家电行业：新冷年开局符预期 龙头长期配置价值

　　本周核心观点

　　新冷年开局遇冷在预期之中

　　2018年8月，家用空调整体销售993.61万台，-17.2%。其中，内销726.55万台，-19.6%；出口267.06万台，-9.8%。

　　内销方面，地产增速下滑显着影响内销表现对应1年滞后期，空调内销增速在2018年9、10月份将迎来低潮，随后压力将有所缓解。外销方面近期国际市场汇率波动较大，一些经济体购买力受到影响。但总体上人民币处在低位，对出口拉动作用将逐渐体现。

　　长期家电板块仍具较优配置价值，估值底部，股息率高位

　　从估值角度，目前家电板块估值已接近10年底部，且18年白电渠道效率、渠道库存大幅改善，当前估值已经较为合理，厨电估值已经放映了房地产悲观预期，估值继续下探空间有限。

　　从股息率角度，2018年家电主要龙头股息率仍然处于历史高位，相对估值而言已经具备较高的配置价值，美的集团2018年股息率4.88%(美的过去四年平均股利支付率42.6%计算)，对应估值12.75X，历史上股息率2013年达到最高值4%，当时估值15.84X。

　　因此，整体上家电板块估值角度已经趋近合理，下探空间有限，而从估值/股息率角度则配置价值已经凸显，我们推荐低估值、高股息的家电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔等。

　　“提高研发费用税前加计扣除比例”短期利好黑电企业：

　　9月21晚，财政部、税务总局、科技部联合发文，提高研发费用税前加计扣除比例。此举体现了政府扶持制造业的决心，在经济新常态下给企业带来税收优惠，为企业提升造血能力赢得宝贵时间。

　　我们粗略测算结果中得到TCL、海立股份、四川长虹、海信电器四家公司受此优惠政策影响效果最显着，粗略估计分别增厚利润8.32%、7.51%、6.87%和4.41%，短期来看黑电企业受益较大。

　　投资建议

　　我们维持行业“买入”评级，方向上，我们延续行业龙头的思路：典型如：格力电器、美的集团、青岛海尔，苏泊尔等。