国泰君安：环保限产带来的周期股弹性或低于预期

　　导读

　　环保助力供给侧改革，周期行业供给端受限。同时周期行业的下游也会涉及限产，需求端其实也有所减少，环保限产带来的价格弹性或低于预期。

　　摘要

　　环保助力供给侧改革，周期行业供给受限，龙头优先受益。环保会提高相关行业的平均生产成本，行业中的龙头公司往往环保相关措施比较完善，而部分公司则因为排污受罚成本较低而不注意环境保护。在环境督查严厉之际，排污受罚成本较高，之前不注重环境保护的公司或被停顿整治，或需要增加排污处理方面的成本，而环保措施相对完善的公司竞争优势突出且受益于价格上升。

　　环保对周期行业需求也有影响。我们对《环境保护部通报京津冀及周边地区大气污染防治强化督查情况》进行了整理，统计时间为8月1日到9月29日，其中提及具体行业的有47天。我们统计了绝大部分行业的出现频次，可以看到上中下游行业都有出现。尤为值得关注的是部分周期性行业的下游也出现在了表格中，比方说煤炭的下游建材和化工，钢铁下游建筑、机械、汽车、家电五金和管道。

　　环保限产同时对供需产生影响，环保限产带来的价格弹性或低于预期。周期股的供给与需求的博弈决定了价格。周期股的供给侧改革叠加环保限产对于供给端的影响，市场预期比较充分。环保限产不仅使得相关周期行业的供给减少，同时行业相应的下游也会部分限产，从而使得需求其实也有所减少的逻辑逐渐被大家接受，环保限产带来的价格弹性或许低于预期。

　　秋季转向，消费更佳。9月份秦皇岛动力煤高位盘整，螺纹钢价格见阶段性顶部以后有所回落，考虑到实体经济的耐受性以及中游行业成本提升的影响，周期品价格上涨应有顶。9月食品饮料、汽车、休闲服务表现较好，月度收益率都在5%以上，我们维持周期品弹性减弱，消费相对于周期收益风险比更高的观点。

　　量价方面，下游地产销售下滑，土地成交面积同比下跌，中游六大发电集团发电力度环比下降。(1)下游：地产整体销售本周环比上升，同比持续下滑，住宅类土地成交面积累计同比上升；9月车市零售逐渐走强；义乌小商品价格指数环比下降，电影票房环比上升；猪肉、鸡肉价格环比下跌，蔬菜价格上涨。(2)中游：高炉开工率环比上升，6大发电集团日均耗煤环比下降，发电力度下降；螺纹钢价格环比上涨；水泥价格和玻璃价格均上涨；(3)上游：动力煤、焦炭期货价格环比上涨，焦煤期货价格环比下跌；铜、铝、锌价格均环比上涨；海运指数BDI、BPI、BCI均环比上升。美国就业情况整体向好，美联储12月加息预期提升，美元指数上涨0.1%。受美元走强影响，黄金价格高位回落。

　　正文1. 周期品供需的再思考

　　环保治理或将成为常态。《环境保护督察方案(试行)》于2015年7月通过，使得环保督查有据可依。2015年12月，中央督查组试点对河北省进行环境督查。截止目前，第四批中央环保督查已经结束，试点与四批覆盖范围多达31个省市。

　　环保助力供给侧改革，周期行业供给受限，龙头优先受益。环境保护对供给侧改革起到了促进的作用，一方面对存量的产量起到了约束的作用。另一方面限制了新增产能。环保会提高相关行业的平均生产成本，行业中的龙头公司往往环保相关措施比较完善，而部分公司则因为排污受罚成本较低而不注意环境保护。在环境督查严厉之际，排污受罚成本较高，之前不注重环境保护的公司或被停顿整治，或需要增加排污处理方面的成本，而环保措施相对完善的公司竞争优势突出且受益于价格上升。

　　环保对周期行业需求也有影响。为了了解环保督查涉及的行业，我们对《环境保护部通报京津冀及周边地区大气污染防治强化督查情况》进行了整理，统计时间为8月1日到9月29日，其中提及具体行业的有47天，我们统计了绝大部分行业的出现频次，可以看到上中下游行业都有出现。尤为值得关注的是部分周期性行业的下游也出现在了表格中，比方说煤炭的下游建材和化工，钢铁下游建筑、机械、汽车、家电五金和管道。

　　环保限产同时对供需产生影响，环保限产带来的价格弹性或低于预期。周期股的供给与需求的博弈决定了价格。周期股的供给侧改革叠加环保限产对于供给端的影响，市场预期比较充分。环保限产不仅使得相关周期行业的供给减少，同时行业相应的下游也会部分限产，从而使得需求其实也有所减少的逻辑逐渐被大家接受，环保限产带来的价格弹性或许低于预期。伴随年内供给侧目标达到、环保限产影响供给同时影响需求被市场认同，短期内供给侧品种行情继续演绎可能性在缩小。秋季转向，业绩超预期实现估值切换是后续市场需要重点关注的投资主线。

　　秋季转向，消费更佳。9月份秦皇岛动力煤高位盘整，螺纹钢价格见阶段性顶部以后有所回落，考虑到实体经济的耐受性，考虑到对于中游行业成本的提升，周期品价格上涨应有顶。9月食品饮料、汽车、休闲服务表现较好，月度收益率都在5%以上，我们维持周期品弹性减弱，消费相对于周期收益风险比更高的观点。

　　2. 下游行业：地产销量下滑，汽车零售逐渐走强

　　2.1. 房地产：整体销售同比下降

　　地产整体销售同比下降。在各地房地产政策如限售、上调房贷利率的调控下，商品房销售持续降温。(1)国君地产组以全国40大中城市为样本，构建了一手房销量指标。环比：整体环比上升27%，其中一线上升41%，二线上升38%，三线上升9%。同比：整体同比降48%，其中一线降45%，二线降54%，三线下降38%。本周与2016年全年周均比：整体降40%，其中一线降43%，二线降43%，三线降43%。二手房销量：本周环比上升33.5%，同比下降52.2%。(2)最近一周，100大中城市成交土地面积：住宅类用地累计同比上涨26.12%，其中一线城市累计同比上涨90.87%，二线城市累计同比上涨16.13%，三线城市累计同比上涨32.42%。(3)30大中城市商品房成交面积累计同比下降36.78%，其中一线下降39.08%，二线下降36.98%，三线下降36.75%。

　　　　2.2. 农产品(000061)：节前猪肉、鸡肉价格下跌，黄金周蔬菜价格上涨

　　节前猪肉、鸡肉价格下跌。(1)9月23日至9月29日，猪肉价格方面，22个省市仔猪价格34.61元/千克，环比下跌1.34%。生猪价格14.4元/千克，环比下跌0.89%，猪肉价格21.3元/千克，环比下降1.16%。随着国庆中秋两节旺季过去，生猪需求将减少，再加上供给的增加，预计生猪价格下跌的趋势将持续。(2)受毛鸡出栏量较多影响，9月23日至9月29日，36城市平均鸡肉零售价为10.99元/公斤，环比下降0.18%。(3)受黄金周节假日影响，10月2日至10月8日，中国寿光蔬菜价格指数环比上升至103.1，环比上涨9.12%。

　　　　2.3. 汽车：9月乘用车市场零售逐渐走强

　　9月车市零售逐渐走强。9月第一周车市零售销量5.25万台，第二周的零售销量5.76万台，第三周销量6.4万台，同比增速不高，但这是去年9月车市零售快速增长带来的。考虑到本月环比增速18%，目前的增速没有太大的异常。

　　2.4. 本周零售价格环比下降，传媒票房均环比上升

　　义乌小商品价格指数环比下降，电影票房环比上升。10月2日至10月8日，义乌小商品价格指数100.09，环比下跌0.27%，同比上涨0.07%。10月2日至10月8日，受国庆黄金周及中秋双节的影响，电影票房收入为22.43亿元，环比上升143.61%，同比上升81.42%；观影人次为6576万人，环比上升136.29%，同比上升64.15%。

　　　　3. 中游行业：发电力度下降，螺纹钢价格上涨

　　3.1. 电力：发电力度环比下降

　　6大发电集团发电力度环比下降。10月8日，6大发电集团日均耗煤64.1万吨，环比下降9.45%(上周环比下降1.1%)，同比上升12.64%(上周上升33.31%).9月份6大发电集团耗煤量2135.43万吨，同比上涨24.33% .

　　　　3.2. 钢铁：螺纹钢现货价格上涨

　　高炉开工率环比上升，螺纹钢价格上涨。(1)9月23日至9月29日，高炉开工率为75.14%，环比上升0.19%。(2)10月9日，螺纹钢(HRB400 20mm)价格4156元/吨，环比上涨1.81%；线材价格4446元/吨，环比上涨1.6%；热轧卷(板)价格4310元/吨，环比上涨2.99%。(3)期货方面价格，螺纹钢期货结算价格为3733元/吨，环比上涨3.61%；热轧卷(板)期货价格4030元/吨，环比上涨3.79%。(4)库存方面，10月8日，螺纹钢库存为453.74万吨(上周为418.19万吨)，环比上涨8.5%，线材库存为134.87万吨(上周为117.52万吨)，环比上涨14.76%，热轧卷(板)库存为215.26万吨(上周为193.26万吨)，环比上涨11.38%。

　　　　3.3. 建材：水泥和玻璃价格均环比上涨

　　水泥价格指数、玻璃价格均环比上涨。(1)环保政策影响石灰石开采，熟料供应紧张，加上企业水泥库存偏低，10月9日，水泥全国价格指数113.04，环比上升0.15%(上周环比上升1.34%).(2)10月9日，全国主要城市浮法玻璃现货平均价为77.81元/重量箱，环比上涨0.07%，同比上涨8.21%。

　　　　3.4. 化工：甲醇、聚丙烯环期货价格上涨

　　甲醇、聚丙烯环期货价格上涨，PTA产业链江浙织机负荷率持平。(1)10月9日，从期货结算价格上看，甲醇价格环比上涨1.64%，沥青价格环比下跌3.76%，聚丙烯环比上涨1.03%。(2)10月9日，PTA产业链PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机负荷率环比均持平。

　　　　4. 上游行业：动力煤期货价小幅回升，海运指数上升

　　4.1. 煤炭：动力煤期货价小幅回升，煤炭库存上升

　　动力煤期货价格小幅回升，煤炭库存上升。(1)具体来看，10月9日，动力煤期货价格为626元/吨(上周625.6元/吨)，环比上涨0.06%。而焦炭期货价格为1913元/吨(上周1900元/吨)，环比上涨0.68%；焦煤期货价格1109.5元/吨(上周1125元/吨)，环比下跌1.38%。(2)煤炭库存方面，10月9日，6大发电集团煤炭库存1046.21万吨，环比上升0.82%；秦皇岛港煤炭库存664万吨，环比上升2.31%。

　　　　4.2. 有色：铜、铝、锌价格环比均上涨

　　铜、铝、锌价格环比均上涨，阴极铜库存继续下降。(1)本周铜、铝、锌金属价格均上涨，截至10月9日，LME3个月铜期货价格环比上涨2.4%，LME铜现货价格较上周上涨2.35%；LME3个月铝期货价环比上涨3.21%，LME铝现货价格较上周上涨3.29%；LME3个月锌期货价环比上涨2.28%，LME锌现货价格较上周上涨3.06%。(2)库存方面，截至9月29日，本周阴极铜库存较上周环比下降27.01%(上周环比下降15.25%)，铝库存较上周上升3.71%(上周环比上升1.33%)，锌库存较上周下降4.03%(上周环比下降3.5%).

　　　　4.3. 铁矿石：价格继续下跌

　　铁矿石价格下跌。受钢厂冬季限产措施影响，9月30日至10月9日，中国铁矿石价格指数(CIOPI)下降至224.58，环比下跌0.76%。其中，国产铁矿石指数为228.2，环比下跌0.27%；进口铁矿石指数为224.03，环比下跌0.84%。

　　4.4. 海运：BDI、BPI、BCI指数环比均上升

　　BDI、BPI、BCI指数环比上升。受运输铁矿石的海岬型船运价带动，10月2日至10月8日，BDI(波罗的海干散货指数)环比上升4.06%(上周下降11.64%)，BPI(巴拿马型运费指数)环比上升6.14%(上周下降15.82%).BCI(好望角型运费指数)环比上升9.94%(上周下降15.82%).

　　　　4.5. 美元和石油：美元指数上涨，WTI现货价下跌

　　美元指数上涨0.1%，WTI原油现货价下跌1.98%。受9月飓风影响，美国9月非农就业人数下降3.3万人，远不及预期，且为2010年10月以来首次负增长，但失业率、薪资增速、劳动力参与率数据均有所改善，反映美国就业情况整体向好，就业人数下降不过是偶然事件带来的暂时性影响，并不会打击市场信心。美联储12月加息预期提升，短期内美元指数或持续性反弹。石油方面，美国原油产量提升，WTI原油价格周环比下跌1.98%。

　　　　4.6. 黄金：价格高位回落

　　黄金价格上涨0.28%。黄金ETF持仓量周环比下降0.1%。近期美国经济数据表现突出，飓风造成的就业人数下降并未打击市场信心，美元持续性反弹。受美元走强影响，黄金价格高位回落。10月9日，黄金LME现货价格报收1283.33美元/盎司，环比小幅上涨0.28%， SPDR黄金ETF持仓量近几日有所回升，但周环比仍小幅下降0.1%至858.45吨。

　　　　相关报道>>>

　　四季度周期股配置价值几何？盯紧大宗商品脚步

　　煤矿复产神火重估 三季报提振“羞羞的”周期股？

　　基金四季度看淡周期股 积极布局成长股