安信冯福章：军工中报验证基本面改善 长期看处于底部

　　【安信军工冯福章】中报验证基本面改善，9月军工反弹，长期来看确定处于底部区间

　　九月军工反弹，长期看更加确定处于底部区间。我们在上周末发出的《2018年军工中报深度综述：订单数据稳步增长、航空装备拔得头筹》中提到，考虑到中报数据验证行业基本面改善，板块估值处于历史中低部位置、具备向上空间，上证综指接近关键位置等因素，9月军工行业可能有所反弹，长期来看更加处于底部区间。9月初至今中证军工指数上涨4.63%，而同期上证综指和创业板指分别下跌0.84%、0.69%。中证军工指数8月上旬至今已上涨7.97%，而同期创业板指下跌3.81%，内蒙一机、航天发展、中航机电等个股涨幅分别为17.63%、17.50%、13.43%，部分个股涨幅甚至在20%以上，由于周五中美贸易争端再次发酵，市场风险偏好下降，前期较为强势的军工股跟随市场有所调整。目前中证军工成分板块对应18年动态PE为45倍，处于历史估值中枢中下部位置，选取中航光电、【航天电器(002025)、股吧】、中直股份、内蒙一机等典型标的作为板块估值的锚来看，其动态PE分别为34、31、47、37倍。

　　中报验证行业基本面改善，公募基金持仓处于4年来低位。军工板块18年上半年实现收入同比增长14%，净利润增长28%，收入增长主要是由主业订单变化导致，毛利率略有下降，但费用率尤其是管理费用率下降更多，所以净利率略提高到4.5%。资产负债表预收账款、应付账款、存货等科目都有不同程度增加，显示订单在增加，趋势上继续好转，背后逻辑仍是军费增速加快、军改影响减弱、军工五年周期性因素等综合导致。2018年上半年军工行业公募基金和主动基金持仓比例分别为3.28%、1.77%，均处于四年以来低位，并高度集中于主机厂和航空产业链。详见18年中报深度综述。

　　行业中长期逻辑并没有改变，军工板块将呈现阶段性行情。18年军工行业的主逻辑仍将维持基本面改善和军工体制改革推进，好转幅度和估值现状决定今年军工将呈现阶段性行情，军工体制改革将推动行业效率提升，关注军品定价机制改革、军民融合、股权激励等进展。由于军费增速呈现向上的拐点、军改负面影响削弱、军队付款节奏出现拐点、行业订单出现好转等因素，预计军工板块18年利润表呈现逐季好转态势，全年行业增长或在18%左右，且19-20年行业增长仍相对确定。详见 《发轫之力—— 重申18年基本面变化和阶段性行情》。

　　依旧建议首选航空装备产业链，重点关注【中航光电】、【航天电器】、【中航机电】、【航天发展】等业绩稳步增长的零部件公司以及【【内蒙一机(600967)、股吧】】、【中直股份】、【中航沈飞】等主机厂。详见近期报告合集。

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　　风险因素：

　　美国等出口管制进一步发酵；估值相对其他板块高企；武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异。