有色行业：铝去库加速、出口大增 铜长牛可期

　　1、铝：SMM统计数据显示，2018年6月7日国内电解铝社会库存197.7万吨，较前周继续大幅下降5.5万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计204.00万吨(其中，铝棒库存6.30万吨，微涨0.5万吨)，较前周大幅下降5.45万吨；LME库存6月8日为117.5万吨，较前周续降3.6万吨。

　　2、电解铝加速去库势头得到延续，已经降至200万吨以下，较库存峰值(228.6万吨)下降30.9万吨，去库幅度超过13%。如果说1季度库存拐点出现的重要支撑是投产不及预期，那么，2季度加速去库的重要支撑就是消费端回暖。ALD统计数据显示，今年4月份电解铝运行产能为3711万吨，较3月增加67万吨，在此背景下，去库表现依旧不俗，印证消费迅速回补的逻辑。同时，海关统计数据显示，中国5月未锻轧铝及铝材出口48.5万吨，为2014年12月以来的最高位，1-5月累计出口未锻轧铝及铝材220.5万吨，同比增加13.1%，出口的大幅增长同样支撑国内去库。往后看，被压制的需求将持续得到释放，库存加速去化仍将延续。

　　3、铜：进入6月，各大炼厂已逐步完成3季度备货，致使精矿需求有所缩减，市场继续关注Escondida劳资谈判事件，现货TC延续上行态势，截至本周五，进口干矿现货TC报77-84美元/吨，较前周上涨1美元/吨。【铜价大幅上扬分析】：铜精矿供应趋紧是贯穿全年的铜板块投资主线，但实际上，年初至今，精矿端disruption略有不及预期，限废政策对于实物量影响显着，但对于金属量的影响不甚明显，这也导致上半年铜价整体表现一般。周内，铜价大幅度上扬，我们认为主要原因如下：①供给端扰动因素增加，Escondida(约占全球铜供应近5%)谈判进行时，增加了铜矿供给的不确定性，同时印度Vedanta事件继续发酵，旗下大型铜冶炼厂Sterlite被永久关停(约产能40万吨/年)；②下游需求预期改善，在“扩内需”政策微调背景下，此前市场悲观预期将逐步得到修复，而从实际情况来看，统计数据显示，6月份空调行业整体排产规模约为1548万台，同比增长11.3%，电网投资虽表现不佳，但耗铜较多的配电网发展较快，因此，铜消费端仍有支撑；③美元指数见顶回落(94.02→93.55)，对铜价走势的压制作用明显减轻。综上，基本面支撑+事件催化+宏观配合，共同触发铜价大幅上扬，后续依然具备上攻动能，铜市长牛可期。

　　4、黄金：美元指数高位回落，贵金属震荡偏强，COMEX黄金价格环比前周微涨0.4%至1303.5美元/盎司。我们认为，短期内将呈震荡偏弱运行格局，而中长期金价走势仍需宏观经济数据进一步验证。

　　5、宏观“三因素”总结：1)中国，进口强于出口，贸易顺差继续收窄，且此格局或将贯穿全年；2)美国，4月核心PCE物价指数表现符合预期，进一步强化了年内3次加息预期；3)欧洲，疲弱表现或将延缓欧元区货币正常化(也即退出QE)进程。

　　6、我们认为，兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、锡、铜值得持续重点关注，其中，铝：最大预期差，具备alpha超额收益。

　　1) 铝：本周电解铝社会库存加速去化趋势得以延续，首次降至200万吨以下水平，印证此前我们预期。在下游消费回暖、出口快速增长共同支撑下，去库周期仍将继续，继续维持电解铝商品价格向上空间大于向下空间的判断不变。特别是在扩内需和出口超预期增长背景下，Q2国内经济表现或将延续修正此前悲观预期，铝的消费表现和去库力度值得持续期待。我们认为电解铝板块仍具最大预期差和alpha超额收益，继续坚定看好板块性投资机会！核心标的：云铝股份(000807,股吧)、中国铝业(601600,股吧)、神火股份(000933,股吧)(煤炭组)、露天煤业(002128,股吧)(煤炭组)等。

　　2) 锡：供给组合：一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡)，供给端收紧趋势确立；需求表现：1季度负面影响因素较为集中，导致消费疲软；而锡的需求实质上具有“弱周期性”，韧性较强，后续有望持续回补。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下，我们继续坚定看好锡板块机会！核心标的：锡业股份(000960,股吧)。

　　3) 铜：全球铜精矿供应偏紧，冶炼端扰动增加，再叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的：紫金矿业(601899,股吧)等。

　　风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。