基础化工行业11月份投资策略及三季报总结：利润增速环比下滑 把握优质龙头

　　三季报业绩符合预期，三季度净利润同比增速环比略有下降

　　全行业前三季度营业总收入和归母净利润同比分别为15.64%(半年报15.12%)和37.77%(半年报41.42%)，其中Q1-Q3单季度的归母净利润同比分别为31.83%、50.80%、34.71%。三季度净利润增速环比下滑的主要原因是行业整体净利率下滑比较明显(Q2、Q3的单季度净利率分别为8.59%和7.86%)，主要是原材料成本增加导致行业盈利能力有所下滑。全行业存货占比及存货周转天数都略有增加，行业库存水平有所提升；同时全行业的资产负债率三季度有所增长，经营性现金流同比有所下降，意味着行业经营稳定性上有所下降。考虑到四季度是化工行业淡季，同时部分企业面临不同程度的限产，我们预计四季度全行业的营收同比增速环比下滑，但是归母净利润同比增速环比有望环比提升(去年4季度基数低于当年平均水平)。

　　被动涨库存阶段，企业保持盈利增长的压力变大

　　行业PPI近2个季度走势都较为平稳，基本维持在年内较高的位置，但是4季度目前为止我们跟踪的大部分化工品的价格同比涨幅都低于3季度同比涨幅值，因此我们预计4季度行业PPI同比有较大的可能向下调整。供给侧，目前全行业的固定资产投资完成额同比增速有向上复苏趋势(特别是化纤板块)，意味着行业供给有增加的可能。需求侧，房地产新开工面积同比增速已明显放缓，而汽车产量同比连续4个月下滑，纺织和家电行业基本平稳，下游需求有边际恶化的可能性。结合国家统计局公布的工业产成品库存同比在3季度连续增长，意味着目前仍处于库存周期中的被动增加库存阶段，对于化工企业而言，保持盈利继续增长的压力较大。

　　近期锦纶、尿素、涤纶、粘胶、BDO等产品改善较为明显

　　从重点监测的产品价格变化来看，石油化工、有机化工、化肥农药等板块相关产品在4季度的景气度较高，其中4季度产品均价同比涨幅较大产品主要集中在磷化工、氟化工(制冷剂)、PTA、醋酸、氮肥(含复合肥)、聚酯、腈纶、钾肥、PP等子行业，而4季度价差扩大较为明显的产品主要集中在PA66、尿素、涤纶长丝、粘胶短纤、BDO等。

　　11月份投资策略：

　　虽然行业整体面临需求边际恶化的形势，但是化纤及农化板块的下游行业周期性相对较弱，目前化纤板块仍处于景气高点，氮肥、磷肥、农药等行业盈利情况仍在持续改善，而且目前油价中枢仍处于60美金/桶之上，对煤化工相关产品的盈利性仍有支撑。建议继续关注在前期市场整体大幅下跌阶段，估值已经调整到合理区间的恒力股份(炼化+化纤)、龙蟒佰利(钛白粉龙头+高分红)、华鲁恒升(煤化工)、【扬农化工(600486)、股吧】(农药)。

　　风险提示：原油价格大幅波动；环保监管放松；下游需求大幅下降。

　　（文章来源：【国信证券(002736)、股吧】）