纺织服装行业：品牌服饰景气提升 龙头公司稳健向好

　　品牌服装零售复苏动力强劲领先整体零售，电商继续加速增长。1)线下服装零售一季度动销良好。18年一季度，全国50家重点大型零售企业零售额累计同比增长2.6%，较去年同期提升0.6pct；其中服装零售额同比增长6.5%，较去年同期提升6.7pct，服装增速显着高于整体商品零售。2)电商渠道高增趋势延续。18年一季度全国商品服务线上零售累计同比增速达35.4%，较去年同期上升3.3pct；3)出口端维持回暖态势。18年一季度，纺织品出口累计同比增长12.4%，服装出口累计同比增长0.7%，两项较去年同期分别上升11.2pct、0.8pct，一季度出口保持增长。4)上游成本端棉价微跌。截止至18年5月4日，棉花价格328指数较年初下跌1.5%，棉价小幅波动，对下游成本端影响较小。

　　2017年及18年一季度服装子行业中大众服饰回暖明显，中高端品牌增长强劲，电商龙头业绩靓丽。根据业绩披露情况，从子行业看：1)大众服饰17年四季度起呈现回暖趋势。上市公司存货调整到位，轻装上阵推动经营转旺。白马龙头纷纷布局加强物流仓储建设，进一步发力效率提升。互联网巨头战略入股，有望赋予新零售增长动能。2)电商生态继续渗透。国内电商规模增速持续超预期，定位性价比的细分需求加速成长；海外线上零售市场发展势头迅猛，跨境电商出口行业进一步受到国家政策层面大力扶持。3)高端男女装品牌向好趋势确立，消费升级下“高品质、高品位”定位推动终端店效双位数增长。龙头公司多品牌经营优势逐步凸显，定位细分领域的优质龙头业绩爆发增长。4)化妆品板块成长强劲。化妆品零售连续10个月双位数增长，电商渠道快速发展推动低线渗透率提升，面膜、彩妆品类有望维持高增长。5)运动鞋服景气依旧，大众消费升级下消费场景、消费人群和消费频次扩大，国内龙头加速930127替代中小品牌。6)家纺行业一季度复苏趋势延续，线上线下增速差距缩小。7)纺织行业出口需求弱复苏。

　　具体到重点公司情况，2018年一季报净利润实现高增长或复苏的主要有：1)电商高成长：跨境通(002640)(一季度增速65%，环球易购跨境出口业务收入增长48.2%，帕拓逊收入增长79.6%，一季度原业务经营性现金流约为-1.4亿元大幅改善)；南极电商(002127)(增速245.7%，一季度可统计GMV达33.7亿元同比增长77.0%)；开润股份(300577)(增速25.3%，小米生态链红利持续释放)。2)大众服饰复苏：海澜之家(600398) (增速12%，存货消化到位轻装上阵，物联网巨头战略合作百亿产业基金空间无限)；森马服饰(002563) (增速23.9%，外延并购与内生增长不断加强童装龙头地位)；太平鸟(603877)(增速126.9%，主品牌恢复增长，资产减值损失降低赋予业绩高弹性)。3)中高端男女装同店强劲：比音勒芬(002832)(增速41.6%，“三高一新”定位契合消费升级，17年同店增长约20%)；歌力思(603808)(增速33.2%，主品牌强劲复苏，多品牌齐头并进)。安正时尚(603839)(增速30.1%，主品牌增速超预期)；九牧王(601566) (增速21.4%，大店战略带动店效提升)；七匹狼(002029)(增速18.4%，渠道与门店调整完毕)；4)家纺集中度提升：水星家纺(603365)(增速24.6%，线下增长20%+表现亮眼)。

　　行业观点与投资建议：我们继续推荐业绩持续好转的白马龙头，坚定看好电商领域，推荐：1)电商成长股标杆跨境通+南极电商：跨境通经营效率提升现金流改善趋势明显，平台化本地化稳步推进；南极电商GMV持续高增长，业绩弹性释放。2)白马龙头复苏：海澜之家业绩回暖显着，是行业内竞争效率最高、运营优势最为明显的优质标的，新零售升级百亿产业基金目标长远发展。3)高端运动时尚：比音勒芬品牌力强劲店效稳步提升，度假旅游新系列空间广阔；安踏体育旗下FILA等品牌爆发增长，贡献发展强劲动能。4)女装多品牌发展：太平鸟主品牌调整成效显着，减值准备减少增厚利润；5)家纺回暖弹性大：水星家纺下沉三四线市场大众消费回暖，高成长电商渠道占比最高。我们建议重点关注：1)电商龙头：跨境通、南极电商、开润股份；2)龙头白马复苏：海澜之家、森马服饰； 3)高端运动时尚：比音勒芬、安踏体育；4)女装和家纺：太平鸟、水星家纺。