食品饮料行业:反弹食品先行 重视中炬新价值

　　8月20日-8月24日,食品饮料指数涨幅3.1%,跑赢沪深300约0.1pct,子行业中调味发酵品(5.8%)、食品综合(3.9%)、白酒(3.1%)涨幅居前。本周在银行、非银等权重板块带领下,市场反弹大涨3.0%,其中食品饮料以3.1%的涨幅居于市场前三,跑赢多数行业。前期估值跟随大盘回落,食品饮料多数公司已进入合理布局区间,具备投资价值。本周中炬公布中报,业绩符合预期,调味品稳定增长,值得注意的是,公司同时公告修改章程,条款的修订可能加速管理层换届步伐,治理机构具有改善预期。目前公司大股东与实际控制人并不统一,管理机制一直是市场关注焦点,也是抑制估值提升的重要因素。如果机制改善,将自上而下对公司业务经营起到正面影响。同时我们也需客观认识管理机制改善到财务报表体现需要一段时间,建议长周期看中炬,重视新价值。

　　投资组合:优选业绩高、估值低标的。建议配置贵州茅台、伊利股份、中炬高新、桃李面包。(1)贵州茅台:茅台中报业绩符合预期,估计2Q18出货量超5000吨,与草根调研一致。预收款确认节奏合理,无需过度担忧。近期茅台酒促销,旨在抑制批价过快上涨,猜测旺季会加大发货量或加大自营比例。(2)伊利股份:二季度增速回归常态水平,消费升级仍是行业发展主要驱动力。新品植选与焕醒源推广带来短期费用提升,长期来看企业竞争趋于良性。目前估值合理,正是布局好时点。(3)中炬高新:中报业绩略超预期,调味品稳健增长,销售费用率下降提升利润弹性,地产结算是利润大增主因。公司修改章程,猜测管理层调整步伐前进,治理机制有望得到改善。(4)桃李面包:2Q18业绩符合预期,新品推广+市场拓展推动营收持续增长,西南新老产能未有能效衔接导致西南增速放缓。结构升级+提价推动毛利率增长,利润弹性较大。桃李平衡全国产能布局,仍在跑马圈地不断强化优势,具备持续成长性。

　　个股调研更新:1、绝味食品:(1)随着城镇化、居民消费水平提升,开店天花板在提升,每年新开800-1200家的规划不变,现阶段最注重同店收入增长、其次是开好店、最后是多开店;(2)今年主要原料鸭脖价格下降,成本压力降低;(3)随着门店数量增加,费用在摊薄,销售费用率不会大波动,整体费用率是趋稳的。2、舍得酒业:(1)18H2加强落地执行组织模式变革、薪酬模式变革、招商模式变革,力争以最短时间进入中国白酒第一阵营;(2)加强渠道挺价,一是消费者团队和销售团队彻底分开,二是销售考核增加客户培养、消费者培养等指标,三是对烟酒店的货折改为旅游卡等实物奖励。3、双汇发展:(1)猪价短期内在非洲猪瘟影响下由于部分中小猪场抛售和少量消费者不吃猪肉而下降;长期猪周期未变,且行业集中度或加速提升,屠宰业务仍受益;(2)肉制品业务:积极进行结构升级,进一步填补高端产品空白;持续进行渠道改革,卤制品渠道上19年计划初步建设5000家门店,设6种类型门店。