高速路公司集体大涨 “现金奶牛”获重估？

昨日，高速路板块突然大涨。截至收盘，高速路公司除了五洲交通股价微跌以外，其余股价全部上涨。其中，中原高速涨停，福建高速大涨逾9%，赣粤高速涨逾7%，楚天高速和东莞控股均涨超5%。

　　实际上，福建高速和中原高速最近并无重大利好消息。但是半个月前财政部、交通运输部联合推出的“公路债”值得关注。

　　7月12日，财政部和交通运输部又发布《地方政府收费公路专项债券管理办法(试行)》(财预〔2017〕97号，以下简称“97号文”)，标志着中国版“公路债”正式出炉。

　　97号文提出，今年在政府收费公路领域开展试点，发行收费公路专项债券，规范政府收费公路融资行为，促进政府收费公路事业持续健康发展，今后还将逐步扩大实施范围。

　　一直以来，我国政府收费公路建设投资的七成左右都是以银行贷款为主的债务性资金。数据显示，2016年政府还贷公路的利息支出为1278亿元，占1811亿元通行费收入的70.6%。当通行费收入主要用于偿还利息，能否如期偿还本金就是问题，即存在债务风险。另外，新建公路存在资金缺口。在这种情况下发行“公路债”具有多种意义。

　　两部门负责人表示，随着《预算法》(2014年修订)的实施和《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》的印发，地方原有各类交通融资平台的政府融资功能被取消，发行地方政府债券成为地方政府实施债务融资新建公路的唯一渠道。政府收费公路“贷款修路、收费还贷”模式需要相应调整，改为政府发行专项债券方式筹措建设资金。

　　此外，两部门负责人表示，“十三五”和“十四五”时期是我国公路加快建设成网的关键时期，收费公路建设和融资任务还比较繁重。收费公路专项债券作为政府债券，具有信用等级高、筹资数额大、融资期限长、融资成本低等优势，是收费公路发展的重要资金渠道。

　　值得注意的是，97号文提出，收费公路专项债券期限应当与政府收费公路收费期限相适应，原则上单次发行不超过15年，具体由省级财政部门会同省级交通运输部门根据项目建设、运营、回收周期和债券市场状况等因素综合确定。收费公路专项债券的期限，一方面打破了一般地方债和专项地方债通常的10年上限，另一方面也体现出公路项目的特殊性。

　　不过发行公路债只能解决增量收费公路融资问题，而存量收费公路的债务问题怎么办也要有新思路。有业内人士称，我国一些地方收费公路到期后或者还完贷款后，仍然继续在收费，曾引发舆论质疑。而其根源就在于“统贷统还”。实行公路债后能否避免重蹈“统贷统还”的覆辙，值得观察。

　　总体而言，收费公路专项债券将对包括高速路上市公司在内的整个行业产生深层次影响。不过，高速路上市公司昨日大涨更多的是轮动性上涨，特别是前期华北高速因被招商公路“借壳”整体上市连续大涨，引致高速路板块跟风式集体躁动。

　　当然，高速路近年来业绩普遍表现亮丽，这也是支撑高速路公司走高的原因之一。如中原高速预计2017年上半年净利润增长50%以上，海南高速、楚天高速、湖南投资等业绩更是大幅度增长。

　　作为周期性行业，高速路行业整体估值偏低。领涨的高速路个股中，中原高速和福建高速市盈率、市净率均在行业同类型企业中排名靠后，重估动力更足。

　　此外，高速路公司一贯被视为“现金奶牛”，此类公司现金流充足，毛利率超高，有稳定的利润来源，这也是高速路公司容易被市场点燃而大涨的因素之一。

　　招商证券交运团队袁钉认为，此前市场普遍担心二季度经济走弱，货车车流量增速显著下滑拖累公路板块业绩，但是高速公路1-6月的数据结果显示这种担忧并不存在。强劲的车流增长尤其是货车的车流量增长，消除了投资者对中报业绩的担忧。高速公路板块估值较低，安全边际充裕，加上收费公路权益转让审批下放和招商公路整体上市等事件催化，使得该板块具备显著的投资价值。