖累业绩，伴随产能提升规模效应显现，包装厂逐渐扭亏为盈，2016 年包装毛利率同比提升1.47pct 至12.1%，对标业内公司(合兴包装15 年毛利率20%，裕同科技15 年毛利率31%)，公司包装板块盈利水平有望持续提升。

　　募集资金到位，三费改善明显，Q4 盈利水平创历史新高。2016 年公司发行16 山鹰债募资10 亿元、非公开发行股票募资20 亿元资金到位，有效补充流动资金，改善融资结构，2016年财务费用率4.5%，同比下降1.83 个百分点；同时受益于销售规模扩大，销售费用率(15年/16 年分别为5.2%/4.9%)和管理费用率(15 年/16 年分别为4.6%/4.1%)均有所下降。受益于期间费用率下降，公司净利率提升至2.96%(vs2015 年2.12%)，伴随快速涨价，16Q4单季毛利率(18.2%)和净利率(4.1%)均创历史新高。

　　行业兼具需求增长和供给收缩逻辑，看好行业市场集中度提升和公司确定高增长。电商和冷链物流发展为包装纸行业带来需求增量，据中国造纸协会统计，2010-2015 年我国箱纸板及瓦楞原纸的年平均消费增长率分别达到4.12%和4.07%，且处于供不应求状态。目前行业前三大玖龙、理文、山鹰市场占有率15 年达到35.4%，行业集中度有望持续提升，公司作为行业龙头具有较强议价权，伴随18 年120 万吨募投产能投放享受行业和内生带来的确定性高成长性。

　　箱板瓦楞原纸+包装双轮驱动，看好确定增长，上调盈利预测，维持买入！公司前期推出股权激励，行权价格2.93 元/股，考核标准以2015 年扣非净利为基数，16-18 年增长率不低于50%、200%、400%，彰显公司信心。包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升；横向整合空间大，纵向拓展包装产业链，提供云包装一体化服务。马鞍山和海盐自备电厂扩建项目持续落地，热电联产降低用电成本，同时为造纸提供蒸汽。募投年产120万吨新产能和湖北基地筹建等将持续布局产能，提供增量。公司有望从箱板瓦楞产能投放、自备电厂节省成本、包装盈利水平提升、废纸渠道布局、山鹰资本拓展产业布局等领域，不断缩小和玖龙、理文差距。上调17-18 年归母净利12.47 亿元和15.50 亿元(原为8.9 亿和11.9 亿元)的盈利预测，对应EPS 分别为0.27 元和0.34 元，目前股价(3.50 元/股)对应PE 分别为13 倍和10 倍，公司作为包装纸龙头，兼具内生确定增长和涨价带来盈利弹性双重属性，17 年业绩进入快速增长释放期，有望持续超预期，维持买入！周海晨,屠亦婷,范张翔 申万宏源 ： 共 17 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页 末页

　　 联化科技:医药中间体放量突破，公司业绩触底回升 山鹰纸业:造纸弹性显现，包装盈利改善上调盈利预测 浙江仙通:汽车橡胶密封条龙头，吹响成长最强音 东华科技:化工行业投资萎缩，开拓市政环保新业务 苏泊尔:稳健增长仍是主基调 广汽集团:业绩高速增长，自主合资齐发力 神州信息:营收稳定增长，战略布局成效初现 洽洽食品:传统品类增速放缓，新品类和电商接力 山东高速:资产盘活增厚利润，主业转型和国企混改稳步推进 新时达:机器人相关业务高增长，毛利率有所下滑第11页: 涪陵电力:配网节能优质平台，乘国改东风启航第12页: 海通证券 :多元化业务布局进入收获期，子公司收入占比过半第13页: 雅化集团:民爆业务稳健上行，氢氧化锂或迎爆发第14页: 小商品城:2016年业绩增长强劲，多措并举推进市场转型提升第15页: 宁波高发:业绩靓丽，真成长经得起检验第16页: 伊利股份 :结构调整是2017年主基调，仍值得拥有第17页: 永辉超市:公司竞争优势持续增强，维持“买入”评级

　　浙江仙通:汽车橡胶密封条龙头，吹响成长最强音

　　浙江仙通

　　事件：1、公司2016 年全年实现营业收入5.9 亿元，同比增长38.2%；实现归母净利润1.5 亿元，同比增长71.2%。2、每10 股派发现金红利6 元，同时以资本公积向全体股东每10 股转增20 股。3、2017 年一季度业绩预增：预计2017一季度实现归母净利润5886.4 万元-6222.7 万元，同比增长75%-85%。2016年利润分配方案及2017 年一季度业绩预告均超出我们预期。

　　营收高增长源自配套车型销量爬坡+单车配套价值量大幅提升。2016 年公司实现量产的新产品涵盖上汽通用五菱、吉利等多家高增速乘用车厂，在2016 年乘用车品牌销量前十位的细分车型中，公司为帝豪、传祺GS4、宝骏 560 等畅销车型提供部分或者全车密封条，车型销量提升，配套价值量同步提升。

　　产品高端化趋势明显，平均毛利率提升4.8 个百分点。2016 年公司产品平均毛利率提升4.8 个百分点，主要是因为公司产品高端化趋势明显，高毛利欧式导槽收入占比持续提升。公司作为内资中极少数具备欧式密封条生产能力的公司，将有望受益于欧式密封条逐步取代日韩式密封条带来市场需求日益增长，未来公司高毛利率产品持续放量将带来公司盈利能力的持续提升。

　　在研项目包括多款潜在爆款车型，长期业绩高增长可期。报告期内公司继续加大研发资金的投入，特别是加大了欧式导槽等系列高难度的新产品、新材料和新技术的研发，目有公司在研的汽车密封条同步开发项目涉及上汽通用五菱，吉利，广汽，宝沃，众泰等多家知名品牌的多款潜在爆款车型，未来随着车型放量以及配套比例提升，公司业绩稳健高速增长可期。

　　成长性确定+优厚利润分配方案。公司发布2017 年一季度业绩预增公告预计2017 一季度实现归母净利润5886.4 万元-6222.7 万元，同比增长75%-85%，业绩增速超过我们之前预期，更印证了公司优秀的成长确定性。同时公司上市后第一次利润分配方案为10 转20 送6 元，优厚利润分配方案也超出我们预期。

　　盈利预测与投资建议。根据一季报预增情况我们上调公司盈利预测，预计17-19年EPS 分别为2.78 元(2.53 元)、4.29 元(3.62 元)、6.43 元，对应的PE 为36倍、23 倍、15 倍，考虑到公司高成长性和巨大进口替代空间，给予2018 年合理估值30 倍，目标价129 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游整车厂销量与新订单或不及预期。西南证券 高翔 ： 共 17 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页 末页

　　 联化科技:医药中间体放量突破，公司业绩触底回升 山鹰纸业:造纸弹性显现，包装盈利改善上调盈利预测 浙江仙通:汽车橡胶密封条龙头，吹响成长最强音 东华科技:化工行业投资萎缩，开拓市政环保新业务 苏泊尔:稳健增长仍是主基调 广汽集团:业绩高速增长，自主合资齐发力 神州信息:营收稳定增长，战略布局成效初现 洽洽食品:传统品类增速放缓，新品类和电商接力 山东高速:资产盘活增厚利润，主业转型和国企混改稳步推进 新时达:机器人相关业务高增长，毛利率有所下滑第11页: 涪陵电力:配网节能优质平台，乘国改东风启航第12页: 海通证券 :多元化业务布局进入收获期，子公司收入占比过半第13页: 雅化集团:民爆业务稳健上行，氢氧化锂或迎爆发第14页: 小商品城:2016年业绩增长强劲，多措并举推进市场转型提升第15页: 宁波高发:业绩靓丽，真成长经得起检验第16页: 伊利股份 :结构调整是2017年主基调，仍值得拥有第17页: 永辉超市:公司竞争优势持续增强，维持“买入”评级

　　东华科技:化工行业投资萎缩，开拓市政环保新业务

　　东华科技

　　事件：公司发布 2016年度报告，全年实现营收16.73亿元，同比下降53.95%，实现归母净利润0.82 亿元，同比下降54.32%。2016 年第四季度公司实现营收5.94 亿元，同比下降73.36%；实现归母净利润-34.4 万元，第四季度业绩加速下滑。

　　石化行业固定资产投资额连年下滑，影响公司主业收入：2016 年，石油和化工行业价格总水平连续第5 年下降，固定资产投资连续第2 年下降，对公司主业产生了较大冲击。国内新型煤化工项目的投资需求也因油价维持低位而被抑制。公司全年新签工程合同额31.76 亿元，同比增长139.88%，另有10 亿PPP 项目，但无海外新签项目。在手合同余额超140 亿，但部分项目进展缓慢。

　　看好油价回升，利好公司煤制乙二醇建设项目：我们认为，考虑主要产油国财政支出平衡因素，结合美国页岩气开采量接近极限，新井发掘投资巨大，以及国际油气固定资产投资连年下滑，供给端很难快速提升的背景，国际油价仍将回高位，利好国内新型煤化工项目体现成本优势。公司已有三条煤制乙二醇生产线稳定产出优质产品，技术和环保问题的解决将极大推动公司新型煤化工业务的开拓。

　　煤炭价格提升，煤企盈利改善带来行业固定资产投资需求：2017 年1、2 月份规模以上工业企业利润增长31%，其中上游企业盈利改善明显。作为煤化工项目投资主体的煤炭企业已开始享受供给侧改革带来结构优化、产品价格上升的红利，加上未来新能源对火力发电的冲击，煤企寻求煤炭新用途、投资新型煤化工以消化过剩产能的意愿将增强。

　　国内独家掌握氯化法制钛白粉技术，环保业务由工业领域向市政领域开拓：目前国内钛白粉生产仍多数采用硫酸法技术，污染较大，公司是国内极少掌握氯化法制钛白粉技术的公司。另外，公司凭借在工业环保领域的优势技术，向市政环保领域拓展，16 年收入占比达7.97%，新签PPP 订单多为环保方向，未来将有效平稳公司化工主业随经济周期的波动，为公司贡献稳定现金流。

　　盈利预测与投资建议。因公司16 年业绩低于我们之前的预测，对未来三年的盈利预测也做相应调低，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.27 元、0.33元、0.41 元，未来三年净利润复合增长率达30%，维持“增持”评级。

　　风险提示：煤化工政策收紧的风险，公司参建的生产线不能达产达标运行的风险，工程推进及回款风险， 国际油价跌回低位导致新型煤化工难以盈利的风险。西南证券 王立洲 ： 共 17 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页 末页

　　 联化科技:医药中间体放量突破，公司业绩触底回升 山鹰纸业:造纸弹性显现，包装盈利改善上调盈利预测 浙江仙通:汽车橡胶密封条龙头，吹响成长最强音 东华科技:化工行业投资萎缩，开拓市政环保新业务 苏泊尔:稳健增长仍是主基调 广汽集团:业绩高速增长，自主合资齐发力 神州信息:营收稳定增长，战略布局成效初现 洽洽食品:传统品类增速放缓，新品类和电商接力 山东高速:资产盘活增厚利润，主业转型和国企混改稳步推进 新时达:机器人相关业务高增长，毛利率有所下滑第11页: 涪陵电力:配网节能优质平台，乘国改东风启航第12页: 海通证券 :多元化业务布局进入收获期，子公司收入占比过半第13页: 雅化集团:民爆业务稳健上行，氢氧化锂或迎爆发第14页: 小商品城:2016年业绩增长强劲，多措并举推进市场转型提升第15页: 宁波高发:业绩靓丽，真成长经得起检验第16页: 伊利股份 :结构调整是2017年主基调，仍值得拥有第17页: 永辉超市:公司竞争优势持续增强，维持“买入”评级

　　苏泊尔:稳健增长仍是主基调

　　苏泊尔

　　事件：公司发布年报

　　苏泊尔披露2016年年报，公司2016年实现营业收入119.47亿元，同比增长9.51%；归属于上市公司股东的净利润10.78亿元，同比增长21.21%；基本每股收益1.712元；加权平均净资产收益率22.79%。2016年度利润分配拟向全体股东每10股送红股3股，派现金7.70元(含税)。

　　投资要点：

　　公司收入成长亮点是厨电及内销

　　炊具业务凭借创新维持收入稳定

　　盈利能力稳定、惟外销毛利略低

　　渠道下沉与电商开拓是未来市场开拓增长点

　　控股股东SEB集团的支持仍是公司亮点。

　　盈利预测与投资结论

　　公司最近几年收入增速逐渐下滑，毛利率维持在30%左右，我们预计随着公司渠道下沉和电商渠道的开辟，公司增量市场进一步打开，未来几年收入增长率可望略微提高至2015年的14%左右的水准，但因原材料成本的上涨，我们预计公司毛利率会略有下滑，公司净利润增速因此可能会略有递减，故预测公司未来3年EPS分别为1.98/2.11/2.29元，动态估值在20倍以下，给予谨慎推荐评级。

　　风险提示

　　行业销售滑坡出口继续下滑

　　国联证券 钱建 ： 共 17 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一页 末页

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　　广汽集团:业绩高速增长，自主合资齐发力

　　广汽集团

　　事件：公司发布2016 年年度报告，公司营业收入约494.2 亿元，同比增长约68%；归属于母公司所有者的净利润约62.9 亿元，同比增长约48.6%，实现每股收益0.98 元，同比增长约48.5%。其中第四季度单季实现营业收入150.3 亿元(+43.6%)，实现归属于上市公司股东的净利润6.8 亿元(-55.6%)。每10股派发现金股利2.2 元(16 年中报每10 股派发现金股利0.8 元)。

　　自主品牌业务大放异彩，毛利提升8.5 个百分点。广汽乘用车产销量持续高速增长，较上年同期分别大幅增长101.8%和90.7%，GS4 销量超过30 万辆，位居SUV 市场第二位；广汽传祺GS8 上市伊始月销量便跃居细分市场第二名，已成为第一款在20 万元市场区间站稳脚跟的自主车型。广汽传祺连续四年位列中国新车质量研究(IQS)报告自主品牌第一。公司乘用车产品实现收入334 亿元，单车均价9 万元，毛利率达到20.6%，同比增加8.5 个百分点，规模效应及车型结构上移迅速拉动毛利率提升。

　　合资品牌稳中有进。合资品牌产品线进一步丰富：广汽本田SUV 冠道、广汽讴歌CDX、广汽菲克Jeep 自由侠、广汽三菱SUV 欧蓝德等新车型的陆续上市，为公司合资业务注入新动力。其中广菲克在Jeep 的带动下16 年实现扭亏为盈，我们预计广汽三菱在欧蓝德强势带动下于17 年也将实现扭亏为盈。

　　费用集中导致四季度单季度业绩下滑。公司四季度单季收入增长43.6%，归母净利润下降55.6%，主要由于销售费用同比增加5.6 亿(+76.9%)、资产减值损失增加3.1 亿(+101.2%)、投资净收益减少4.5 亿(-28.1%)，与公司新车型推出广告投放力度加大、无形资产减值损失、工资福利提升有关，我们认为费用上升只是短暂现象，更应关注毛利率快速提升带来盈利能力的本质提升。

　　十三五目标展宏图。公司力争“十三五”期末实现汽车产能300 万辆，产能利用率达到80%。17 年公司计划推出16 款全新及改款车型，计划全年销量同比增长10%。

　　盈利预测与投资建议。广汽自2016 年开始，自主、合资品牌齐发力，2017 年广乘、广菲克、广汽三菱业绩释放，2018 年广本、广丰产能上升及新车型引进完成增速衔接。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.24 元、1.71 元和2.15元，对应PE 为21 倍、15 倍和12 倍(假设150 亿增发7.4 亿股)，考虑公司未来三年业绩复合增速达到35%，给予18 年18 倍估值，目标价30.78 元，维持“增持”评级。广汽集团(2238.HK)收盘价12.62 港元(11.19 元人民币)，17-19 年摊薄后PE 为9 倍、6.5 倍和5.2 倍，建议积极关注。

　　风险提示：新推车型产品质量、销量或不及预期；合资车型产品导入进展或不及预期。西南证券 高翔 ： 共 17 页 首页 上一页 [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] [10] [11] 下一页 末页

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　　神州信息:营收稳定增长，战略布局成效初现

　　神州信息

　　3 月29 日晚公司发布2016 年年报。公司2016 年营收80.14 亿元(+19.39%)；归母净利润2.42亿元(-30.98%)，扣非净利润较去年同期减少25.47%，主要是因为增加研发、购买资产等战略性投入、财务费用大幅增长(+49.02%)及资产减值等因素所致。公司业务发展整体良性，因公司较大幅度增加技术研发、购买资产等战略投入，业绩低于预期。

　　研发费用增长，毛利率小幅下降，现金流状况大幅改善。公司2016 年研发投入4.28 亿，同比增长14.61%。公司整体毛利率为19.54%，同比小幅下降个1.12 百分点，主要由于技术服务等业务竞争加剧所致。公司经营活动产生的现金流量净额达5.64 亿，同比增长619.78%，现金流状况大幅改善。

　　行业云服务快速发展，智慧城市业务高速增长。公司云服务不断深化，平台功能由SaaS 为主的服务向“IT+行业”的融合创新扩展，服务内容进一步完善和丰富，客户数及业务规模实现较快增长。公司软件开发业务收入9.14 亿元，增速高达52.27%，金融、税务、政务等平台发展迅速，去年年底常熟市智慧政务服务平台顺利验收，标杆项目带来良好示范效应，未来有望保持高增速。

　　打造智慧农业生态链闭环，推进大数据与农业融合。2016 年神州信息智慧农业收入2.87 亿元，同比增长10.88%，毛利率达57.19%，同比提高6.78 个百分点，表现亮眼。2016 年9月，神州信息与农业部签署合作协议，共同推动大数据与农业不断融合。公司在农业大数据领域已经形成“一中心四平台”业务布局模式，即以农业大数据中心为数据核心，通过四个大数据平台提供应用和服务，从而形成农业生态链闭环，实现农业产业的可持续发展和区域产业结构的优化。

　　布局通信大数据，从IT 到CT 拓展业务空间。公司于2016 年12 月完成对移动网络优化及通信大数据服务企业华苏科技的收购，双方在通信大数据跨行业应用、运营商客户资源、大数据技术方面有巨大协同空间，未来公司的技术服务业务将由IT 领域扩展到CT 领域。

　　信息安全及量子通信市场份额提高，龙头地位凸显。去年10 月，国家量子产业联盟宣告成立，神州信息成为联盟首批会员。12 月，神州信息中标量子通信两大项目，总金额近1.13亿人民币，公司在我国量子通信领域的市场份额进一步提升，行业龙头地位凸显。未来随着量子通信产业化的逐步推进，公司业绩将明显受益。

　　维持“增持”评级，下调盈利预测。预计2017-2019 年备考利润 2.86、 3.28、3.68 亿元，17、18 年下调幅度分别为:58.73%、69.57%，下调主要原因在于基于行业判断同时剔除未来并购的预期业绩。 顾海波,何俊锋 申万宏源 ： 共 17 页 首页 上一页 [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] [12] 下一页 末页

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　　洽洽食品:传统品类增速放缓，新品类和电商接力

　　洽洽食品

　　事件：公司发布2016 年年报，全年实现收入35 亿元，同比+6%；归母净利润3.5 亿元，同比-3%。其中Q4 单季实现收入9.8 亿元，同比+6%；归母净利润8161 万元，同比-18%；同时每10 股派发现金4 元(含税)；业绩略低于市场预期。

　　传统品类增速放缓，新品类和电商接力。全年葵瓜子收入25.4 亿元，同比+2%，其中电商和新品贡献主要增量，估计电商贡献葵瓜子收入超过5000 万元，新品主要为山核桃和焦糖瓜子，估计全年贡献收入2.5 亿元左右，且下半年明显放量，环比增速50%左右。电商收入1.9 亿元，爆发式增长，也是公司未来重点培育的业务，预计明年电商收入超过3.5 亿元。薯片实现收入2.1 亿元，同比+4%。坚果实现收入1.1 亿元，同比增速超过四倍，且毛利率翻倍，公司积极布局坚果初见成效。同时，海外实现收入1.8 亿元，同比+49%，主要受益于人民币贬值和加大海外市场营销，印尼、美国等贡献较大。

　　毛利率下滑、费用率下降，投资收益和营业外收入影响单季度盈利能力。2016年公司毛利率31.1%，同比下滑1.5 个百分点，主要因为：1、对葵瓜子原材料进行优化，成本有所增加；2、毛利率较低的坚果和电商放量，同时新推出部分毛利率较低的产品；3、去年下半年包装材料等价格有所上涨。三费率下降超过1pct，主要是公司持续推行事业部制改革，管理效率提升明显。16Q4 单季净利率8.3%，同期下滑2.5 个百分点：1、15Q4 确认蔚然基金投资收益将近2000万元；2、15Q4 确认营业外收入1600 万元。

　　新品和电商协同，外延并购值得期待。目前，洽洽在传统小包装葵瓜子领域市占率已经足够高，且渠道也足够下沉；薯片行业市场竞争格局基本形成；豆类和花生类较难形成品牌优势；公司传统业务较难有大的突破。未来发展重心在于新品和电商，且两者具备较好的协同作用：开发新品，电商试错成本较低，且传导链条短、速度快，电商渠道利于公司开发新品。同时，电商是未来休闲食品的重要渠道，公司积极布局电商，利于长远发展。另外，外延并购值得期待。

　　盈利预测与投资建议。考虑到公司新品开发和外延并购进度不及预期，故下调2017-2019 年归母净利润至3.94 亿元、4.30 亿元、4.76 亿元，增速分别为11%、9%、11%，对应EPS 分别为0.78 元、0.85 元、0.94 元，动态PE 分别为21倍、20 倍、18 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率波动的风险。西南证券 朱会振 ： 共 17 页 首页 上一页 [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一页 末页

　　 联化科技:医药中间体放量突破，公司业绩触底回升 山鹰纸业:造纸弹性显现，包装盈利改善上调盈利预测 浙江仙通:汽车橡胶密封条龙头，吹响成长最强音 东华科技:化工行业投资萎缩，开拓市政环保新业务 苏泊尔:稳健增长仍是主基调 广汽集团:业绩高速增长，自主合资齐发力 神州信息:营收稳定增长，战略布局成效初现 洽洽食品:传统品类增速放缓，新品类和电商接力 山东高速:资产盘活增厚利润，主业转型和国企混改稳步推进 新时达:机器人相关业务高增长，毛利率有所下滑第11页: 涪陵电力:配网节能优质平台，乘国改东风启航第12页: 海通证券 :多元化业务布局进入收获期，子公司收入占比过半第13页: 雅化集团:民爆业务稳健上行，氢氧化锂或迎爆发第14页: 小商品城:2016年业绩增长强劲，多措并举推进市场转型提升第15页: 宁波高发:业绩靓丽，真成长经得起检验第16页: 伊利股份 :结构调整是2017年主基调，仍值得拥有第17页: 永辉超市:公司竞争优势持续增强，维持“买入”评级

　　山东高速:资产盘活增厚利润，主业转型和国企混改稳步推进

　　山东高速

　　新闻/公告。2016 年，公司实现营业收入84.61 亿元，较去年同期调整后数据增加21.65%，实现归母净利润30.89 亿元，同比增加12.02%，扣非归母净利润26.00 亿元，同比增加7.48%。最终实现基本每股收益0.64 元，加权平均ROE 为12.4%，较去年上升0.4 个百分点。业绩符合此前预期。

　　通行费收入再创历史新高，智慧高速建设取得阶段性成果。报告期内公司实现通行费收入63.3 亿元，再创历史新高。公司拥有的核心桥路资产都是山东省高速公路网的中枢干线，路产资源良好，报告期内

　　公司还是顺利实施济青高速改扩建工程。此外公司智慧高速建设成绩斐然，报告期内实现了高速公路收费站、服务区WiFi 全覆盖，同时开发应用了收费管理系统、养护巡查与决策管理系统和无人值守车道设备智能监测系统。公司通过推广ETC 车道和自动发卡车道，在全国率先实现了高速公路入口“无人化”，精简的人员提高了效率。随着未来宏观经济的复苏带来的车流量的增长红利以及山东省取消高速公路收费统一定价，预计未来公司通行费收入将进一步增加，为公司提供稳定的现金流。

　　资产盘活获得大量投资收益，房地产板块结算增加营业收入。报告期内，公司挂牌转让绿城华景60%股权、财富纵横51%股权及雪野湖公司41%股权，以及三家控股子公司全部债权，共获利5.13 亿元，贡献了大部分净利润增量。此外，报告期内公司确认了房地产业务收入20.89 亿元，结转成本19.17 亿元。房地产业务收入同比增加763.06%，使得公司营业收入大增21.31%，但是房地产业务毛利率较低，仅有8.24%，预计净利润水平在5%左右，实现净利润1 亿左右，相对于高速业务而言利润贡献较小。

　　股权投资促进转型升级，国企混改稳步推进。公司通过股权投资，不断扩大公司的多元化发展。报告期内公司发起设立首期10 亿规模的畅赢基金作为公司资本运作平台，此外公司参股东兴证券，成功竞购1.2 亿股增发股份，成为其第二大股东。公司还投资15 亿元认购信业基金，获得利息收入5100 万元，同时完成利嘉财务投资项目，收回剩余本金及利息2.96 亿元。同时公司通过定向增加引入安邦资产和华融信托两家战略投资者的方案也于2017 年2 月14 日获得证监会通过，公司混改稳步推进。定增募集资金将投入济青高速项目，将改善公司财务结构，降低带息负债占比，进一步提高净利润。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公路交通运输的饱和性，谨慎起见，下调公司盈利预测，我们预计2017 年至2019 年，公司归母净利润分别为32.59 亿元、34.13 亿元、35.95 亿元(原17、18 年预测为33.94 亿元、37.36 亿元)，EPS 分别为0.68 元、0.71 元、0.75 元，对应现股价PE 为10 倍、10 倍、9 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：政策影响汽车出行导致车流量减少。陆达,罗江南 申万宏源 ： 共 17 页 首页 上一页 [5] [6] [7] [8] 9 [10] [11] [12] [13] [14] 下一页 末页

　　 联化科技:医药中间体放量突破，公司业绩触底回升 山鹰纸业:造纸弹性显现，包装盈利改善上调盈利预测 浙江仙通:汽车橡胶密封条龙头，吹响成长最强音 东华科技:化工行业投资萎缩，开拓市政环保新业务 苏泊尔:稳健增长仍是主基调 广汽集团:业绩高速增长，自主合资齐发力 神州信息:营收稳定增长，战略布局成效初现 洽洽食品:传统品类增速放缓，新品类和电商接力 山东高速:资产盘活增厚利润，主业转型和国企混改稳步推进 新时达:机器人相关业务高增长，毛利率有所下滑第11页: 涪陵电力:配网节能优质平台，乘国改东风启航第12页: 海通证券 :多元化业务布局进入收获期，子公司收入占比过半第13页: 雅化集团:民爆业务稳健上行，氢氧化锂或迎爆发第14页: 小商品城:2016年业绩增长强劲，多措并举推进市场转型提升第15页: 宁波高发:业绩靓丽，真成长经得起检验第16页: 伊利股份 :结构调整是2017年主基调，仍值得拥有第17页: 永辉超市:公司竞争优势持续增强，维持“买入”评级

　　新时达:机器人相关业务高增长，毛利率有所下滑

　　新时达

　　毛利率水平有所下滑，并表带来商誉大幅提高

　　毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率25.45%，较上年同期下降10.53个百分点，主要由于会通科技100%股权与晓奥享荣剩余49%股权并表后，毛利率水平相对较低的机器人及运动控制类产品营收占比大幅提升。另一方面，传统电梯控制类产品受到行业竞争加剧影响，毛利率水平也呈现相当程度的下滑。具体来看，电梯控制、节能与工业传动、机器人与运动控制毛利率分别为29.41%、49.90%与21.11%，较上年同期下降6%、增长0.16%与下降12.59%。期间费用方面，销售费用与管理费用控制合理，但财务费用上升较快，由2015年的-184.18万元上升至2016年的2,137.49万元，主要为并购会通科技与晓奥享荣导致短期借款大幅增长，报告期内期末余额达8.8亿元，较上年同期增加了5.2亿元。资产负债表方面，由于并表因素，商誉由2015年的4.24亿元提高至11.20亿元，公司潜在的商誉减值风险有所增加。? 机器人与运动控制业绩兑现理想，营收占比大幅提升报告期内公司机器人与运动控制类板块业绩兑现情况良好，报告期内实现营业收入17.46亿元，同比增长397.26%。子公司方面，众为兴实现营业收入2.09亿元，同比增长16.70%，实现扣非后净利润6,749.25万元，较业绩承诺超出449.25万元；会通科技实现营业收入10.35亿元，实现扣费后净利润9,395.51万元，较业绩承诺超出945.51万元，实现率111.19%，其2017年业绩承诺为9,450万元；晓奥享荣实现营业收入4.36亿元，实现扣非后净利润5,571.81万元，较业绩承诺超出3,171.81万元，实现率高达232.16%。目前，公司机器人与运动控制类产品占据营业收入比重已经由2015年的23.30%大幅上升至64.04%。根据公司规划，预计2017年板块将实现营业收入超过20亿元，自产机器人本体销量计划将突破1,600台。? 拟发行可转换公司债券，加码机器人及相关业务日前，公司发布拟发行可转债预案，募集资金不超过88,250.57万元，主要用于两个项目的建设，分别为机器人及关键零部件与运动控制系统产品智能化制造项目与汽车智能化柔性焊接生产线生产项目，拟投资额分别为6.93亿元与1.89亿元。公司坚持关键核心部件—本体—工程应用—远程化的全产业链布局思路，通过智慧工厂、数字化车间的建设，深耕机器人与运动控制系统产业化，有利于进一步加强公司在行业内的竞争地位。

　　维持“推荐”评级

　　预计2017年~2019年EPS分别为0.32元、0.38元与0.43元，对应当前股价市盈率为39.11倍、33.32倍以及29.30倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　工业机器人增速不达预期；电梯行业景气度下滑；子公司业绩兑现不理想 国联证券 马松 ： 共 17 页 首页 上一页 [6] [7] [8] [9] 10 [11] [12] [13] [14] [15] 下一页 末页

　　 联化科技:医药中间体放量突破，公司业绩触底回升 山鹰纸业:造纸弹性显现，包装盈利改善上调盈利预测 浙江仙通:汽车橡胶密封条龙头，吹响成长最强音 东华科技:化工行业投资萎缩，开拓市政环保新业务 苏泊尔:稳健增长仍是主基调 广汽集团:业绩高速增长，自主合资齐发力 神州信息:营收稳定增长，战略布局成效初现 洽洽食品:传统品类增速放缓，新品类和电商接力 山东高速:资产盘活增厚利润，主业转型和国企混改稳步推进 新时达:机器人相关业务高增长，毛利率有所下滑第11页: 涪陵电力:配网节能优质平台，乘国改东风启航第12页: 海通证券 :多元化业务布局进入收获期，子公司收入占比过半第13页: 雅化集团:民爆业务稳健上行，氢氧化锂或迎爆发第14页: 小商品城:2016年业绩增长强劲，多措并举推进市场转型提升第15页: 宁波高发:业绩靓丽，真成长经得起检验第16页: 伊利股份 :结构调整是2017年主基调，仍值得拥有第17页: 永辉超市:公司竞争优势持续增强，维持“买入”评级

　　涪陵电力:配网节能优质平台，乘国改东风启航

　　涪陵电力

　　事件：公司发布2016 年年度报告，报告期内实现营业收入16.7 亿元，同比增长33.2%；归母净利润1.7 亿元，同比下滑9.8%，其中扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长92.3%。

　　节能服务平台浮现：公司成为国网节能服务公司上市平台后，节能服务业务在2016 年实现3.7 亿元营业收入，毛利率达28.1%，相较于传统的电力销售业务的7.7%毛利率有了明显提升。公司也从涪陵地区的电力销售、电力工程安装公司变身成全国范围内的配网节能服务平台，目前主要涉及山东、甘肃、江苏、冀北、福建等地区。

　　配网节能领域空间巨大：我国的电网节能改造空间巨大，电力发展“十三五”规划提出了对供电可靠率、电压合格率、综合线损率等指标做了明确的规范。就降线损利润空间来计算，若年均线损率下降0.4 个百分点，则我国年均配网线损节能利润在50 亿元以上；若从我国目前6.5%左右的线损率降至日本等国的5%的水平则对应年节约电量利润空间近190 亿元。

　　EMC 模式是未来趋势：公司的节能服务项目采用EMC(合同能源管理)模式，目前主要客户是国家电网公司，具有运营持续稳定，节电服务收益持续可见的优势。公司目前在手项目众多，多数合同将会在今年起陆续开始贡献效益，18年更是达到收入确认高峰，且公司仍会有新配网节能项目达成，确保公司业绩增速可观。

　　国企改革值得期待：国网公司承诺在5 年内解决同业竞争的问题，目前国网旗下仍有多家省级节能服务公司，作为未来国网旗下节能服务领域唯一平台，公司有望获得多种节能服务资产，未来重组预期强烈。

　　盈利预测与投资建议。由于配电节能业务2016 年实际贡献业绩大幅度超出预期，调高2017-18 年每股收益，预计2017-2019 年EPS 分别为1.48 元、1.99元和2.54 元，对应PE 为33 倍、24 倍和19 倍。由于公司是国网旗下优质节能服务平台，业务模式独特优异，未来具有改革预期，给予公司2017 年40 倍估值，对应目标价59.2 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电网格局或出现大幅变化的风险、配网节能工程进度不及预期的风险、消除同业竞争承诺或不及时兑现风险。西南证券 李佳颖 ： 共 17 页 首页 上一页 [7] [8] [9] [10] 11 [12] [13] [14] [15] [16] 下一页 末页

　　 联化科技:医药中间体放量突破，公司业绩触底回升 山鹰纸业:造纸弹性显现，包装盈利改善上调盈利预测 浙江仙通:汽车橡胶密封条龙头，吹响成长最强音 东华科技:化工行业投资萎缩，开拓市政环保新业务 苏泊尔:稳健增长仍是主基调 广汽集团:业绩高速增长，自主合资齐发力 神州信息:营收稳定增长，战略布局成效初现 洽洽食品:传统品类增速放缓，新品类和电商接力 山东高速:资产盘活增厚利润，主业转型和国企混改稳步推进 新时达:机器人相关业务高增长，毛利率有所下滑第11页: 涪陵电力:配网节能优质平台，乘国改东风启航第12页: 海通证券 :多元化业务布局进入收获期，子公司收入占比过半第13页: 雅化集团:民爆业务稳健上行，氢氧化锂或迎爆发第14页: 小商品城:2016年业绩增长强劲，多措并举推进市场转型提升第15页: 宁波高发:业绩靓丽，真成长经得起检验第16页: 伊利股份 :结构调整是2017年主基调，仍值得拥有第17页: 永辉超市:公司竞争优势持续增强，维持“买入”评级

　　海通证券 :多元化业务布局进入收获期，子公司收入占比过半

　　海通证券

　　2016 年公司实现营业收入280.1 亿，同比减少26.5%，实现归母净利润80.4 亿，同比减少49.2%，营业收入符合预期，归母净利润略低于预期(原预计营业收入为277.3 亿，归母净利润为88.2 亿)，主要原因是资产减值损失高于预期。报告期末公司归母净资产为1101.3 亿，较上年末增长2.3%，杠杆倍数为4.15 倍，同比持平，报告期内公司加权平均ROE 为7.39%，同比减少10.17 个百分点。

　　公司投行业务和融资类业务行业领先，互联网金融业务持续发力。报告期公司投行业务净收入同比增长44.9%，完成股权承销规模646 亿，行业排名第6，债券承销金额为2470亿，行业排名第5，其中企业债承销金额为444 亿，行业排名第1；公司融资类业务规模为1406 亿，行业排名第1；经纪业务方面，公司市场份额为4.5%，同比下降0.5 个百分点，行业排名下滑至第6，但互联网金融业务持续发力，e 海通财用户活跃度在行业内名列前茅，报告期经纪业务客户新增200 万，客户基础得到进一步夯实；资管业务规模持续扩张，其中集合资管业务规模741 亿，同比增长25%，定向资管业务规模7682 亿，同比增长113%，但受市场环境影响，业绩报酬下降，资管业务净收入下滑56.3%。

　　多元化业务布局进入收获期，子公司收入占比首超母公司。报告期子公司实现营业收入合计161.7 亿，占比高达58%，其中以海通国际和海通银行为代表的境外业务实现营业收入39.5 亿，占比为14%；融资租赁利息收入为24 亿，同比增长21%，客户贷款利息收入为6.94 亿，同比增长379%。

　　资产减值损失的来源主要是可供出售金融资产、发放贷款和应收融资租赁款，资产减值损失的增加的主要原因还是2016 年证券市场波动以及海通银行的整合。

　　维持“增持”评级。2016 年公司稳步推进国际化平台建设，海通国际确立在港中资机构的龙头地位，IPO 承销数量和规模排名第一，股权融资家数和规模排名第二；同时，公司加快推进海通银行的整合，完善优化管理团队，努力实现扭亏为盈。在2017 年市场中性的假设下，考虑行业监管趋严以及成交金额可能下滑等因素，下调2017-2018 年盈利预测，预计2017-2019 年归母净利润为86.2 亿、93.8 亿和104.3 亿(原预计2017-2018 年归母净利润为104.9 亿和121.7 亿)，对应最新收盘价的PE 分别为20 倍、18 倍和16 倍。王丛云 申万宏源 ： 共 17 页 首页 上一页 [8] [9] [10] [11] 12 [13] [14] [15] [16] [17] 下一页 末页

　　 联化科技:医药中间体放量突破，公司业绩触底回升 山鹰纸业:造纸弹性显现，包装盈利改善上调盈利预测 浙江仙通:汽车橡胶密封条龙头，吹响成长最强音 东华科技:化工行业投资萎缩，开拓市政环保新业务 苏泊尔:稳健增长仍是主基调 广汽集团:业绩高速增长，自主合资齐发力 神州信息:营收稳定增长，战略布局成效初现 洽洽食品:传统品类增速放缓，新品类和电商接力 山东高速:资产盘活增厚利润，主业转型和国企混改稳步推进 新时达:机器人相关业务高增长，毛利率有所下滑第11页: 涪陵电力:配网节能优质平台，乘国改东风启航第12页: 海通证券 :多元化业务布局进入收获期，子公司收入占比过半第13页: 雅化集团:民爆业务稳健上行，氢氧化锂或迎爆发第14页: 小商品城:2016年业绩增长强劲，多措并举推进市场转型提升第15页: 宁波高发:业绩靓丽，真成长经得起检验第16页: 伊利股份 :结构调整是2017年主基调，仍值得拥有第17页: 永辉超市:公司竞争优势持续增强，维持“买入”评级

　　雅化集团:民爆业务稳健上行，氢氧化锂或迎爆发

　　雅化集团

　　事件：公司发布2016 年度报告，报告期内实现营业收入15.8 亿元，同比增长17.6%；实现归属上市公司股东净利润1.34 亿元，同比增长12.9%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长40.4%。

　　产业转型稳步推进，多点开花促业绩增长。报告期内，公司军工、锂产业等产业发展迅速，海外业务成效持续显现，为公司业绩增长和产业转型提供了强有力支撑。随着新能源行业的快速发展，公司大力拓展锂盐产品销售，锂产业实现营业收3.4 亿元，同比增长184.7%，利润4268 万元，同比增长403.3%，成为公司新的业绩增长点。军工业务取得实质性突破，业务渠道稳定拓展，全年实现营业收入642 万元。海外新西兰红牛公司持续稳健发展，全年实现营业收入1.1 亿元，同比增长17.8%，贡献利润1068 万元，同比增长47.7%。此外，报告期内公司计提商誉减值准备9881 万元，抑制经营业绩释放。

　　氢氧化锂或量价齐升，公司享受龙头溢价。在新补贴政策影响下，高能量密度的高镍三元电池将成为市场主流，而氢氧化锂必须作为其锂源，行业有望迎来爆发期。预计未来几年需求增速将高达27%，而产能由于技术和社区等因素短期内释放有限。受益于行业供需格局持续改善，氢氧化锂价格上涨势在必行。近日氢氧化锂涨价3000-4000 元/吨，证实供需格局实质向好，涨价潮已拉开帷幕。公司拥有1.6 万吨氢氧化锂权益产能，将于17 年贡献业绩弹性。同时，公司在所有同业公司中业绩弹性最大，氢氧化锂产品每涨一万元EPS 增厚0.11元/股。

　　民爆业务逆势增长，未来发展看点十足。公司为四川省最大的综合民用爆炸物品服务商，一直坚持民爆生产、配送、爆破服务为一体的全产业链布局。公司积极对国内外同业公司进行并购，在国内收购山西金恒，民爆产能再大幅扩张；在海外收购新西兰红牛公司和澳洲尼德鲁，完善产业国际化精准布局，未来长期发展值得期待。民爆行业经过长期低迷，行业在房地产和基建带动下将逐步回暖。公司作为行业佼佼者，可享受全球行业回暖带来的市场红利。

　　盈利预测与估值。考虑氢氧化锂业务带来增量以及民爆行业转好，调增公司盈利预测，预计17-19 年EPS 分别为0.62 元、1.09 元、1.34 元，对应动态PE分别为14 倍、8 倍和6 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：氢氧化锂价格大幅波动的风险、民爆业务回暖低于预期的风险、氢氧化锂产能释放或不及预期的风险。西南证券 商艾华 ： 共 17 页 首页 上一页 [8] [9] [10] [11] [12] 13 [14] [15] [16] [17] 下一页 末页

　　 联化科技:医药中间体放量突破，公司业绩触底回升 山鹰纸业:造纸弹性显现，包装盈利改善上调盈利预测 浙江仙通:汽车橡胶密封条龙头，吹响成长最强音 东华科技:化工行业投资萎缩，开拓市政环保新业务 苏泊尔:稳健增长仍是主基调 广汽集团:业绩高速增长，自主合资齐发力 神州信息:营收稳定增长，战略布局成效初现 洽洽食品:传统品类增速放缓，新品类和电商接力 山东高速:资产盘活增厚利润，主业转型和国企混改稳步推进 新时达:机器人相关业务高增长，毛利率有所下滑第11页: 涪陵电力:配网节能优质平台，乘国改东风启航第12页: 海通证券 :多元化业务布局进入收获期，子公司收入占比过半第13页: 雅化集团:民爆业务稳健上行，氢氧化锂或迎爆发第14页: 小商品城:2016年业绩增长强劲，多措并举推进市场转型提升第15页: 宁波高发:业绩靓丽，真成长经得起检验第16页: 伊利股份 :结构调整是2017年主基调，仍值得拥有第17页: 永辉超市:公司竞争优势持续增强，维持“买入”评级

　　小商品城:2016年业绩增长强劲，多措并举推进市场转型提升

　　小商品城

　　公司公布2016 年年报

　　2016 年营收实现23.51%增长，净利润增长达54%，符合我们的预期。2016 年，公司实现营业收入70.38 亿元，比去年同期增长23.51%；实现归属于母公司股东的净利润10.60 亿元，比去年同期增长54.02%；基本每股收益0.19 元(符合我们0.20 元的预期)，同比上升46.15%。营收大幅增长主要来自房地产楼盘荷塘月色、凤凰洲以及钱塘印象交付量较上年增加及2016 年起一区东扩投入运营所致。净利润的同比大幅提升主要源自东扩项目投入运营，房地产毛利同比提升及三项费用同比显着减少所致。

　　传统主业升级转型迫在眉睫，服务水平持续提升，新业务板块持续拓展。商品城原有粗放经营模式红利不再，软硬件同步升级带来显着成效：全年共计招商商位3038.5 间，市场行业从原来47 个增加到56 个，并共完成续租主体25033 户。公司新业务大数据中心、金控服务平台、供应链管理、文创产业同步推进，力图打造小商品产业链及生态圈，有望借此进一步提升全方位服务能力，最终实现从市场管理者向商业运营商转变的目标。

　　引商兴市，提升市场化能力。商城集团围绕打造国家级会展平台的发展目标，提升展会招商、组织、服务和管理水平。全年完成进口展、五金会、义博会、森博会、电商展、文交会、装备展等大政府主导展，自办五金会、汽车展，合作开发创办汽摩配交易会、智能数码展、学校后勤设备展等新项目，全年完成各项展会40 多场次，共计展位数38776.8 个，同比增长9.04%；展览面积75.16 万平方米，同比增长12.47%；参展企业15011 家，同比增长2.67%；观众数165.80 万人，同比增长13.82%。成交额382.53 亿元，同比增长11.99%，会展业市场化改革初见成效。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2017-2019 年实现营业收入分别为88.55 亿元、105.89 亿元和127.07 亿元，实现归母净利润分别为17.07 亿元、23.69 亿元和29.17亿元，实现EPS 分别为0.31 元、0.44 元和0.54 元，对应当前股价的PE 分别为26、18 和15 倍。看好公司依托自有物业打通产业链构建生态圈的转型方式，维持“增持”评级。王俊杰 申万宏源 ： 共 17 页 首页 上一页 [8] [9] [10] [11] [12] [13] 14 [15] [16] [17] 下一页 末页

　　 联化科技:医药中间体放量突破，公司业绩触底回升 山鹰纸业:造纸弹性显现，包装盈利改善上调盈利预测 浙江仙通:汽车橡胶密封条龙头，吹响成长最强音 东华科技:化工行业投资萎缩，开拓市政环保新业务 苏泊尔:稳健增长仍是主基调 广汽集团:业绩高速增长，自主合资齐发力 神州信息:营收稳定增长，战略布局成效初现 洽洽食品:传统品类增速放缓，新品类和电商接力 山东高速:资产盘活增厚利润，主业转型和国企混改稳步推进 新时达:机器人相关业务高增长，毛利率有所下滑第11页: 涪陵电力:配网节能优质平台，乘国改东风启航第12页: 海通证券 :多元化业务布局进入收获期，子公司收入占比过半第13页: 雅化集团:民爆业务稳健上行，氢氧化锂或迎爆发第14页: 小商品城:2016年业绩增长强劲，多措并举推进市场转型提升第15页: 宁波高发:业绩靓丽，真成长经得起检验第16页: 伊利股份 :结构调整是2017年主基调，仍值得拥有第17页: 永辉超市:公司竞争优势持续增强，维持“买入”评级

　　宁波高发:业绩靓丽，真成长经得起检验

　　宁波高发

　　事件：

　　公司发布2016年年报，实现营业收入8.61亿元，同比增长28.75%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长39.81%，拟每10股派发现金红利8元。投资要点：

　　三大主业均中高速增长，费用控制较好

　　公司总体业绩较好，符合我们的预期。三大主业中，变速操纵器与软轴、汽车拉索以及电子油门踏板，销量增速分别为30.8%、26.88%以及31.95%。变速操纵器与电子油门踏板的增长主要来自于对吉利汽车、江淮汽车、上汽等自主品牌车企的销售增长，拉索的销量增长主要源于公司在报告期内进入了一汽大众奥迪的供应体系。三块业务的营收增长均略低于其产品销量增长，这是因为产品价格略有下降。从毛利率来看，由于拉索业务客户结构调整，毛利率提升明显(4.3pct)，另外两块主业由于自动挡占比的提升以及规模经济的效应，毛利率略有提升。公司的三项期间费用中，管理费用率略有提升(1.1pct)，这主要是股权激励所带来管理费用增加1625万元(若扣除该因素，管理费用率则会同比下降)，其他两项费用保持稳定。

　　雪利曼开始并表，汽车电子成为主业之一

　　公司2016年10月份完成对宁波雪利曼(80%股权)的收购，16年年报中，并入其2个月的业绩，其中营收1702万元，贡献利润约为190万元。雪利曼主营汽车CAN总线控制系统及组合仪表，其产品技术含量较高，毛利率也比公司传统业务高。收购雪利曼之后，车身电子将是公司后续发展的重点方向，我们认为，公司有望利用自身的市场优势与技术优势，将CAN总线控制产品从客车市场向卡车、乘用车市场拓展。

　　自主品牌崛起核心受益标的，维持“推荐”评级

　　公司是自主品牌崛起的核心受益标的，且新进入的车身电子行业市场空间大，公司可利用自身的多重优势，在新的领域实现突破，潜在业绩弹性巨大。我们预计公司17-19年EPS分别为1.47、1.73以及1.98元，对应现价，PE分别为26倍、22倍以及19倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：乘用车销量不达预期；通用五菱销量大幅下滑 国联证券 马松 ： 共 17 页 首页 上一页 [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] 15 [16] [17] 下一页 末页

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　　伊利股份:结构调整是2017年主基调，仍值得拥有

　　伊利股份

　　4Q16营收、净利同比-0. 3%、27.g%，营收略低于我们预期的+2%，因奶粉仍小幅下滑；净利高于我们预期的+18%，因营业外收入高。

　　产品结构调整是16年主线．2017年将延续。16年明星产品安幕希、金典、金领冠珍护、畅轻等均增双位数以上，抵消乳饮料等老产品下滑后带动营收增长，重点产品占公司营收4g%较15年提升3.2pct。17年，增长主要靠明星产品，较16年更有利的是，竞争环境边际趋缓，产品均价或从下跌转上升，利好所有液奶产品营收。或正基于此，公司17年计划营收增约7.8%至650亿。

　　毛利率承压，但费用率下行足以抵消，净利率仍可持续提升。4Q16毛利率环比-3.8pct至35.3%，因奶粉占比降、原奶价格降幅收窄、大包粉开始涨、各辅料价格涨。4Q16销售费用率同比一1.6pct，或体现行业竞争边际趋缓。4Q16管理费用率同比-4.8pct，有会计政策变更和4Q15高基数原因。2017年，进口大包粉价格涨、辅料价格涨等仍会压制毛利率，但竞争环境趋缓有利于费用率持续下降，应足以低消毛利率下降影响，净利率仍有望小幅提升。

　　17年经常性损益占比有望明显提升。16年扣非后EPS为0.75元，约为0.93元的80%，非经常性来自出售优然牧业和辉山的投资收益，及政府补助。17年，投资收益和政府补助为主的非经常性损益更可能下降。或因此，公司预计1 7年利润总额62亿元同比降约7%，也体现对主业相对保守估计。

　　仍值得拥有，维持“强烈推荐”评级。下调17-18年EPS预测(摊薄前)约10%至0.96、1.15元，同比+2.9%、19.6%，动态PE19.4、16.3倍。伊利系统性作战能力行业领先，各业务线市场份额持续提升，品牌＆渠道优势明显，费用率有压缩空间，净利持续增长可期，17年不到20倍PE，仍值得拥有，维持“强烈推荐”评级！

　　风险提示：食品安全事件、收购圣牧进展不及预期、行业竞争加剧。平安证券 文献 ： 共 17 页 首页 上一页 [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] 16 [17] 下一页 末页

　　 联化科技:医药中间体放量突破，公司业绩触底回升 山鹰纸业:造纸弹性显现，包装盈利改善上调盈利预测 浙江仙通:汽车橡胶密封条龙头，吹响成长最强音 东华科技:化工行业投资萎缩，开拓市政环保新业务 苏泊尔:稳健增长仍是主基调 广汽集团:业绩高速增长，自主合资齐发力 神州信息:营收稳定增长，战略布局成效初现 洽洽食品:传统品类增速放缓，新品类和电商接力 山东高速:资产盘活增厚利润，主业转型和国企混改稳步推进 新时达:机器人相关业务高增长，毛利率有所下滑第11页: 涪陵电力:配网节能优质平台，乘国改东风启航第12页: 海通证券 :多元化业务布局进入收获期，子公司收入占比过半第13页: 雅化集团:民爆业务稳健上行，氢氧化锂或迎爆发第14页: 小商品城:2016年业绩增长强劲，多措并举推进市场转型提升第15页: 宁波高发:业绩靓丽，真成长经得起检验第16页: 伊利股份 :结构调整是2017年主基调，仍值得拥有第17页: 永辉超市:公司竞争优势持续增强，维持“买入”评级

　　永辉超市:公司竞争优势持续增强，维持“买入”评级

　　永辉超市

　　2016 年营收增长16.80%，归母净利润增长105.18%，符合预期。2016 年公司营业收入492.32亿元，同比增长16.80%，实现归母净利润12.42 亿元，同比增长105.18 亿元，实现EPS0.13元，其中经常性归母净利润10.94 亿元，同比增长80.80%,符合前期业绩预告预期。

　　毛利率提升，期间费用率下降，净利率提升明显。2016 年公司综合毛利率20.20%，较2015年提升0.40%,主要原因为随着门店密集度加大公司次成熟区域毛利率提升，以及公司转租物业单位租金提升所致；销售费用率14.60%，较2015 年下降0.58%，管理费用率2.60%，较2015 年提升0.30%。公司期间费用率的下降主要得益于门店合伙人机制推行之后的经营效率的提升以及品牌影响力提升之后对上游溢价能力的提升。我们认为，公司目前已经完成全国化布局，未来的发展将是在成熟区域的门店加密过程，规模效应和经营效率提升将导致毛利率提升和费用率下降同时推进。净利率将出现稳步提升。

　　单位经营面积的员工数量持续下降，公司经营效率提升明显。公司从2015 年开始大力推广门店合伙人制度以及内部管理流程优化，效果明显。近年来公司经营效率稳步提升，人效提升效果明显，每平方米经营面积的员工数量持续下降，2014 年-2016 年，公司每平方米经营面积的员工数量分别为0.024 人、0.021 人、0.016 人，2016 年较2015 年净增加大卖场门店数量73 家，但是员工总数却下降4739 人，由于目前公司推行合伙人制度的门店数量仅占不到1/3,随着公司门店合伙人制度的全面推广，未来几年公司员工经营效率仍有较大的提升空间。

　　单位租金成本下降明显，单位转租收入快速提升，公司上下游议价能力持续提升。2016 年公司单位面积的租赁成本为0.85 元，较2015 年下降5.56%，而按照公司全部经营面积计算的单位转租收入为1.62 元，较2015 年提升10.95%，显示，随着公司品牌影响力的逐步增强，公司对上下游的议价能力在持续提升。我们预计未来这一优势将持续加强。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持之前的盈利预测，预计2017-2019 年公司将加快开店节奏，2017-2019 年实现营业收入分别为604.03 亿元、732.41 亿元、878.61 亿元(YOY：22.69%/21.25%/19.96%)，预计实现归母净利润分别为15.38 亿元、21.36 亿元、27.64 亿元(YOY:23.83%/38.88%/29.40%)，EPS 分别为0.16 元、0.22 元、0.29 元，对应当前股价的PE 分别为34/25/19，我们给予公司2017 年40 倍PE 对应的合理股价为6.4 元。维持“买入”评级。王俊杰 申万宏源 ： 共 17 页 首页 上一页 [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] 17