国改蓝筹催化加速 价值重估四线选股

　　2017年将是国改成效年。1)两大前奏：①2016年以来顶层设计“1+N”文件体系不断完善②2014-16年国改试点不断推进；2)三维度看国改新变化：①纵向维度看混改，从“积极发展”到“有序实施”到“是国改的重要突破口”，表述有变化②横向维度看地方，国改(尤其是混改)正向地方省市大力推进，力度有变化③时间催化维度看国改基金，国改基金战队加速成形，将“以时间换空间”催化国改，催化有变化。

　　三维度看建筑国企国改活力强。1)结构角度：建筑板块国企扎堆，2016年营收/净利占比94%/87%，但盈利能力等指标弱于民企，且订单/业绩存较大剪刀差；2)估值角度：建筑国企整体估值偏低，2017-18年预测PE为12/10倍，低估值为建筑国改推进的“优质时间窗口期”，三类国改预期不断强化兑现促国改提估值；3)国改事项角度：目前各建筑国企均有国改事项(如中国建筑股权激励、中国中冶引入国改基金等)且进行国改的积极性较高，相关事项稳步推进，未来国改将“全面开花”。

　　建筑国企具PPP/一带一路双重催化。1)经济下行压力仍存，PPP作为稳增长工具的中长期逻辑未变，建筑国企核心标的多是各行业龙头(如葛洲坝/中国电建为水利水电龙头，中国建筑为房建龙头等)，具超强拿单实力与融资能力，PPP项目具备竞争优势，市占率将进一步提升；2)高峰论坛后一带一路成果有望继续扩大，建筑国企核心标的海外项目经验丰富且是各自领域的出海龙头，将在海外市场斩获更多订单。

　　三大逻辑印证建筑国企应受关注。1)市场风格偏好业绩确定性较高且竞争格局较强的品种，建筑国企业绩稳健、增长确定性较大；2)2013年中央经济工作会议首提一带一路/2014年一带一路大涨，2015年首提供给侧改革/2016年供给侧改革为上半年最热主题，2016年12月以来国改再热，历史映射印证2017年国改将吹起最强风口、混改最明确；3)低估值+催化(PPP及一带一路)是建筑国企上涨的重要条件，目前二者均已具备。

　　四维度选股：国企蓝筹/大集团小平台/重点领域国改/热门地区国改，重推国改八家公司：葛洲坝/北方国际/中国铁建/中国建筑/山东路桥/安徽水利/中国交建/中钢国际。1)国企蓝筹处国改核心地带，推荐葛洲坝/中国建筑/中国铁建/中国交建/中国中铁/中国中冶，受益中国电建/中国核建等；2)大集团小平台类国企具资产注入/整体上市预期，推荐北方国际/中国海诚/云投生态等；3)石化/铁路/核电等重点领域国改有潜力，推荐中国铁建/中国中铁/中国化学等，受益东华科技/中国核建等；4)上海/山东等热门区域国改边际增量大：推荐山东路桥/安徽水利等，受益华建集团等。

　　风险提示：国企改革进展缓慢，业绩增速低于预期，应收账款风险等