国君通信：中兴通讯播种5G 静待收获

　　中兴通讯(000063) 发布三季度业绩快报，考虑汇兑损益、股权激励费用、投资收益等因素后整体情况符合预期。公司在股东层面引入战投，治理结构继续改善，静待5G收获期。

　　摘 要

　　中兴发布2017年前三季度业绩快报，1-9月公司实现营收766亿元、 归母净利润39亿元，分别同比增长7%、37%；基本每股收益0.93元。

　　评 论

　　今日中兴A+H回调较多，不少投资者来电询问，核心在于Q3集中计入投资收益，与上半年相比主营较弱。上半年公司没有投资收益、汇兑收益的情况下实现强劲增长，而下半年一次性计入大量投资收益，打个比方，好像上半年切了“瘦肉”，而下半年全是“肥肉”，投资者自然不太适应，问题在会计准则下，投资收益必须确认计入，也切不出“五花肉”啊。。。

　　我们要强调的是，当前还是5G的播种期，公司既要面临内部治理的改善、控股股东股权变化，也要顾及全球市场拓展，行业投资周期尚未开启，要求太高的增长本不太现实。

　　5G周期尚在，此次的调整属于过程中的小波折，回调后仍是买入机会。下面是我们对业绩的具体点评：

　　增长平稳，整体情况符合预期。前三季度公司实现营收766亿，同比增长7%，净利润39亿，同比增长37%。折算Q3单季度净利润16亿元，同比增长45%。公司主营收入稳定增长，运营商网络、消费者业务均发展良好，毛利率基本持平。继美国罚款事件之后公司经营情况继续好转。

　　Q3集中计入投资收益，播种5G静待收获。第三季度，公司出售努比亚10.1%股权产生投资收益约为4亿元，所持有努比亚剩余49.9%股权按公允价值重估产生投资收益约为17亿元，两项合计约21亿元投资收益，市场认为Q3利润主要靠投资收益支撑，但我们看到5G尚处于投入期，我们预测：第一、公司为了备战5G，研发投入会继续增长，第二、公司为了配合运营商900M网络重耕开始备货，从而计提了更多的存货减值准备。

　　不要忽略汇兑损益与股权激励费用对全年增速的影响。公司同时给出全年业绩展望为43-48亿元，符合股权激励目标，而市场过多关注了投资收益对全年利润的影响，但我们认为也应该看到：第一、公司去年全年汇兑收益达到6.2亿元，而今年前三季度公司并未获得大额汇兑收益，甚至可能有汇兑损失，第二、下半年产生了2.7亿元的股权激励费用，两者合计会对全年净利润产生近9亿元的影响。如果把这两项费用考虑进去，主营净利润的实际增长情况良好。

　　股东层面“国改”理顺公司治理，备战5G静待收获。公司大股东中兴新近期公告有10%股权正在谋求转让中，有望引入战投，进一步理顺公司治理，激活管理层活力。在新工业革命下，中兴通讯是5G与物联网建设大周期最确定龙头。当下对中兴通讯来说正是布局5G的播种期，真正的收获期要等到运营商开始大规模建设5G网络。维持2017-2019年EPS预测为1.03、1.13、1.31元，维持“增持”评级，目标价35元。 ：