三峡集团继续增持，重庆地区配电网整合值得...

　　17年一季度由于来水偏枯，公司发电量0.98亿千瓦时，同比下降25.92%。由于一季度是枯水期，发电量在全年中占比不超过20%，且自发电量占公司售电量不足50%，所以对全年业绩影响有限。随着经济持续回暖用电量增长以及金盆水电站年内投产，全年售电量增加有保证，利润也将稳步增长。

　　报告期内，长江电力子公司长电资本增持公司股份至3.12%，至此三峡集团共计持有上市公司17.4%的股权，三峡集团入主公司并深度合作的预期继续增强。在重庆地区，三峡集团将整合聚龙电力、乌江电力等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆“三峡电网”，目前这三个电网年供电量约100亿千瓦时。我们认为，三峡集团很有可能将利用现有资源整合大重庆地区的电网及配售电业务。

　　长江电力外送电到重庆落地价约0.29元/千瓦时，若全部替代公司现有外购电，将增厚公司利润。在重庆地区电改加速推进的大背景下，公司售电公司有望倚靠长江电力优质低价的外送水电辐射大重庆地区，开辟新售电市场。预计公司17-18年归母净利润为3亿/4亿，对应PE为41/30倍。公司是稀缺的发配售一体的优质资产平台，电改与国改赋予公司多维度发展空间，继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：地区用电量不及预期；自发水电量不及预期；电改进度不及预期；合作推进不及预期