交运行业：春秋参与南航增发 期待合作持续深入

　　事件　　

　　南方航空非公开发行股票完成，中航油、春秋航空、国新央企基金、国企结构调整基金等认购南航非公开发行股份，其中春秋航空以每股6.02元的价格认购南航非公开发行A股1.4053亿股，认购金额8.46亿元人民币，占南航发行后A股股本比例的1.63%。

　　国民航企渐行渐近，混改持续推进，产业资本融合

　　从吉祥航空及母公司均瑶集团拟认购东航发行股份到春秋航空认购南航增发股份，均体现了民航领域国企、民企渐行渐近，混改进程不断深入，产业资本不断融合，也表明了产业资本对民航发展前景具备充足的信心。

　　互利双赢，双方重点市场重合度相对较高

　　春秋航空核心基地为上海两场，但对外部市场培育极度重视，其中石家庄、沈阳、揭阳、宁波等机场均为重要发力点，而在上述机场中，南航于石家庄、沈阳、揭阳机场均处于“大地主”位置，双方在局部市场重合度相对较高，航线合作大有可为，利好运价改善。

　　期待合作深化，发挥更强的协同效应

　　南方航空是我国机队规模及市场份额最大的航空公司，以“点多面广”着称，而春秋航空是我国唯一一家低成本航空上市公司，在成本管控及运营效率方面具备显着优势。我国民航市场格局显着分化，一二线机场时刻紧缺，供给增长触及明显瓶颈，而三四线城市机场民航发展仍具备相当的发展空间，增量运力正向三四线市场下沉，但其收益品质尚远不及一二线市场。我们认为民航国内市场未来的发展趋势很可能是一二线城市拼时刻资源，三四线城市拼成本管控，低成本航空于三四线市场将展现更强的竞争优势，大概率将在激烈的市场争夺中胜出。我们期待二者合作持续深入，发挥更强的协同效应。

　　供给总量增速下降大环境下继续看好民航提价

　　金秋已至，冬春换季即将到来。民航局明确坚持控总量调结构，主辅协调机场时刻增量控制在3%以内，非协调机场时刻增量最大不超过30%，或每小时不超过4个起降时刻增量，各地区机场时刻增量原则上控制在5%以内，仅对部分准点率表现优秀机场、时刻容量调增机场给予额外最多2%的时刻增量，并开展夜间国内航班试点。总体来看，时刻增量仍相对紧张。我们认为在总量控制大方向不改、吞吐量排名靠前的机场执行率基本触及极限的背景下，冬春季民航供给总量增速将逐步放缓，持续看好运价上行，继续推荐三大航，关注春秋、吉祥。

　　风险提示：宏观经济下滑，油价超预期上涨，汇率剧烈波动，安全事故。