钢铁行业：三季报喜讯频传

　　事件概要：安阳钢铁(600569) 发布2017年第三季度业绩预告，预计2017年1-9月实现归属于上市公司股东净利润为9亿-10亿，折合EPS为0.38元-0.42元。考虑公司上半年归母净利0.28亿，则三季度单季归母净利约8.72亿-9.72亿，折合EPS为0.36元-0.41元。根据公司9月11日发布的上交所回函公告，7月、8月分别实现净利润约3.11亿和2.53亿，可测算9月实现净利润约3.08亿-4.08亿。去年同期实现归属于上市公司股东净利润1.40亿元，折合EPS为0.06元；

　　三季度盈利爆表：从目前已披露三季度业绩预告的上市钢企盈利情况来看，三季度单季盈利环比均提升明显，大部分上市钢企三季度单季盈利赶超上半年。据我们测算，螺纹7月至今平均吨钢毛利800元左右，远超上半年471元的平均盈利水平；热卷7月至今平均吨钢毛利740元左右，较上半年平均盈利水平高400元左右，已修复至2007年以来的阶段性高点，三季度长材、板材盈利齐头并进。三季度钢铁行业盈利继续维持较高水平源于全年经济呈现稳态局面，且供给端调整充分；

　　环保限产逐渐落地：环保部在8月下旬发布的“2+26”城市错峰限产《攻坚方案》中要求，各地方政府在9月底前要按照污染排放绩效水平制定出错峰限产方案，其中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。目前天津、河南、邯郸等地已经陆续发布了采暖季限产实施方案，推进力度快于预期，后期关注的焦点就在于如何将总量目标进行细化，任务分摊到厂，确保采暖季错峰限产的顺利完成。总体而言，采暖季限产对供给将造成较大扰动，即使按照最保守的测算，预计采暖季限产也将压缩8%-9%的钢铁生产，届时钢材供应阶段性的短缺极易造成钢价短期的大幅波动；

　　四季度盈利有望维持偏高运行：前期公布的8月宏观数据除地产投资外多呈现回落之势，而连续两月数据低于预期导致市场对未来经济担忧情绪加剧。我们认为，由于上半年财政支出投放加快，预计下半年将明显放缓，三四季度整体基建投资将低于上半年水平。但与此同时，地产动态库销比偏低，虽销售端面临下滑，但地产投资端影响较小，四季度地产投资仍将维持较高水平。因此不同于以往周期尖顶回落，两者对冲后经济呈现圆弧顶形态，其中二季度经济最好，四季度经济最低，高低落差值偏小，经济更多呈现稳态局面。随着四季度限产政策逐步落地，钢价或仍有上升空间，板材盈利有望维持高位；

　　投资建议：今年经济走势稳态，商品价格波动更多来自于预期波动造成的库存波动。一季度市场非常乐观追加库存，二季度转向极度悲观库存去化，三季度后重新转向乐观，七八月水泥价格疲弱意味着真实消费一般，而同期工业品价格大幅上涨更多出于采暖季限产及旺季预期加大库存储备。短期商品市场剧烈调整更多是之前需求乐观预期下修后的去库造成，库存调整完毕后加之采暖季限产，钢铁价格或有反弹机会，板块调整后反弹可关注标的如*ST华菱(000932)、韶钢松山(000717) 、新钢股份(600782) 、南钢股份(600282)、马钢股份(600808) 、安阳钢铁、宝钢股份(600019) 、方大特钢(600507) 以及柳钢股份(601003) 等。

　　风险提示：环保限产政策执行不及预期；利率上行过快导致行业需求下行。