保险：上市险企9月保费数据点评

　　事件：上市险企披露2018年9月保费月报，9月单月中国平安、【中国人寿(601628)、股吧】、中国太保和新华保险累计实现原保费同比增速分别为18.0%、4.7%、12.0%和10.0%，1-9月累计增速分别为19.1%、4.1%、14.4%和11.3%。

　　寿险：续期业务助力寿险业务原保费稳健增长，去年同期134号文“炒停”推高9月新单基数。9月单月平安寿、国寿、太保寿和新华原保费同比增速分别为18.5%、4.7%、14.2%和10.0%。9月基数受去年同期保监人身险[2017]134号文于10月1日生效的影响有所抬升，但对价值贡献有限。下半年以来上市寿险公司强化产品组合销售，通过“终身寿险+医疗险”，“年金险+重疾险”等产品策略加大产品布局，通过以量换价的方式推动保障类产品新单销量保持两位数增长：平安推出爱满分、守护福系列产品，9月单月上线3款两全险、8款健康险和1款意外险，新华将多倍保在全国推广并深入开展“健康险进万家”活动，太保加速产品布局与升级，推出金诺人生终身重疾实现对金佑系列的无缝衔接、上线保额递增的长相伴A终身寿险产品践行季度间业绩均衡的经营策略。我们预计前三季度的NBV同比增速分别为4.7%、-21%、-15%和-6%，去年四季度受134号文“炒停”提前消耗资源影响，寿险新单整体表现一般，基数较低，4Q17平安寿、国寿、太保寿和新华新单单季同比增速分别为20.6%、19.7%、-27.1%和-47.6%，4Q18是寿险公司努力冲击完成全年既定目标重要时间点，太保和新华尤为明显。

　　产险：新车销量连续3个月负增长拖累产险业务增速。9月当月行业新车销量同比下滑11.6%，3Q18单季度新车销量同比降幅达到7.0%，全年累计销量增速已从年初11.6%下滑至1.5%，拖累车险增速。平安财和太保财9月单月原保费同比增速分别为17.2%和8.7%，前三季度累计原保费同比增速为15.0%和13.9%。8月正式实施的商车手续费上限统一自律公约近期在部分地区被突破，预计下半年车险行业将呈现增速放缓、费用率小幅抬升趋势，非车业务(农险、责任险、工程险等)仍是产险公司拉开竞争差距的重要来源。

　　投资建议：四季度保险业资产和负债两端迎来甜蜜期，关注估值修复空间。负债端主推保障型保险产品，新单保费改善趋势确立，价值增速优于新单增速；同时目前利率结构性机会利好保险负债端销售：短期银行理财、结构性存款、货币型基金量价下行，有利于理财型保单销售，四季度保障型与理财型两类产品趋势预期可进一步延续；预计平安、国寿、太保和新华全年NBV增速为+8%、-15%、-10%和+4%。资产端长端利率企稳有利于保险长期资金配置，保险权益配置占比有限，短期受资本市场负面影响可控；展望后市，同时结合申万宏源固收组的观点，继续维持2018年债券收益率U型走势判断不变，当前U型右侧一竖已经到来。在当前负债端无忧、长端利率企稳背景下，保险具备估值修复空间；准备金释放提振利润表现，预期全年业绩表现可持续。当前估值对应18年PEV为0.7-1.2倍，处于历史中低位，推荐标的：新华保险、中国平安、【中国太保(601601)、股吧】。

　　风险提示：长端利率快速下行，保障类产品销售不及预期。

　　（文章来源：【申万宏源(000166)、股吧】）