收评：指数持续反弹遇瓶颈 周期股反弹有待观察

　　 指数持续反弹后遭遇瓶颈 瑞银证券高挺：A股消费股高位回落 周期股反弹有待观察 主板新高继续呈现 三层次寻找布局主线 华泰证券：科研院所改制进入落地期 军工改革全面实施拉开序幕 保监会就《保险销售行为可回溯管理暂行办法》答记者问

　　瑞银证券高挺：A股消费股高位回落 周期股反弹有待观察

　　瑞银证券中国首席策略分析师高挺发表最新A股策略报告，解读白马消费股高位回落，并指出投资者预期产生分化。

　　高挺指出，上周部分累计涨幅较大的消费股出现了较为明显的回调。年初至今股价表现最好的两个板块家用电器和食品饮料上周分别下跌了3.2%和3.6%(沪深300指数同期仅下跌了0.3%，而创业板指数上涨了1%)。这显示部分投资者在消费股股价连创新高后选择获利了结。

　　根据沪/深股通数据，海外投资者于上周开始净卖出他们在过去较长一段时间内连续净买入的白马消费股。根据了解，部分QFII机构对涨幅较大估值较高的个股也进行了减仓。不过，可以观察到，有部分资金选择在消费股明显下跌时买入。这表明投资者对相关个股的预期开始产生分化。一部分投资者认为白马消费股累积涨幅较大，在估值触及过去五年高位的背景下上行空间有限；而另一部分投资者依然看好龙头公司的估值提升。 对于这些消费股(主要是高端白酒和家电制造商)，瑞银认为其有着居民收入持续增长以及消费升级等长期趋势为其提供支撑，但是近几季其估值已大幅上扬，板块整体继续大幅跑赢市场的可能性并不大，因此建议投资者要有选择地参与。

　　展望下半年，鉴于瑞银对盈利增长有所担忧(尤其是在2017 年下半年末)，板块投资建议进一步偏向防御。瑞银看好大型银行和保险、独立发电商、医疗保健以及食品饮料。

　　高挺强调，周期股反弹持续性有待观察，近期钢铁、有色金属、造纸和水泥等周期股反弹较强，其驱动力在于各类高频数据显示(例如持续走低的钢铁社会库存)，6月经济的韧性超预期。股价表现更多的是对周期景气度维持时间超预期的估值修复。预计这波估值修复的可持续性有待观察，其未来的转折点在于：

　　(1)经过一轮上涨，周期股的估值和家电等公司接近，折价优势缩小；

　　(2)经济数据良好可能会引致金融监管加强，市场不确定性加强；

　　(3)中报业绩快报接近尾声，周期股或在公布6月份经济数据的7月下旬面临挑战。李明珠

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　　主板新高继续呈现 三层次寻找布局主线

　　沪深两市早盘各股指纷纷低开，开盘后主板和创业板等股指的走势又截然不同，其中沪指和深成指在一些权重板块的带动下保持窄幅震荡格局运行，比如券商、保险、钢铁、基建等品种一度活跃；而创业板股指低开后便震荡回落，并跌破10日、20日均线的支撑。整体上早盘市场的表现并不理想，主板股指(沪指和深成指)仅能保持不低，而创业板股股指的表现极为低迷，跌幅超过1%，无论是对个股，还是对投资者而言都是一种不小的打击；早盘两市成交量再一次出现萎缩，并且两市涨停板个股家数再度快速回落，都在显示市场将出现巨变。工程机械、券商、保险、钢铁、航空等少量品种涨幅居前；次新股、高送转、节能环保、无人驾驶、民营医院等品种跌幅明显。

　　从技术面来看，目前沪指的整体运行趋势保持的相对较好，趋势运行特征十分明显：沪指自5月11日逼近3000点整数关口反弹至今，市场的运行趋势基本上是牢牢的在一个上行的通道内运行，遇上轨有压力，与下轨有支撑，顺着上下轨匍匐前进，目前整体趋势运行的比较理想，并且沪指离上轨还有一些距离，如果单纯的从趋势的角度分析，沪指还将继续上行，并创出反弹新高。

　　而创业板股指早盘在毫无征兆下出现的大跌，似乎又在反映出市场的另一种景象。创业板股指的杀跌，说明市场的题材板块集体遭遇滑铁卢，同时也正面证实市场的赚钱几乎和赚钱效应将大面积减少，市场将再度进入只赚指数不赚钱的“冰封时期”。从创业板的技术形态分析显示，创业板的这根中阴线，形成的破位的走势，是直接改变创业板运行趋势的一根K线，短期内创业板股指很难乐观起来。

　　整体分析来看，上周沪指在3200点整数关口反复争夺并成功站上3200点整数关口之后，本周股指继续创出新高的可能性很大；不过股指在冲关的同时，白马股的运行已经尽显疲态，主要还是因为持续的上冲导致大量获利盘不断高位抛售。所以本周市场再创新高的同时，谨防股指在3235点附近的压力，同时也应该注意本周货币市场继续呈现高压状态的压力。建议投资者对中报业绩大幅预增的品适当加仓参与，特别是钢铁、煤炭、有色等资源周期类品种，以及锂电池、半导体等高成长品种。 来源： 天信投顾 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

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　　华泰证券：科研院所改制进入落地期 军工改革全面实施拉开序幕

　　今日焦点

　　买方反馈

　　国内(上海)：周期股反弹源于流动性宽松和预期修复，关注军工、特斯拉和苹果产业链。

　　本次周期股的反弹更多因素在于流动性暂时宽松带来的商品期货修复，以及对于过去一段时间需求没有想象中那么差的预期修复。后续周期股需要有更多未来需求超预期的因素来推动，否则后续分化的可能性较大。主题方面关注军科研院所转制、特斯拉和苹果产业链。

　　海外(QFII)：A股估值修复接近尾声，但龙头不算贵，关注周期股和工业股。

　　上周香港路演，和海外客户深入交流了对当前A股市场的看法。整体而言，A股估值折价标的的修复接近尾声，当前市场上没有特别便宜的东西，但和海外市场和新兴市场比，A股龙头的质量和估值也不算贵。当前客户考虑的是就趋势性和流动性而言，给A股多少溢价合适。行业配置上，部分客户往更细分行业的龙头做配置，部分客户关注近期经济数据超预期走强后周期股和工业股的机会。

　　晨会分享

　　【军工王宗超】航天军工Ⅱ/航天军工： 科研院所改制进入落地期，军工改革全面实施拉开序幕

　　1.军工科研院所转制工作正式启动，首批名单共41家。2。军工改革是国企改革先锋，科研院所改制是国防军工改革重要方面。3。军工科研院所改制和是军工重要投资逻辑改制后的研发单位，通过和混合所有制等方式，将过去积累的研发技术转为优质的产品，同时打造高水平的军民融合企业。因此军工科研院所改制是军工改革的重要前提，随着改制进入落地期，军工改革将全面推进。4。从集团和公司两个维度梳理军工科研院所改制投资机会：a)集团层面：航空、航天、电科、船舶、兵工等军工集团高端装备资产体量大，成长性好，旗下上市公司将受益军工改革制度红利。b)公司层面：通过比较股东研究所体量、研究所产品技术水平等指标，关注相关公司： 1)中航机电(托管的609/610所体量大)；2)中航电子(托管了雷电所、光电所、无线电所、飞控所、计算机所等五家航电研究所)；3)四创电子(股东38所，相控阵雷达龙头)；4)国睿科技(股东14所，相控阵雷达龙头)；5)航天电子(航天九院)等上市公司。

　　【农业许奇峰/潘振亚】天马科技：消费升级驱动，产能释放可期，

　　天马科技为国内特种水产配合饲料行业龙头，深耕行业多年、技术研发实力雄厚，在中国水产品行业由“数量驱动”转向为“价值驱动”消费升级的大背景下，预计2017年公司产能开始释放，未来将享受水产品消费升级与市场份额提升双驱动。在中国水产品消费逐渐由“温饱型”向“质量型、健康型”发展的大背景下，公司一方面享受特种水产品行业专业化配合饲料普及率提升的红利，另一方面正凭借自身强大的技术研发优势以及2017年的产能释放进一步提升市场份额。我们预计2017年公司特种水产配合饲料销量12.35万吨左右，实现归属于母公司净利润1.40亿元，对应EPS 0.47元。考虑到公司在行业中的龙头地位以及自身技术研发实力，作为A股特种水产饲料稀缺标的未来三年迎来业绩高增长，给予公司2017年40-41倍的PE估值水平，对应2017年目标价为18.80-19.27元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　【零售许世刚/张坚/丁浙川】商业贸易行业周报：《飞亚达跟踪：行业复苏促业绩增长》

　　本周投资策略：主线一：苏宁云商盈利能力持续改善，预告上半年扭亏为盈，增持。主线二：国企改革再迎重要政策窗口，建议关注王府井，买入；老凤祥，增持；合肥百货，增持。主线三：黄金珠宝公司一季报销售数据验证消费回暖，推荐具有良好资源禀赋的通灵珠宝，买入；潮宏基，买入。主线四：财富效应叠加人口回流，建议关注业绩良好的非一线区域零售龙头鄂武商A，买入；步步高，增持。主线五：宏图高科新奇特转型前景可期，剔除金融资产后主业估值处于低位，增持。主线六：跨境通受益跨境电商行业高增长，买入。 微信公众号华泰证券研究所 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

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　　保监会就《保险销售行为可回溯管理暂行办法》答记者问

　　中国保监会近日印发了《保险销售行为可回溯管理暂行办法》(以下简称《办法》)。保监会有关部门负责人就有关情况答记者问。

　　一、此次《办法》出台的背景是什么？

　　答：保险是一项基于最大诚信的制度安排，诚信是保险业发展的基石。保险销售是保险服务的关键环节，保险销售欺骗误导行为严重违反最大诚信原则，侵害消费者的知情权、自主选择权等合法权益，是当前保险业最为突出的问题之一，侵蚀了保险业持续发展的基础。近年来，保监会出台了大量治理销售欺骗误导的监管举措并取得了一定成效，但距离社会的期望和消费者的合理诉求还有很大差距。为规范全行业销售服务行为，解决消费者关注的销售欺骗误导问题，优化保险消费环境，增强社会认同感，保监会出台了《保险销售行为可回溯管理暂行办法》。

　　首先，《办法》的出台是国家关于金融消费者保护政策在保险监管领域的具体落实。《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》(国发〔2014〕29号)要求保险监管部门“加强保险消费者合法权益保护。推动完善保险消费者合法权益保护法律法规和规章制度……加大保险监管力度，监督保险机构全面履行对保险消费者的各项义务，严肃查处各类损害保险消费者合法权益的行为。”《国务院办公厅关于加强金融消费者权益保护工作的指导意见》(国办发〔2015〕81号)要求金融监管部门“规范金融机构行为”，“健全金融消费者权益保护机制”，保障金融消费者财产安全权、知情权、自主选择权、公平交易权。建立保险销售行为可回溯制度，正是中国保监会贯彻国务院金融消费者保护政策要求，有效保障保险消费者各项权益，促进中国保险业健康、可持续发展的重要举措。

　　其次，《办法》的出台是治理销售欺骗误导，保护消费者利益的客观需要。近年来，为有效治理销售欺骗误导这一行业顽疾，切实维护消费者合法权益,中国保监会和各地保监局出台了一系列监管措施，取得了相应成效，但销售欺骗误导行为仍未得到根本性遏制。保险销售过程中欺骗投保人、隐瞒与保险合同有关重要情况等行为时有发生，严重损害保险消费者合法权益和行业形象。建立保险销售行为可回溯管理制度正是保险监管部门维护保险消费者权益，强化对保险销售行为监管的一项重要抓手，是从销售源头上防范和治理保险销售欺骗误导，守住不发生系统性风险底线的关键举措。

　　第三，《办法》的出台是提高保险监管处理保险消费投诉工作效能的需要。在监管实践中，由于涉嫌销售欺骗误导的保险消费投诉大多缺乏客观证据，导致此类投诉往往陷入消费者“说不清”、保险机构“辨不清”、监管部门“查不清”的尴尬境地。近年来，此类投诉处理引发的行政复议、行政诉讼案件成倍增长，占用了大量监管资源。建立保险销售行为可回溯制度，将大幅提高保险监管部门投诉处理效能，提高消费者保护工作水平。

　　二、出台保险销售行为可回溯制度的现实意义？

　　答：实行保险销售行为可回溯制度的现实意义主要体现在两个方面：

　　一方面，有效遏制广为诟病的销售欺骗误导情形。销售欺骗误导是近年来市场反映侵害保险消费者利益最为严重的问题之一。由于人身保险合同期限一般比较长，而且主要是通过保险销售人员与客户面对面宣传介绍保险产品来完成销售行为。而在销售过程中，销售人员为了提高销售业绩，有时会以其他金融产品的名义宣传销售保险产品、夸大保险产品收益或隐瞒重要的告知事项等，而消费者又很少会在购买这些产品时有意识的保留相关证据，待到发生保险保全或给付(理赔)争议时，才发现所购保险产品实际情况与销售人员当初宣传内容严重不符。而这时由于时间较久以及人员的变动等原因，消费者维权就存在较大困难。而对于这种缺乏证据的销售欺骗误导投诉，保险监管部门虽然投入了大量资源进行调查，但由于当时的销售过程难以还原，销售欺骗误导行为难以查实，最后的实际查处效果并不理想，消费者利益不能得到有效保护。通过建立保险销售行为可回溯制度，就可以有效治理这一行业顽疾。通过对保险产品销售行为关键环节的录音、录像，真实记录和保存销售过程，固化了(并可还原)保险产品销售关键环节的真实信息，使得销售行为可回放、问题可查清、责任可确认，为消费者维权和监管部门监督调查销售欺骗误导行为等提供了有力的证据支持，将对有效打击销售欺骗误导行为发挥积极作用，使依法保障保险消费者权益真正落到了实处。

　　另一方面，督促保险公司、保险中介机构履行《保险法》规定的免责条款的提示和明确说明义务。保险销售行为可回溯制度要求保险公司、保险中介机构在销售过程中对于关键环节通过录音录像等技术手段采集和固定以下信息：一是告知投保人所购买的保险产品名称、承保公司名称、缴费方式、缴费金额、缴费期间、保险期间、保险责任、犹豫期后退保损失风险；二是对于人身保险新型产品，告知投保人保单利益不确定性；三是对于健康保险产品，告知投保人等待期、续保条款以及指定医疗机构等情况。对于以上告知，要求在录音录像时必须有投保人的明确答复或回应。

　　三、《办法》制定过程中主要把握了哪些原则？

　　答：一是强调销售主体责任，突出消费者权益保护。《办法》突出消费者保护这一根本目标，通过对保险销售过程关键环节进行可回溯管理，促使保险公司、保险中介机构在销售环节依法合规经营，同时也提醒保险消费者谨慎交易，并为日后保险纠纷处理提前固定证据，解决了消费者保护工作中举证难、取证难的问题。

　　二是坚持问题导向，聚焦重点领域。通过对近几年保险消费投诉数据的监测分析，监管部门发现保险公司通过银邮等兼业代理渠道销售长期人身保险、通过其他渠道销售投资连结保险和向60岁以上人群销售长期人身保险时，发生销售欺骗误导的风险较高。针对这些突出风险，《办法》以问题为导向，先将上述渠道、产品、人群纳入可回溯管理的实施范围。

　　三是关注可行性，兼顾现实性。在保证实现消费者保护这一政策目标的前提下，《办法》综合考虑了目前实施可回溯管理的深度、广度与消费者体验感受、保险公司及中介机构经营成本可承受度之间的关系，本着“先易后难，循序渐进”的工作方针，确定第一步实施可回溯管理的范围为《办法》规定的重点渠道、部分险种、特别人群等，以确保制度出台后能够被有效执行。

　　四、可回溯管理制度如何强化消费者权益的保护？

　　答：第一，销售过程录音录像是对保险销售人员的一种监督和警示，督促其依法依规履行销售过程中的交付条款、说明、提醒等先合同义务；第二，录音录像过程是对保险消费者的再次风险提示，有利于培养消费者谨慎交易的习惯；第三，保险销售行为可回溯管理制度明确了保险公司、保险中介机构的责任，将倒逼保险公司加强对销售从业人员的合规管理，强化保险公司保护消费者权益的主体责任；第四，通过录音录像获得视听资料等法定证据，来固化销售过程的关键环节，有助于事后在纠纷调解、投诉处理、法律诉讼过程中迅速查明事实，提高消费者保护工作效率。

　　五、《办法》中可回溯管理的销售渠道、消费人群、产品险种等范围是如何确定的？

　　答：在确定可回溯管理的销售渠道、消费人群、产品险种实施范围时，保监会始终坚持问题导向、循序渐进的工作方针。第一，电话销售渠道方面。目前保监会在产寿险电话销售渠道方面均建立了监管制度，《办法》将其纳入可回溯管理的实施范围。第二，互联网保险业务方面。鉴于《互联网保险业务监管暂行办法》已有相应规范，因此《办法》规定应依照互联网保险业务监管的有关规定开展可回溯管理。第三，兼业代理渠道方面。目前银监会对银行渠道销售理财产品进行“双录”已有明确规定，银行业和消费者接受度高，因此《办法》把包含银行在内的保险兼业代理渠道纳入可回溯管理的实施范围。同时为兼顾监管政策的公平性和一致性，还把对银行业的监管要求一同扩展到其他兼业代理机构。第四，其他销售渠道方面。鉴于人身保险公司销售投资连结保险产品，以及向60岁以上的人群销售长期人身险产品时发生销售欺骗误导的风险较大，本着问题导向的原则，《办法》将其纳入实施范围。

　　六、如何保证《办法》的实施效果？

　　答：首先在制度机制方面，为保证实施效果，《办法》设计了质检环节和内外部责任追究制度。明确要求保险公司、保险中介机构对可回溯管理资料进行质量检测，未按照规定进行可回溯管理的，一是保险公司内部应依照内控制度进行追责，二是监管部门可采取相应的监管措施(比如停业整顿等)。其次在监督检查方面，保险监管部门通过日常投诉处理及专项现场检查，调用保险公司可回溯管理资料，加强对保险公司落实可回溯管理责任的监督，倒逼保险公司强化制度的实施效果。再次在实施条件方面，为保证实施效果，《办法》在可回溯管理的险种、渠道和实施方式、内容的选择上已充分考虑了消费者利益保护与保险公司现阶段成本压力之间的相对平衡，并在部分保险公司进行了充分论证，以确保公司实施制度的必备条件和必要保障。最后在实施进度方面，为保证保险销售行为可回溯管理工作的顺利实施，在《办法》正式实施前，预留了一段时间供保险公司、保险中介机构按照相关要求修订管理制度，改造业务系统，强化人员培训。

　　同时《办法》的通知中明确强调，本办法实施后，若保险公司、保险中介机构可回溯管理工作不符合规定的，应停止开展相关保险业务。 中国保监会 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5