家电行业2018年中报预览：空调延续良好增长 弱周期下确定为王

　　2018Q2收入预览：地产下行压力下白电仍是增速最确定的板块，其中空调增速最快。Q2板块整体保持了稳定增长的基调，但在地产下行压力逐步发酵，以及ASP同比涨幅收窄的影响下，预计收入增速较18Q1有一定放缓。1)白电仍是增长最为确定的板块，龙头空调收入增速普遍达30%：在促销拉动以及局部地区入夏较早影响下，空调Q2零售增长环比Q1略有加速，安装卡普遍达20%左右增长。三大白Q2空调收入增速则普遍接近30%左右，为增速最快子行业。冰洗以更新需求为主的结构体现出了与地产较低的关联度，Q2行业规模相对稳定，其中海尔/美的凭借产品与渠道优势，份额继续提升，增速跑赢行业。2)厨电/灯具普遍受到一定地产下行影响，增速有所放缓。由于前期一二线地产限购导致销量下滑较大(40大中城市销量低谷期有20~30%下滑)，相关地区家居/建材渠道出现了明显的客流量下降，因此厨电/灯具等与装修关联度较高、一二线比重较大的子行业零售普遍反馈存在一定压力，预计相关公司Q2收入增速有所放缓，但龙头公司增速依旧好于行业。从一二线地产销量增速变化来看，我们预计18Q4前后零售压力将会有所缓解，同时叠加龙头公司的经营政策、渠道逐步调整适应，份额开始逆势扩张，届时有望见到增速回暖。

　　2018Q2利润预览：成本、格局影响各有不同，汇率回调助力出口业务改善。18Q2原材料成本基本保持平稳或有一定下降，成本同比涨幅已在逐步收窄，叠加持续的产品升级以及去年同期较低的产品价格，龙头毛利率将出现明显改善。在格局稳定的白电行业，预计体现最为显着，部分子行业竞争格局短期趋紧，净利率则基本保持平稳。六月份人民币出现一轮快速贬值，预计出口占比较大的公司均会出现一定程度受益，利润增速环比改善，对前期汇兑损失较大的新宝/莱克/三花均有较大改善。

　　分化的需求环境与竞争格局决定企业战略的差异，子行业选股逻辑分化。我们在前期行业框架报告中提出，不同的产业发展阶段和竞争格局下，各子板块的公司战略重点与投资关注点在分化：白电需求稳定，周期性较弱；龙头壁垒深厚竞争格局优良，高ROE具备较强的持续性；龙头自身的经营周期关注点在优质产品+高效零售：持续研发推动的产品升级、存量市场下对渠道效率与终端能力的挖掘；对于厨电/灯具等目前受地产下行压力影响的行业，短期增速下行并不是核心矛盾，关键在于强化零售、控制库存，确保渠道的现金流与盈利。同时，加大渠道效率升级，提升对零售的指导与掌控，提升经销商服务与引流的能力。中长期看，相关行业成长空间依旧广阔，待行业压力有所缓解，龙头仍可逆势实现渠道扩张与份额提升。

　　远期展望：下半年重点为零售端增速，企业长期战略聚焦产品力和渠道管理。展望板块下半年业绩表现，最核心的指标为零售终端表现。对于空调板块来讲，若后续6~7月安装卡仍可以保持两位数增长，则全年出货预计实现20%以上同比增长，业绩确定性进一步得到保障。中长期来看，后地产红利时代的家电产业，在全社会渠道效率升级的大背景下，行业逐步告别前期“渠道为王”时代下依靠深度分销实现扩张的逻辑，核心竞争力逐渐转变为围绕优质产品与高效零售，去打造自身的产业优势与经营壁垒。

　　风险提示：经济下滑，原材料价格上涨，并购整合不及预期。