食品饮料行业中报总结：行业面临挑战 关注细分板块

　　类别：行业研究 机构：安信国际证券(香港)有限公司 研究员：安信国际研究所

　　消费景气度面临下行压力,机会与挑战并存。国家宏观数据显示近期消费者信心指数出现下降,个税政策改革等均对消费行业前景产生影响。方便面、饮料、啤酒等行业出现回暖,受益消费升级,中高端产品增速快,低端产品提价顺利,市场反馈正面。但行业普遍面临来自成本和市场的双重挑战:一方面,通胀环境下原材料价格提升明显,原材料、包材、人工和运费上涨对成本端构成压力,考验企业成本管控能力;另一方面,下游渠道和消费者偏好快速变化,市场竞争趋于激烈,费用压力普遍存在。中报业绩基本符合预期。整体食品饮料板块业绩相对稳定,具备一定防御属性,板块基本面分化格局仍将持续,细分板块的龙头公司仍是我们关注的重点。重点公司中期业绩总结如下:

　　包装食品、饮料:达利食品上半年核心业务增长提速,重点开拓以早餐为消费场景的豆奶和烘焙类产品,对上游成本上涨管控较好,盈利能力明显提升。周黑鸭上半年业绩未达预期,门店客流下滑导致收入下降,原材料成本和销售费用高企,高经营杠杆对利润增长造成压力。

　　啤酒:华润啤酒产品ASP大幅提升,销售费用控制初见成效,持续推进产品组合向高端化调整,整体业绩进入上升通道。

　　乳制品:H&H国际上半年收入增长强劲,毛利率受保健品提价带动有明显提升,奶粉业务受益新政增速超预期,下半年Swisse新品上市带动业绩稳健增长。蒙牛乳业改革成效显现,液态奶和奶粉增长明显提速,成本控制较好,毛利率创历史最高水平,期待盈利能力继续改善。

　　肉制品:万洲国际受益于国内猪肉价格下行,肉制品盈利性大幅提升,成为驱动业绩增长的主要动力,中美猪肉价差收窄,贸易战猪肉进口关税提升的冲击影响相对有限。

　　餐饮:呷哺呷哺门店稳步扩张,翻台率略下滑,客单价提升带动同店销售增长,食材和人员成本压力仍在,凑凑、外卖业务和自热小火锅增长亮眼。

　　投资建议:

　　H&H国际:坚定看好公司双主业驱动发展的主线逻辑,预计2018-2020年公司EPS将达到1.98元、2.53元和3.12元人民币,同比增长35.8%、27.6%和23.5%。维持“买入”评级,目标价72.8港元。

　　达利食品:看好多品类组合的增长前景,公司当前股价对应2018/2019年Bloomberg一致预期P/E为17x/15x,估值有吸引力。

　　华润啤酒:公司围绕高端化的核心战略,持续推进产品调整和产能优化,业绩进入上升通道。公司当前股价对应2018/2019年Bloomberg一致预期P/E为44x/33x,估值较高。