牛磺酸价格今年已涨五倍 永安药业产量占全球一半

　　牛磺酸可能是今年涨幅最大、涨得最快的化学品。昨日，我们向国内4家主要生产厂商咨询牛磺酸价格及订单情况，一家拒绝介绍情况，一家因为今年的货早已订掉，停止对外报价。综合起来，目前，牛磺酸零散订单的国际报价已从年初的2美元一公斤涨到10美元一公斤，长期订单的价格在6美元一公斤，并预计受环保带来的供给减少和下游需求增长两方面的共同影响，这一价格将维持一段时间。去年，牛磺酸的平均价格是2.6美元一公斤，历史最高价为2008年的5美元一公斤。

　　由此，作为国际最大的牛磺酸生产商，占全球产量一半的永安药业(002365) 今、明两年业绩将大幅增长，并随着长期订单的修订，今年下半年和明年上半年环比增幅将会倍增，乐观预计其明年每股收益可能会达到或超过4元。

　　今年基本已无货可供

　　全球90%以上的牛磺酸产量在中国，国内生产厂家主要有4家，分别是：永安药业、湖北远大生命科学与技术有限责任公司、江苏江阴华昌食品添加剂有限公司、江苏远洋化学股份有限公司。2016年，牛磺酸国内总产量约6万吨。

　　环保治理同样影响到了牛磺酸的产能。2016年12月中旬，湖北远大被公司所在的阳新县政府责令限产整改，关停3条生产线。受此影响，今年以来，牛磺酸产量不足，行业普遍预计今年将低于6万吨。

　　而今年以来需求在放大，尤其是饮料和鱼虾饲料对牛磺酸的需求增长 。据招商证券(600999) 研究所的估计，今年牛磺酸的需求将达到6.6万-7万吨，供需缺口在5000吨至1万吨。我们调研到的情况是，永安药业3月份就将全年的货订了出去，江苏远洋今年也已无货供应停止了对外报价，江阴华昌订单已排到了11月份。

　　正是供需两方面的共同作用，今年牛磺酸散单价格一路走高，从年初的一公斤2美元，到3月的4.2美元，4月份涨到5.6美元，7月份到8美元，再到如今的10美元，整整涨了5倍。也正是这样的原因，使得牛磺酸的涨价与其它周期性品种相比有更坚实的基础。

　　明年供需缺口或将拉大

　　湖北阳新县正在申报省级生态文明县，并将于今年11月接受省环保厅的检查。同时，2016年9月，阳新县人民政府文件《阳新县水污染防治专项行动方案》称：“严格执行省委、省政府对长江大保护的决策，在沿江1公里范围内不再布局重化工及造纸行业项目。正在审批的项目，一律停止审批；正在建设的项目，立即停止建设；已建成投产的项目，重点整治，逐步搬离。”

　　而湖北远大的牛磺酸装置位于长江沿岸400米，是1公里范围以内的项目，搬迁概率非常大。上周开始，我们多次与阳新县环保局办公室、外宣办联系，也与湖北远大公司联系，想了解远大牛磺酸装置目前的情况以及是否搬迁，但环保局拒绝回应，远大公司行政部经理则在听明我们的问题后直接挂掉了电话；此外，我们与远大销售部门多次联系，没有得到负责牛磺酸销售的人员或部门的电话。由此，我们猜测，远大遭遇的环保压力可能较大，其牛磺酸装置明年能否正常生产是个问号。

　　我们从江阴和常熟环保部门了解到，与江阴华昌食品添加剂有限公司同一厂区的顺飞化工厂年底将关停，江苏远洋废水处理问题仍未完全解决，因此，这两家公司扩产的概率较小。

　　倒是永安药业正在实施扩建年产3万吨牛磺酸项目，预计明年上半年投产，但公司已明确表示，新产能投产后，尽管公司的产能由原来3.4万吨增至6.4万吨，但计划优先开启新产能，对老产能进行检修、工艺设备升级改造等，并根据市场供需情况，逐步开启老产能。总的来看，明年牛磺酸整体的供给可能会小于今年。

　　从需求方面来看，目前行业研究员预计功能性饮料明年增长2 倍以上，带来牛磺酸15%-20%的增长空间；而饲料的需求或有更大的空间。美国饲料添加剂新政策规定的牛磺酸添加比例为1 吨300-600克，目前全球饲料需求10 亿吨，假如全面替代，就是30-60万吨。考察了供需两方面后，招商证券和天风证券的研究员均预计，明年牛磺酸的供需缺口最大为1.4 万吨。

　　综合来看，明年牛磺酸的价格是否会继续上涨还不好判断，但目前的价格大概率可以维持到明年中永安药业新产能投产。

　　订单结构使其净利以半年为单位倍增

　　在一季报中，永安药业预计上半年的业绩增长在80%-130%之间。相对于牛磺酸价格的数倍增长，这个业绩预告是低的。尽管去年底就有网络媒体质疑其隐藏业绩，但客观上的主要因素，是公司的订单结构。

　　据永安药业在《投资者关系活动记录表》中披露的，一般一年、半年及一季度合同期限的订单都为长单，公司牛磺酸的长、短单签订各占50%左右。据招商证券研究所在5月份的报告中估计，永安药业2016年11月份签订的今年长单价格，大概在3.3美元/公斤左右，今年1季度的散单价格大概在2.4美元/公斤左右。

　　3月中旬，公司牛磺酸提价至4.2美元/公斤，估计今年二季度确认收入的散单，将是2.4-4.2美元之间。4 月底，公司将牛磺酸再次提价至5.6美元/公斤，且需要年底才能发货。估计今年四季度确认收入的散单价格将是4.2-5.6美元/公斤之间。

　　公开信息显示，红牛是公司主要客户，今年与红牛签订的是半年期限的订单，7月份合同到期后，双方已根据市场行情重新签订了新的订单。因此，从价格调整路径和订单结构来看，永安药业今年下半年和明年的净利环比均是倍增的趋势。

　　7月19日，天风证券在有关永安药业的研究报告中称，目前牛磺酸短单价格继续保持高位，长单价格预期会在6 美元以上，按照这个价格再加上环氧乙烷业务和健美森减亏，预计明年净利超过7.5 亿元。而结合牛磺酸目前的价格和主要客户的订单周期来分析，乐观预计永安药业净利可达8亿元甚至以上，也即每股收益4元及以上。

　　对于永安药业是否存在环保问题的疑问，我们从当地环保得到了没有问题的答复。 ：