商贸零售行业点评：5月社零总额同比增长8.5% 季节性波动不改长期趋势

　　投资建议

　　我们认为，由于政策和节假日等短期因素影响，5月社零总额增速有所回落。从整体来看，1-5月社零总额累计同比增速相对平稳。展望未来，消费升级趋势不变，下半年社零总额有望保持平稳增长。我们维持行业“增持”评级，投资组合为：苏宁易购(002024,股吧)、天虹股份(002419,股吧)、王府井(600859,股吧)、家家悦(603708,股吧)。

　　事件

　　根据国家统计局，2018年5月份社会消费品零售总额30359亿元，同比增长8.5%。其中，限额以上单位消费品零售额11477亿元，同比增长5.5%。2018年1-5月份，社会消费品零售总额149176亿元，同比增长9.5%。其中，限额以上单位消费品零售额57518亿元，同比增长7.8%。

　　评论

　　三因素促使社零总额增速回落：

　　(1)节日因素导致消费错峰。2017年，劳动节假期是4月29日至5月1日，端午假期为5月28至30日，5月“坐拥”4个节假日，社零总额同比增速达10.7%；反观2018年，劳动节依然假期是4月29日至5月1日，端午节假期却在6月14日到18日，5月仅“拥有”1个节假日。据国家统计局测算，3天的假日消费差拉动社零总额增速回落1个百分点以上；

　　(2)关税政策引发消费延迟。5月末国务院发布有关汽车及部分日用品降低关税的相关政策，预计相关进口产品价格将降低，促使部分消费者减少当期消费。其中5月限额以上零售总额中占比高达28.9%的汽车类零售额同比降低1%，环比下降4.5个百分点，较去年同期大幅下降8个百分点。我们认为，汽车消费延迟是拖累5月零售总额增速下滑的重要因素；

　　(3)电商618年中大促助推消费延迟。今年6月京东、天猫、苏宁等电商拉长购物节大促时间，且促销时间基本集中于6月，对5月份消费有一定抑制作用。

　　社零总额继续保持平稳增长：从累计数据看，今年1-5月社零总额同比增速9.5%，同比仅下降0.2个百分点。该增速相对平稳。虽然外部环境不稳定和不确定因素有所增加，但5月份国民经济运行继续保持稳中有进、稳中向好的发展态势，展望下半年，社零总额增速将保持平稳增长。

　　消费升级趋势并未发生改变：

　　(1)线上消费保持增长。今年前五个月，实物商品网上零售额同比增速达30.0%，较去年同期增加3.5个百分点。同期实物商品网上零售额占零售总额比例达16.6%，较去年同期增加3.4个百分点；

　　(2)农村消费增速高于城镇。社零总额按经营地方分类数据显示，5月份城镇同比增速8.3%，乡村同比增速9.6%，乡村增速明显高于社零总额同比增速，且远高于城镇增速；

　　(3)消费升级类产品增速居首。限额以上社零总额按不同商品类别数据显示，从同比增速看，消费升级类同比增速较高，同比增速TOP3分别为通讯器材(+12.2%)、化妆品(+10.3%)、日用品(+10.3%)等消费升级类；从环比增长幅度看，仅消费升级类增速保持增加：化妆品(+4.8pct)、通讯器材类(+1.4pct)、家用电器和音响器材类(+0.9pct)、金银珠宝类(+0.8 pct)、家具类(+0.5pct)。

　　风险提示：终端需求不达预期风险：居民收入增速放缓或将对消费有一定抑制作用，消费需求端预期增速和实际或存在较大差异，导致消费行业升级趋势不达预期，整体行业盈利能力减弱。 ？行业竞争加剧：行业竞争加剧，同业其它企业的扩张可能会对公司经营产生影响。