传媒板块分化延续 影视、院线及营销龙头表现亮眼

　　增速整体下行，板块内部结构分化。传媒行业 2017 年总收入 4,983.71亿元(YOY+18%，)，归属净利 529.44 亿元(YOY+4%)，130 家上市公司** 73 家归属净利实现同比正增长；2018Q1 收入 1,182.80 亿元(YOY+17%)，归属净利 140.96 亿元(YOY+12%)。

　　精品剧持续高增长，院线一季度回暖。剔除光线传媒(300251) 投资收益影响，影视板块 2018Q1 收入同比增长 21%，归属净利同比增长 16%，延续2017 年的较高增速。精品剧上市企业年报及一季报保持较高增速，受春节档票房超预期及前期投资业绩释放影响，院线行业 2018Q1 保持较高景气，三、四线城市院线结构性高增长，相关个股录得高增长。

　　高基数致游戏板块增速放缓，期待下半年业绩释放。受行业流量红利见顶、上年同期基数较大影响，游戏行业增速呈现放缓态势。2018Q1游戏板块收入85.44亿元(YOY+1%)，归属净利21.33亿元(YOY-3%)，主要游戏厂商新产品上线进度也略低于此前预期。行业成本上升、竞争加剧，预计短期业绩将受一定冲击，中长期仍关注具有核心竞争力厂商，关注国内环境改善与海外拓展。

　　数字营销高增长但拖累毛利率，营销龙头表现优异。2017 年营销板块收入同比增长 23%，主要由数字营销业务驱动，归属净利与 2016 年基本持平，业绩仍受商誉减值影响，截止 2017 年底营销板块商誉总额 246 亿元(YOY+7%)，占总资产比例为 25%，较 2016 年底下降 2pct.2018Q1 营销板块延续 2017 年趋势，分众传媒(002027)、智度股份(000676)两龙头表现优异，数字营销业务毛利率显着低于传统营销，拖累整体毛利率水平。

　　传统媒体整体继续承压，出版仍然表现最为稳健。出版板块 2018Q1归属净利 26.6 亿元，与上年同期基本持平；报刊杂志收入持续承压，2018Q1 实现收入 17.95 亿元(YOY-6%)，归属净利 0.27 亿元(同比扭亏)，暂时遏住颓势；2018Q1 广电行业共实现收入 127.01 亿元(YOY+0.4%)，归属净利 12.33 亿元(YOY-15.9%)。从 2017 年及2018Q1 业绩情况分析，广电行业内部逐渐开始出现较为明显分化。

　　2018H1 业绩预告符合预期，7 成业绩预增。行业共 42 家上市公司披露 2018H1 业绩预告，其中 6 家同比增速下限在+100%以上，12 家增速下限在+30%以上，共有 28 家确定正增长，5 家确定将出现负增长。

　　投资建议：当前推荐标的：分众传媒、视觉中国(000681)、金科文化(300459)、横店影视(603103)、慈文传媒(002343)、新经典(603096)、当代明诚(600136)、迅游科技(300467)。

　　风险提示：政策监管的不确定性，市场系统性风险，竞争趋于恶化。