“一年级”A股上市券商巡礼：谁家欢喜谁家忧？

　　在2016年底以来的IPO发行潮中，华安证券(600909)、中原证券(601375)、浙商证券(601878)、中国银河(601881)、财通证券(601108)等5家券商成功在A股上市。

　　对一年级上市券商新生来说，2017年受到熊市和政策巨变的影响，除华安证券表现较好、浙商证券投行业务超预期外，其他几家券商业绩均下滑。其中，老牌券商中国银河的投行收入大滑坡，中原证券的投行和交易业务双双下跌。

　　对此，武汉科技大学董登新教授评论称，国内的券商行业业务高度同质化，上市为券商储备人才和收购牌照提供了资金弹药，同时企业还要促进业务多元化，避免同质化竞争才是券商发展的正道。他同时建议，国内的券商市场已经饱和，国内券商可以走出去，围绕“一带一路”布局海外市场，实现差异化竞争。

　　A股券商阵营扩容

　　2017年是券商上市大年，这一年中原证券、浙商证券、财通证券、中国银河先后登陆A股，这一数量仅次于1997年时的8家；如果算上2016年12月上市的华安证券，最近一年A股新增5家券商，A股券商板块也扩容至34只。

　　此外，还有更多的券商在走上市流程。数据显示，目前有16家券商在申请上市，其中红塔证券已被受理，中信建投、南京证券等5家券商的审核状态为“已反馈”，华林证券、华西证券已披露IPO材料但尚未被受理，财达证券、德邦证券等7家券商处于辅导阶段。同时，从上述券商的招股说明书来看，募集资金多用于补充资本金。其中，中信建投若能成功上市，意味着券商第一梯队未来将齐聚二级市场。

　　对此，无锡方万投资有限公司总经理陈绍霞向红刊财经记者表示，越早上市的券商，其所获得的资本市场加持效果越显着。同时，以往A股券商股不多，股价的稀缺性溢价非常明显，这也是吸引券商上市的主要动机。

　　这一方面的成功案例是中信证券(600030) ，公司早在2003年上市，上市之初行业地位并不突出，但凭借强大的融资实力，其在2005年的熊市中逆势扩张，并收购当时三大全国性券商之一的华夏证券(后改制为中信建投)，发展成为当今的券商老大。

　　与之形成鲜明对比的是申万证券，其曾是国内最早成立的大型券商之一，但直到2015年才和宏源证券(000562) 实现合并上市，此时上市券商的稀缺性溢价已被摊薄，且上市三年来业绩持续走低，其净利润从2015年的132亿元跌至2016年的55亿元。今年上半年，其仅录得20亿元净利润。两只股票的二级市场走势也反衬出业绩的差异，中信证券股价今年上涨16%，申万宏源(000166)股价却下跌12%。

　　而在今年的新上市券商中，既有老牌券商中国银河，也有浙商证券、财通证券等二线、地方性券商。上市以来，它们既经历了二级市场连续拉板的疯狂炒作，也经历了资金离去后股价的“跌跌不休”。譬如浙商证券的发行价为8.45元/股，上市初4个涨停板后开板，股价最高炒至24.19元；但9月以来该股持续下跌，至今股价已从最高点跌去1/3。在其他券商新股中，华安证券甚至一度濒临破发边缘。

　　新兵业绩跌多涨少

　　临近年底，随着券商11月月报的披露，券商全年业绩已基本确定。今年1-11月，上述5家券商总营收134.62亿元，总净利润49.97亿元。其中华安证券表现出色，1-11月，华安证券营收和净利润分别为15.77亿元和6.01亿元，净利润已和去年全年总利润持平，预计今年业绩将跑赢去年。华安证券的交易总量排名也从去年1-11月的全行业50名升至目前的45名。

　　中原证券今年1-11月实现营收13.11亿元、净利润4.29亿元，相比去年全年15.76亿元/5.08亿元的成绩，业绩下跌已是大概率事件。分项数据来看，跌幅较大的是投行业务。中原证券的投行业务偏向再融资领域，2016年主导的4笔业务均为定增项目，不过今年受再融资新规的影响，定增发行量减少、过会率骤降，中原证券的定增项目无一成功。

　　数据显示，目前中原证券在手的IPO项目有8个，参考2016年西南证券(600369) 被调查后投行业务一度停摆的经历，中原证券苦心囤积的投行项目很可能面临客户流失的境遇；经纪业务上，中原证券席位的总交易量从去年的行业60位下滑至今年1-11月的63位，市场占比从0.30%降为0.27%。

　　同样表现不佳的还有中国银河，其去年1-11月营收和净利润分别为108.68亿元和40.85亿元，今年同期只分别完成89.67亿元/34.46亿元，很大可能将跑输去年业绩。

　　就分项业务而言，今年1-11月，中国银河的股/基总交易额为10.30万亿元，整体排名从去年第四降至第五名，其中股票交易的市场份额从4.85%降至4.61%。中国银河在招股说明书中直言，“证券经纪业务是本公司营收的最主要来源”，近三年经纪业务对总营收的贡献比例接近8成。

　　据长城证券分析师赵浩然统计，银河证券今年一季度的佣金率为万分之4，高于行业万分之3.4的平均水平。或许也正是受此影响，其股票交易市场份额有所下降。

　　投行业务方面，尽管今年IPO持续火热，但除浙商证券外，其他几家券商并没有抓住这波行情。数据显示，浙商证券去年1-11月的主承销收入为1.38亿元，今年已增至1.96亿元，增幅超4成。具体说来，浙商证券去年仅有1家保荐企业过会，今年1-11月就有4家保荐企业上市，IPO承销收入从2300万元增至1.29亿元；对比而言，银河证券今年仅有一家保荐企业上市，IPO收入从去年的2.41亿元跌至1.05亿元。

　　券商上市热潮有望延续

　　记者注意到，不少行业研究员对新上市券商给出看好评级，但除浙商证券外，其他券商的股价走势难让人满意。三季度以来，浙商证券股价冲高后回落，目前股价与三季度末相同，中国银河、华安证券、中原证券同期的跌幅分别为4.45%、27.85%、39.30%。如是背景下，似乎下调目标价是必然的结果。譬如海通证券(600837) 孙婷团队今年4月底给出的华安证券目标价是15.74元，到10月末则下调为12.36元。

　　某种意义上，机构对新上市券商股的喜好左右了二级市场的走势。从三季报持仓来看，机构大幅加仓浙商证券，持有流通盘比例从2.22%提高至4.10%，同时机构大幅减持中国银河，持有流通盘的比例从9.63%降至6.30%，同时机构还减仓了华安证券和中原证券。

　　“上市是新阶段的起点，上市后对公司的合规和治理提出了更高的要求。”陈绍霞表示，“结构市中上市后融资扩张的成本比牛市中低不少，机构也借此储存弹药，不过随着A股券商的增多，上市带来的价值提升效果正在回归合理水平，能否利用好所筹资金，也考验着券商管理层的智慧。”

　　近一年来新上市券商业绩和股价表现