纺织服装及商贸零售行业2018年下半年投资策略

　　行业基本面重回景气向上周期，低估值下纺服零售板块投资机会凸显。1)18年年初至今纺服以及零售板块表现良好。截止18年6月14日，纺织服装板块相对申万A指收益为-0.5%，位列全行业第11；商贸零售板块相对申万A指收益为1.7%，位列全行业第9。2)18年板块有望触底反弹。16、17两年纺服以及零售板块相对收益跑输大盘、估值消化到位，与行业加盟属性的周期性调整相符。18年行业基本面重回景气，我们看好配置时机再度到来。

　　大众消费复苏、零售终端回暖，背后来自“精准扶贫+棚改高货币化+地产财富效应”助力推动。1)三四线城市需求提升，“小镇青年”消费旺盛。精准扶贫、棚改高货币化以及地产财富效应推动下，2012年以来农村贫困人口累计减少6853万人，人均可支配收入翻倍。三四线城市居民消费意愿以及消费水平得到明显的提升，有力助推整体大众消费复苏。2)看好大众消费向好趋势延续。18年5月社零总额同比增长8.5%表现较弱，主要由于今年端午较去年错位延后，6月零售端数据有望回升。3)线上零售持续高增长。18年1-5月线上零售额累计同比增长30%势头良好，线上零售占社零总额比例已达16.6%突破新高。

　　零售渠道分析：购物中心化趋势明显，进一步强调线上线下协同。1)购物中心：龙头加速渠道下沉，掘金三四线市场。以万达为例，18年计划新增52个万达广场，其中位于三四线城市的门店数占新开门店总数的2/3。2)百货：百货购物中心化，体验型业态占比增加。百货门店不断调改升级，大量引入体验业态，从而迎合消费升级带来消费习惯变化。3)超市：外资超市优势弱化，内资超市分化渐显。传统大卖场经营模式相对落后，外资品牌频繁关店。内资超市门店增速两极分化强者愈强。4)电商：巨头加速抢占线下，角逐新零售战场。数据+科技赋能线下企业，从阿里与腾讯之间的布局争夺来看，巨头均向线下业态布局，同时加速渠道下沉，争夺低线城市消费新蓝海。5)建议关注：王府井(600859,股吧)(战略转型购物中心)、天虹股份(002419,股吧)(低估值百货龙头)、苏宁易购(002024,股吧)(线上+线下全渠道引领智慧零售)。

　　纺服以及零售板块估值仍处低位，龙头公司有望脱颖而出，建议关注“小镇青年”组合。1)横向比较估值具备安全边际：对比消费品龙头估值水平，服装龙头白马估值溢价仍有提升空间；高成长服装品牌在消费品中性价比优势较为明显。2)纵向比较关注龙头公司：对比GAP历史估值变化，海外服装公司估值体系更关注收入增速，企业经营管理护城河应获得更高估值溢价。对比A股来看，优质公司内功提升，新一轮加库存周期助力马太效应显现，有望同步推升业绩与估值。推荐受益于低线城市大众消费复苏的“小镇青年”组合：a)服装家纺：海澜之家(600398,股吧)、水星家纺(603365,股吧)；b)化妆品：珀莱雅(603605,股吧)、御家汇(300740,股吧)；c)黄金珠宝：周大生(002867,股吧)、莱绅通灵(603900,股吧)；d)电商零售：关注拼多多及抖音流量快速扩容及变现相关的投资机会。

　　服装品牌：渠道环境优化，龙头强者愈强。1)零售环境优化向好。消费升级驱动下，消费者对品质打造、品牌辨识的需求提升，利好龙头公司占领更多份额。2)服装行业调整见底。16、17年行业库存持续消化，终端门店渠道区位优化调整，当前优质公司步入折扣率提升、开店净增长的景气向上周期。3)龙头企业打造多品牌管理集团。扩品类发展、多品牌运作纷纷落地加大客群覆盖面，优质龙头稳步推进海外扩张计划，打造国际化品牌。4)建议关注：海澜之家(低估值白马)、比音勒芬(002832,股吧)(内生成长确定性强)、太平鸟(603877,股吧)(新兴渠道布局卡位领先)、水星家纺(渗透低线城市)、森马服饰(002563,股吧)(童装龙头)。

　　化妆品&黄金珠宝：深耕三四线城市，影响力不断提升。1)化妆品：颜值经济爆发，赛道优质。长期来看，消费升级协同电商渠道带动行业发展，横向对比空间仍巨大；短期来看，颜值经济背景下，抖音等线上营销+社交媒体KOL口碑传播，助力行业持续扩容。2)黄金珠宝：低线需求爆发，成长空间大。渠道扩张不断提速，积极下沉低线城市，享受大众消费红利，未来增长空间可期。建议关注：珀莱雅、御家汇、周大生、莱绅通灵。