四季度市场或迎风格转换 三大板块投资机会凸显

　　策略篇

　　十月国庆长假之后，A股市场将迎来2017年第四季度的行情。今年最后一个季度大盘将以什么样的趋势向前、四季度的投资机会和市场热点会存在于哪些领域呢？这些问题都成为市场关注焦点。对此，来自6家券商的策略分析师纷纷发表了他们的观点。

　　国金证券(600109) 李立峰

　　上证综指或回落至3200点附近

　　对于2017年第四季度市场趋势和投资策略，国金策略李立峰团队指出，从海外市场情况来看，全球经济维持平稳增速，“缩表”预期依旧存在。

　　国内市场来看，李立峰团队认为，需求存在短板，房地产后周期效应在逐渐消退。而PPI环比的快速上涨，侵蚀着“中下游制造业”利润，资金面易紧难松的格局也将延续。

　　在资本市场上，李立峰认为“金融监管、金融降杠杆”方向不会变化；再融资、IPO“一减一增”，重塑估值体系；促分红、塑造稳定收益市场，提高机构投资占比——今年以来，先后有中国神华(601088) 、中国石油(601857) 等大型央企以及中国平安(601318) 等进行了高比例分红，后续加大分红比例将成为A股市场显着的特征之一；从投资者结构变化来看，外资占比出现提升。

　　综合了当前海外市场、国内市场等各方面因素，李立峰团队认为，2017年第四季度，市场将会由“增量行情”切换至“减量博弈”，年上证综指或将回落至3200点附近。

　　具体在投资策略方面，李立峰认为行业配置应当“求同存异”，个股上深挖“细分行业龙头”。“行业配置方面，我们建议会比估值过高的中小市值板块、创业板以及次新股板块等。盈利驱动，价值为王，建议把握三条主线。”他提出道，一是增加对流动性好的板块的配置，比如大金融(银行、非银)板块；二是增加适合于做年底估值切换板块的配置，其中受益于消费升级、有持续需求的消费板块有“天然”的估值切换优势，如白酒、电子、旅游酒店等；三是关注机构前期配置相对较低，但板块已证明业绩(中报)表现靓丽，后续板块政策上存在悲观预期修正的板块，如房地产、园林、电网等。

　　在主题投资方面，他建议从两条思路去布局：1、从改革角度布局，可积极关注：区域规划(如上海、深圳、海南等)、租售同权、土地流转、国企改革、军民融合；2、从正处于产业潮流角度布局，可积极关注：中美合作项目如特斯拉产业、大飞机产业，以及安防、人脸识别、冷链物流等。

　　海通证券(600837) 荀玉根

　　关注三大有望“逆袭”的板块

　　在海通证券分析师荀玉根看来，今年前8个月，消费、周期、金融、成长已轮番表现，四季度逐渐临近。而在过去5年，最后三四个月行情结构往往突变，前三季净值排名后1/4的基金通过年底逆袭进入前3/4的比例达26%。回顾过往年底市场表现，A股频繁出现某些行业的短期逆袭，比如如2012年的银行，2013年的自贸区，2014年的一带一路和券商，2015年的券商和地产，2016年的建筑。“震荡市中，四季度的行情需要‘开脑洞’。”荀玉根表示，统计2012-2016年前三季度领涨的前5个行业、以及领跌的前5个行业在四季度的超额收益表现，发现除了2014、2015年以外，其他时期这些行业在四季度的平均超额收益都不显着。而在2012、2013、2016年的震荡市背景下，前三季度涨幅中等的行业反而四季度逆袭比率更高。

　　究其原因，主要是因为震荡市背景下，行业的涨跌幅与盈利相关性更强，前三季度领涨的行业主要源于业绩改善，领跌的行业大部分源于盈利下滑。而到了四季度，前期涨幅偏中等的行业估值和盈利的匹配度更高，在政策或事件的催化下反而更容易出现逆袭。

　　那么，2017年底有望实现逆袭的板块可能会存在于哪些领域呢？

　　荀玉根分析：“过去五年年底逆袭板块特征：第一、低涨幅——板块间年内收益差距拉大，表现落后的品种性价比提升，如2012年的银行，2014年的非银，2015年的地产、券商，2016年的建筑等。第二、低配置——机构年底排名博弈激烈，低配板块成为排名靠后机构实现弯道超车的潜在筹码。如2012年年底银行大涨前，基金仓位已从2010年的27%跌至5.3%，处于历史最低点；2015年年底券商大涨前，基金持仓已跌至0.4%，位于2011年以来历史低点；2015年年底房地产大涨前，基金持仓仅为3.1%，为2011年以来最低值。第三、政策或事件催化，如2012年改革预期升温，2013年的自贸区，2014年一带一路、降息刺激，2015、2016年的险资举牌。”

　　从上述三个催化因素出发，荀玉根建议关注券商、建筑、房地产板块。

　　银河证券姚珟

　　推荐白马消费龙头及大金融

　　银河证券分析师姚珟认为，今年第四季度，市场行情有望回归消费与大金融。

　　从经济环境基本面来看，姚珟指出，8月份经济数据连续2个月下滑后，市场对需求端的预期趋向悲观，上游强周期股票及相关大宗商品价格均出现显着回调，风格再度转向白马消费股与受政策影响的新能源汽车主题。

　　从接下来的趋势看，姚珟认为，四季度需求端仍将缓慢下滑。“最重要的固定资产投资8月单月增速降至3.8%，累计增速降至8%以下，四季度预计仍在8%以下。虽然8月地产链单月数据超预期，但房地产产业链四季度将受到‘限购升级+严查消费贷+首套房贷款利率上浮’三重暴击，预计四季度销量、新开工、投资增速将延续下滑趋势。”同时，基建将受制于融资约束。

　　总体来看，在盈利整体进入下行周期后，上中下游行业的盈利分配发生较大变化。姚珟指出，在今年四季度，需求下滑、通胀上升会成为一种可能的量价组合。8月份经济数据及通胀数据已经显露迹象。若上游资源品价格继续大涨，并逐步向中游向下游行业传导，带动经济体通胀上行，政策会进行相应的转变。首先是货币政策将不会放松，会继续收紧；其次是去产能有可能弱化。在面临需求下滑的情形时，单纯供给端收缩带来的上游资源品价格的上涨不具有持续性。“在上述可能的经济及政策路径下，我们认为四季度市场将面临一定变数，风格将较二、三季度发生转换，重点推荐业绩稳定、安全边际高、品牌溢价能力较强、存在估值切换行情的白马消费龙头及大金融板块。”姚珟表示道。

　　本轮周期股行情已经走过接近4个月，部分强周期品种面临三四季度盈利增速回落、估值优势不再的问题，我们对上游强周期资源品股票持谨慎态度。创业板则受业绩下滑与估值高企影响，整体反弹的持续性存疑。

　　上海证券屠骏

　　周期龙头走强的逻辑尚未彻底动摇

　　上海证券分析师屠骏认为，四季度重要会议前，市场风险偏好触顶将是大概率事件，无论大蓝筹还是中小创，四季度超额收益将重回确定性溢价。重要会议之后，需重视金融去杠杆下半程。

　　从监管口径来看，屠骏认为市场“韧劲”和基础在夯实，从宏观经济来看，“W”后半段下行，“韧劲”依然存在——美元弱势是国内经济“韧劲”的外部解释，而产能去化尾部和产能扩张重启二者之间存在的区别。“L型中‘W’的第二次下行，在四季度叠加了重要会议，经济‘韧性’依然存在超市场预期的可能。A股下半年净利润增速将逐季回落，但全年来看增速绝对值不低，将维持在13%左右。”他表示道。

　　另一方面，屠骏认为，国内金融去杠杆还有下半程。“银行对于监管节奏和尺度的判断相较于非银机构更加敏感。多数银行认为本轮监管才刚刚开始，四季度还会持续有监管政策出台，可能会持续到明年。另一方面尽管未来可能会出台更加严厉的监管政策，但是机构普遍认为监管会控制节奏，平衡金融监管和经济增长的协调。我们认为，四季度如果金融去杠杆继续展开，对市场的影响首当其冲的依然是业务回表的流动性冲击。”

　　屠骏指出，市场“风险偏好”触顶将是大概率事件，伴随着“韧劲”与“去杠杆”跳上交谊舞，无论大蓝筹还是中小创，四季度超额收益将重回确定性溢价。

　　同时，屠骏对于四季度机构的“预期差”做出判断：尽管8月份经济数据低于预期成为了压倒周期板块的最后一根稻草，周期行业整体性调整的帷幕拉开。不过，展望四季度，周期股龙头公司“报表修复+估值修复”的双重逻辑尚未动摇。同时，一线地产调控政策与销量同步见底，四季度一二线龙头房企将处于博弈调整与估值见底的时间窗口期，“一二线房地产龙头企业未来存在预期修复的可能，多数大型房地产企业已经出现了白马股低估值稳定增长的特质，四季度存在增配的价值。”此外，海南区域机会亦值得关注。

　　此外，屠骏还认为商业化拐点上的新技术带来四季度结构机会的确定性。其中，新能源汽车主题和具有技术储备的光学核心厂商机会值得关注。“我们认为，四季度新能源车投资主题，将逐步从补贴驱动型的资源约束，逐步转向技术驱动，智能化、轻量化以及氢能燃料电池将逐步走向前台。我们看好具有技术储备的光学核心厂商分享AR新浪潮红利。人工智能时代，拍照摄像和三维建模是人机交互的两大核心问题，摄像头作为最核心传感器，产品升级路径会沿着后置双摄、前置双摄、前置3D、后置3D的路线演进，并为AR打下基础。目前双摄已经爆发，3D成像将在iPhone的带动下快速普及，并在AR、智能汽车等新型智能化终端上大放异彩，光学的黄金时代已经到来。”

　　爱建证券朱志勇

　　未来市场以稳定为主

　　爱建证券财富管理研究所分析师朱志勇认为，市场维持着震荡格局，未来市场将以稳定为主。“2017年3季度市场渐趋稳定，市场活跃度提升，市场严重分化的现象得到缓解，这也是市场正常化的表现。不过随着市场规模不断增大，市场资金的供给并未得到有效解决，因此如果没有新增资金的进入，市场压力依然较大，四季度是市场解禁规模的高点，需注意相应风险。整体上，市场环境未有根本性地改善，预计市场维持震荡的格局。存量资金继续从市场机会的轮动中获取收益。”他表示，随着10月国内重大会议的召开，未来改革将继续深化，经济转型的效果也将继续显现。在前期风险有较大释放之后，未来所以市场以稳定为主，上行动能和下行空间都有限。

　　在此基础上，朱志勇建议从下至上选择个股。“第四季预计市场的驱动力更多的来自市场本身，未来的投资思路仍是需要以安全为首要原则，在以价值为基础上稳中求进，适当参与主题性的投资。”他提出了三条主要投资逻辑。

　　一是价值投资的深化。蓝筹的价值回归之后，未来的业绩持续增长是值得关注的重点，受益于供给侧改革和产业升级带来的行业集中化红利，以及未来参与国际化竞争的行业龙头值得关注。推荐组合包括：葛洲坝(600068) 、海螺水泥(600585) 、京东方、万华化学(600309) 等；

　　二是中小创的播种时节。新能源汽车、5G通信、物联网相关等未来增长确定，主要投资思路，要从下至上寻找有成长确定的安全边际较高的公司。相关组合：华天科技(002185) 、久其软件(002279) 、汉威电子(300007) 、国轩高科(002074)等；

　　三是主题性投资不可或缺。第四季度值得关注的投资主题有供给侧改革、国企改革、军民融合、雄安新区以及粤港澳大湾区等。相关组合：北大荒(600598)、中航电子(600372) 、启迪桑德(000826)、深赤湾等。

　　招商证券(600999) 张夏

　　大级别行业情绪等待

　　招商证券分析师张夏对四季度指数上涨空间持保留态度，认为大级别行情仍需等待，结构上以绿色中国和可选消费为主要方向。

　　“根据现有的数据，我们推测进入四季度，投资增速边际回落，前一轮固定资产投资的刺激效应逐渐削弱，企业盈利增速面临下行。投资需求回落后，四季度流动性开始有望迎来冰封，利率拐点将现。”张夏认为，四季度后，政府投资将会保持稳定，继续大幅增加的概率不大，如果四季度地产投资下滑，生态环境、环保水务、旅游等方向政府项目可能会成为优先支持的对象；10月后科技创新、消费等成为经济发展的重要方向。同时，上一轮流动性宽松和并购再融资高峰带来的“三高”(高估值、高解禁、高商誉)仍待消化，估值合理、内生稳健增长的标的是四季度的制胜法宝。

　　基于上述观点，张夏建议投资者从配置风格以稳为上，从“绿色中国”“可选消费崛起”两大思路进行布局——行业方面，“绿色中国”关注园林、环保、水务；可选消费崛起关注汽车及零部件、品牌服饰、零售、游戏、白色家电、中高端白酒。

　　“四季度开始若投资增速下行，一定规模的基建投资仍有必要，而地产政策频出，地产投资可能会受到负面影响。在上述主题的环境下，环保园林生态水务等基建有望更加受青睐。若四季度融资需求回落，伴随金融监管政策逐渐落地，流动性有望出现改善，利率可能会下行。由于PPP项目是当前环保园林水务的重要融资方式，此前市场担心的政策风险有望逐渐化解，PPP项目将走向规范。”张夏同时还指出，可选消费的配置理由是：地产销售见顶回落，地产销售对可选消费的挤出效应降低；房价仍同比上涨，居民存在财富效应；企业盈利同比增速处在高位，居民实际可支配收入回升；四季度是消费旺季。