汽车行业外资股比放开点评：合资股比放开 行业影响有限

　　事件：

　　发改委就制定新的外商投资负面清单及制造业开放问题答记者问中表示：汽车行业将分类型实行过渡期开放，2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制；2020年取消商用车外资股比限制；2022年取消乘用车外资股比限制，同时取消合资企业不超过两家的限制。通过5年过渡期，汽车行业将全部取消限制。

　　新能源首当其冲放开股比，外资控股新能源车企或加速落地

　　此次新能源汽车领域开放股比有望加速外资控股新能源车企的落地，对于奔驰、宝马、特斯拉这样具备品牌和技术双护城河的企业在合资关系中有望占据控股地位，在国内建立其控股的新能源车企。此外原有中外合资新能源车企——江淮大众、众泰福特等合资新能源车企的外方或增资控股。

　　放开股比对商用车影响有限，客车、货车均由中方主导

　　客车行业的主要驱动力为新能源客车对现有燃油客车的替代，目前国内宇通、比亚迪(002594) 的新能源客车技术走在世界前列，不仅覆盖国内市场更出口欧洲、日本等发达地区，对于国外客车企业的技术和品牌需求不大，与外方合资的可能性较低；货车行业中，因为中外货车的价格差异较大，国内货车市场由中国品牌主导，即便成立合资公司，以东风商用车为例，外资既不谋求控股(东风55%，沃尔沃45%)，合资公司也不生产外资产品。因此股比放开对货车行业影响有限。

　　即使2022年放开乘用车股比，现有大部分合资车企或维持股比不变

　　现有合资乘用车企业的中外双方具有较强合作关系。外方提供产品和技术标准，中方则在政府关系、市场营销及生产资质等方面提供支持。以上汽集团(600104) 为例，上汽大众和上汽通用近年来为中外股东带来了百亿级别的净利润，对于中外双方的业绩贡献显着，合作关系十分稳固。若打破股比平衡或影响合资公司业绩。

　　部分现有豪华品牌合资企业，外方或将谋求控股

　　对于部分豪华品牌合资企业，外方品牌力强，技术水平高，在合资关系中占据了主导地位。中方合资伙伴依靠股比限制也获得了较好的投资收益。一旦开放股比，豪华品牌或将谋求控股地位，或对中方合资伙伴的投资收益造成影响。

　　即便取消合资企业不超过两家限制，新建合资企业或为新能源车企

　　对于新建合资企业而言，2016年国务院已经表示原则上不批准新建燃油车企，外资想再新成立燃油车合资企业已基本无可能。若要建立第三家新能源合资企业，这方面的限制早在2017年6月就已取消，同年大众与江淮建立了大众在华的第三家合资公司，生产新能源产品。此次或仅为之前政策的重申。

　　股比虽放开，独资仍有难度

　　放开股比限制后，外方在华独资建厂理论上存在可能。以特斯拉为例，若想在国内独资建厂，还需取得发改委颁发的新建纯电动乘用车生产资质才能在华生产销售，目前该资质的审批处于暂停状态，特斯拉独资梦恐难圆，建立控股合资企业或是最好选择。

　　风险提示：部分合资企业中，中方股比减少，投资收益降低。

　　正文

　　1、 新能源首当其冲放开股比，外资控股新能源车企或加速落地

　　汽车行业股比放开将在5年内完成，首当其冲是2018年新能源行业股比开放，其次是2020年商用车股比开放，最后是2022年乘用车股比开放及取消合资企业不超过两家的限制。

　　　　股比开放从新能源行业开始符合我们的预期，我国通过补贴及双积分政策大力推动新能源汽车行业的发展，2017年我国新能源(600617)汽车产销分别为79.4万辆和77.7万辆，已成为世界第一新能源产销大国。预计2020年新能源汽车销量有望达到200万辆。此次新能源汽车领域开放股比有望加速外资控股新能源车企的落地，对于奔驰、宝马、特斯拉这样具备品牌和技术双护城河的企业在合资关系中有望占据控股地位，在国内建立其控股的新能源车企。此外原有中外合资新能源车企——江淮大众、众泰福特等合资新能源车企的外方或打破现有50:50的股比增资控股。

　　　　2、 放开股比对商用车影响不大，客车、货车均由中方主导

　　客车行业的主要驱动力为新能源客车对现有燃油客车的替代，目前国内宇通、比亚迪的新能源客车技术走在世界前列，不仅覆盖国内市场更出口欧洲、日本等发达地区，对于国外客车企业的技术和品牌需求不大，与外方合资的可能性较低；货车行业中，因为中外货车的价格差异较大，国内货车市场由中国品牌主导，即便成立合资公司，以东风商用车为例，外资既不谋求控股(东风55%，沃尔沃45%)，合资公司也不生产外资产品。因此股比放开对货车行业影响有限。

　　3、 当2022年放开乘用车股比，现有大部分合资车企或维持股比不变

　　放宽汽车合资企业外资股比限制对于中国汽车行业的影响有限。当前合资企业的中外双方具有较强合作关系。外方提供产品和技术标准，中方则在政府关系、市场营销及生产资质等方面提供支持。以上汽集团为例，上汽大众和上汽通用近年来为中外股东带来了百亿级别的净利润，对于双方的业绩贡献显着，合作关系十分稳固，若打破股比平衡恐影响合资公司业绩。故合资股比变化的可能性不大。

　　　　对于少部分强势的豪华品牌合资企业，豪华品牌外方品牌力强，技术水平高，在合资关系中占据了主导地位。他们目前的中方合资伙伴依靠股比限制也获得了较好的投资收益。一旦开放股比，豪华品牌或将谋求控股地位。会对中方合资伙伴的投资收益造成影响。

　　　　4、 股比虽放开，独资仍有难度

　　对于现有的合资企业，由于双方合作稳固，利益分配均衡，现有股比限制或难以打破，而对于新建合资企业，外资有望突破限制实现控股。奔驰、宝马、特斯拉等品牌力强、具有技术护城河的企业有望在国内成立合资企业，生产其电动化产品，降低进口价格，提升竞争力。放开股比限制后，外方在华独资建厂理论上存在可能。以特斯拉为例，若想在国内独资建厂，还需取得发改委颁发的新建纯电动乘用车生产资质，才能在华生产销售，目前该资质的审批处于暂停状态，特斯拉独资梦恐难圆，建立控股合资企业或是最好选择。