休闲服务板块:龙头强者恒强 国企引领增长

    来源: 财通证券 作者:佚名

    摘要: 投资要点:增长保持稳定,国有企业表现优异2017年休闲服务板块覆盖33家上市公司合计实现营收1,174亿元(+26.77%),实现归母净利润88.9亿元(+30.42%);2018年一季度,合计实现营

      投资要点:

      增长保持稳定,国有企业表现优异

      2017年休闲服务板块覆盖33家上市公司合计实现营收1,174亿元(+26.77%),实现归母净利润88.9亿元(+30.42%);2018年一季度,合计实现营收286亿元(+16.08%),实现归母净利润20.8亿元(+9.47%),行业总体保持良好增长态势。

      从企业类型来看,国有企业引领行业快速上涨。2017年,休闲服务行业上市国企实现营收887亿元(+28.36%),实现归母净利润64亿元(+50.18%),相比之下,行业内上市民企实现营收149亿元(+3.32%),实现归母净利润22亿元(+12.90%)。国有企业依托自身丰富的资源优势,享受政策红利和酒店提价收益,预计将在18年继续引领行业增长。

      子行业分化明显,免税、酒店步入上升阶段,出境游开始复苏

      免税行业受益政策放开和行业整合,17年成为丰收元年。其中免税龙头中国国旅(601888) 2017年EPS上涨0.37元(+40%),2018Q1单季度EPS上涨0.23元(+62%),日上并表、离岛免税购物人数大增带动业绩快速增长。

      酒店板块进入提价周期,中高端酒店收入提升、加盟店增多带动利润率上涨,头部公司锦江股份(600754) 和首旅如家17&18Q1表现优异。其中如家并表,首旅17年EPS上涨0.51元(+196%),延续高景气度。

      出境游方面,17年东南亚成为热门目的地,港澳台表现平平,行业整体虽已经入复苏通道,但恢复高景气仍需时日。休闲景区白马中青旅(600138) 拥有乌镇、古北水镇资源,同时光大入主,战略推进稳步进行,宋城演艺(300144) 依旧维持较快增长,产品、营销进一步得到优化。

      行业观点:免税、酒店热度不减,景区、出境游蓄势待发

      免税板块受益政策红利,强势依旧;酒店板块处于RevPAR上升周期,今年将延续提价逻辑,同时受益中高端酒店收入提升、加盟比例上涨的优势。看好中国国旅、锦江股份和首旅酒店(600258)

      出境游复苏通道已经开启,东南亚旅游热度不减,看好转型出境游的腾邦国际(300178) ,拥有良好机票资源,加之在俄罗斯的提前布局,“世界杯+旅游”蓄势待发。同时看好出境游龙头凯撒旅游(000796)众信旅游(002707) ,深耕零售和批发业务,18年将保持稳健增长。

      景区板块景气度提升,叠加二三季度旅游旺季到来,休闲景区看好拥有乌镇、古北水镇资源的中青旅,演艺龙头宋城演艺。传统景区看好华侨城入主的曲江文旅(600706) ,以及票价降价后客流量增加带来机遇的黄山旅游(600054)峨眉山A(000888)

      风险提示:酒店提价进度不及预期,旅游客流量不及预期。

      正文

      1、 行业整体:延续较快增长态势,旅游和酒店板块高奏凯歌

      2017年休闲服务行业覆盖33家上市公司合计实现营收1,174亿元(+26.77%),实现归母净利润88.9亿元(+30.42%);2018年一季度,合计实现营收286亿元(+16.08%),实现归母净利润20.8亿元(+9.47%)。行业总体保持良好增长态势,但子板块出现明显分化趋势。我们选取营业收入、EPS、ROE和资产负债率四个指标对2017年报及2018年一季报进行总结点评。

      1.1 行业营收稳步增长,酒店板块持续高景气度

      从2017年报数据来看,近五年行业整体保持较快增长态势。子版块中,旅游实现营收716亿元(+13.17%),5年复合增长率17.19%,酒店板块在2016年出现明显回暖态势,17年实现营收312亿元(+60.27%),5年复合增长率52.73%。

      2018Q1,行业增速略有放缓,单季实现营收286亿元(+16.08%),部分原因由于17年同期酒店版块快速增长导致高基数所致,但近五年一季度CAGR仍在22%以上。子版块中,旅游、酒店增长态势明显,其中旅游板块受益免税行业政策利好,酒店板块进入景气周期。

        1.2 行业利润实现高增长,18年有望延续佳绩

      利润端来看,整体法测算2017年行业EPS为0.46元,较16年提高近0.1元,主要贡献一是来自于并表增厚利润,二是旅游和酒店板块原有业务利润快速上涨,其中酒店行业EPS上涨0.25元。18年一季度延续了EPS上涨的趋势,伴随着酒店提价带来的毛利提升,免税政策放开和出境游开启复苏通道,全年利润有望继续保持较快增长。

        1.3 ROE明显改善,资产负债率保持稳定

      17年整体法测算行业ROE9.33%(+1.67pct),较16年增长明显,同时资产负债率47.43%(+1.47pct),近三年保持相对稳定。子版块中,酒店行业在负债率降低的情况下ROE提高3.87pct,说明板块内公司基本面企好趋势明显。

        2、 2017年报总结:龙头强者恒强,国企仍为主要输出

      2.1 旅游:免税行业受益政策红利,东南亚为出境游主要目的地

      免税行业受益政策放开和行业整合,17年成为丰收元年。其中免税龙头中国国旅实现营收283亿元(+26.32%),EPS上涨0.37元,日上并表、离岛免税购物人数大增带动业绩快速增长。

      17年东南亚成为出境游热门目的地,行业整体虽已经入复苏通道,但恢复高景气仍需时日。相关公司中,凯撒旅游、众信旅游营收增长均在20%左右,但利润端表现平平;腾邦国际业务结构调整,大力布局出境游业务,依托机票资源优势17年营收上涨176%,长期发展动力强劲。

      休闲景区龙头中青旅实现营收110.2亿元(+6.70%),EPS0.79元(+0.12元),乌镇和古北水镇具有发展潜力,光大入主后有望进入新的发展阶段。一带一路概念股曲江文旅深度布局西安,华侨城投资为公司创造了全新的规划蓝图。

        2.2 酒店:维持高景气度,行业步入上升期

      17年酒店行业维持高景气度,行业整合稳步推进,业务并表及中高端酒店、加盟店占比上升拉动利润大幅增长。重点公司中,锦江股份实现营收136亿元(+27.71%),EPS0.92元(+0.20元),资产负债率有所改善,ROE提升0.25pct,16年并表公司铂涛和维也纳分别实现净利润2.71亿元(+124%)和2.33亿元(+43.1%),拉动业绩提升;首旅如家合并,并表后实现营收84亿元(+29.03%),其中如家贡献营收近71亿元,EPS大涨0.51元至0.77元,资产负债率下降4.78pct,基本面受益如家优异业绩获得明显改善,景区业务净利润上涨50%以上,但首旅存量业务表现平平。

        2.3 景点:休闲景区增长稳健,传统景区表现不佳

      景区行业中,2017年休闲景区维持了稳健增长,宋城演艺实现营收30.24亿元(+14.36%),EPS0.73元(+0.11元);大连圣亚(600593) 实现营收3.45亿元(+14.60%),EPS0.60元(+0.24元)。相比之下,由于传统景区业绩增长较为依赖客流量,而17年受限于天气、自然灾害等因素,全年客流量增长缓慢,导致国内龙头景区黄山和峨眉山业绩表现不佳。

        2.4 国企引领17年增长,民企潜力犹在

      2017年休闲服务行业上市国企实现营收887亿元(+28.36%),实现归母净利润64亿元(+50.18%),相比之下,行业内上市民企实现营收149亿元(+3.32%),实现归母净利润22亿元(+12.90%)。考虑到行业内国企较多的情况,我们认为目前国有企业仍为增长的主要推动力,而在民企中,出境游和休闲景区潜力较大。

        3、 2018Q1总结:政策利好免税行业,旅游静待旺季到来

      3.1 旅游:龙头业绩超预期,二三季度将迎出境游旺季

      2018Q1,中国国旅业绩超预期,实现营收88亿元(+53.07%),单季度EPS0.59元(+0.23元),海南受益政策利好,三亚店业绩突出。出境游方面,腾邦国际依旧强势,一季度实现营收11.62亿元(+99.01%),随着二三季度旅游旺季到来,加之世界杯催化因素,公司发展势头良好。

      3.2 酒店:节日因素影响一季度业绩,提价逻辑贯穿全年

      一季度酒店板块受春节、两会影响,增长略微放缓,但龙头锦江、首旅如家利润增长依旧靓丽。首旅如家旗下中高端酒店数量持续增加,锦江旗下铂涛、维也纳延续扩张进程。从今年来看,提价因素将贯穿全年,行业依旧处于高景气周期,维持继续上升的趋势。

        3.3 景点:旅游旺季将至,传统景区蓄势待发

      传统景区一季度表现不佳,主要系旅游淡季,客流量减少等因素所致。随着二三季度进入旅游旺季,叠加门票降价可能带来的客流量激增,传统景区有望迎来新一轮上涨。

        3.4 国企盈利能力持续提高,民企进入调整期

      2018Q1国有企业实现营收225亿元(+23.99%),实现归母净利润16.7亿元(+43.87%),近五年盈利能力持续提高,其中头部公司业绩贡献较多,国旅、中青旅、锦江和首旅如家推动社服行业国企稳健发展。与此相比,民企步入调整期,出镜游企业众信旅游和腾邦国际、休闲景区龙头宋城演艺构成民企第一梯队,但总体业绩受尾部企业拖累较为严重。

        4、 聚焦行业龙头,免税、酒店板块领跑

      4.1 基金持仓:依旧青睐龙头,旅游逐渐受到关注

      从2017Q1-2018Q1餐饮旅游行业前十重仓股来看,基金更加青睐行业龙头。尤其是中国国旅、宋城演艺和首旅酒店,三家公司始终位于重仓股前三位。而从变动情况来看,休闲景区白马中青旅地位稳固,曲江文旅在一季度开始受到基金关注,转型出境游的腾邦国际开始进入重仓股前十行列。

        4.2 行业观点:免税、酒店板块强势依旧,景区、出境游等待机遇期到来

      从2017年报和2018Q1业绩来看,基本趋势如下:

      (1) 免税板块受益政策红利,强势依旧;酒店板块处于RevPAR上升周期,今年将延续提价逻辑,同时受益中高端酒店收入提升、加盟比例上涨的优势。看好中国国旅、锦江股份和首旅酒店。

      (2) 出境游复苏通道已经开启,东南亚旅游热度不减,看好转型出境游的腾邦国际,拥有良好机票资源,加之在俄罗斯的提前布局,“世界杯+旅游”蓄势待发。同时看好出境游龙头凯撒旅游和众信旅游,深耕零售和批发业务,18年将保持稳健增长。

      (3) 景区板块景气度提升,叠加二三季度旅游旺季到来,休闲景区看好拥有乌镇、古北水镇资源的中青旅,演艺龙头宋城演艺。传统景区看好华侨城入主的曲江文旅,以及票价降价后客流量增加带来机遇的黄山旅游、峨眉山A。

    关键词:

    实现,酒店,旅游,龙头,上涨

    审核:yj115 编辑:yj127

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