太平洋非银:科创板+注册制,创投和券商将率先收益

　　事件:11月5日,习主席在中国国际进口博览会开幕式上发表主旨演讲,表示将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。

　　评论:科创板和注册制试点将对资本市场产生四个层面的影响:一是资本市场的顶层设计思路。二是次新股和壳公司的投资价值。三是VC、PE的退出渠道。四是券商的投行业务。

　　1、“科创板”的提出体现了管理层对于我国资本市场顶层设计的思考。

　　随着经济步入转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的重要关口,国际经济金融形势发生深刻变化,中国资本市场发展面临转折性变化的重要节点。在新旧动能接续转换、产业转型升级的关键时期,我国资本市场的发展目标发生变化,衡量这个市场的最终标准不仅是看培育的优秀企业的数量,也不是资本市场的市值规模、企业数量、财富效应,而是能否培育支持优秀企业、新兴产业。

　　从这个角度来看,美国的金融资本市场即便经历了前140年“野蛮生长”的无序混乱,又遭受郁金香泡沫、互联网泡沫、次贷危机等堪称“灾难”的冲击,但仍然凭借市场化的弹性和韧劲,在金融危机中率先复苏且蓬勃发展势头不改,成为值得借鉴的成功范例。

　　美国资本市场促使金融资本以最快的速度流动,各种生产要素也得以证券化并以最快的速度交换,助推了大量优质公司上市融资,囊括了美国本土、各国优秀的高科技公司。华尔街在美国经济发展、构建美国高科技优势的方面发挥巨大作用。

　　美国的纳斯达克和港交所可以吸引大批创新型“独角兽”IPO,我国主板、创业板、中小板和新三板的定位和分工是怎样的.在美国上市的中概股已有191家、在新加坡上市的中概股也有90家,其中不乏高科技、互联网、能代表新动能的企业。两市交易所对于创新型企业赴美、赴港及新加坡的上市潮有何观感.出于保护投资者的意图对待上市公司进行盈利要求,是否真的惠及投资者.这都是顶层设计需要考虑的问题。

　　此番“科创板”和“注册制”的提出,体现了管理层对于我国资本市场顶层设计的思考。从长期来看,创新型科技企业、VCPE、证券公司有望受益。

　　2、试点注册制、对信息披露从严立法、完善退市制度并执行,让资本市场充分发挥资源合理配置的功能A股市场长期存在投资者不进行甄别,“盲目”抢购新股的现象。究其原因,主要有二:一是当前IPO发行审核严格,且定价受到限制(往往偏低)。在供给不足的情况下,新股成为稀缺资源,一旦上市便被“爆炒”。据深交所统计,2016年深交所上市次新股平均最大涨幅高达609%,2017年也达到了381%。二是核准制下,新股发行需要经过监管机构的层层审核,成功IPO后,在投资者心中这家公司便获得了监管机构的背书。一旦上市公司出现业绩不达预期、跌破发行价等事件,监管机构往往侧重于投资者保护,这更加降低了投资者主动甄选上市公司的动力。

　　不仅新股供不应求,“壳公司”也炙手可热。公司要扩大规模,必然需要大量的资金进行投资和技术改造,公司上市后可以更好的选择时机进行更有效率、成本更低的筹资。而且,上市之后公司的股权流动性增强,这对于公司创始团队、前期投资者均有积极作用。

　　A股上市困难、排队上市周期长且审核通过率逐年下降,“壳公司”的价值就体现出来。2016年以来,30亿市值以下的上市公司数量已产生了惊人幅度的增长,由2016年的12家增长至2017年的331家,增长26.58倍。在2018年一系列支持新经济制度以及退市制度修改的影响下,这样的情形越发严重。截至2018年10月24日,30亿市值以下的上市公司数量已经增长到了1272家。

　　2013年十八届三中全会提出注册制改革,2015年全国人大财经委据此形成政权修改草案并提交人大常委会初审。原本确定在2016年3月1日起施行注册制,但由于当年年初市场大幅下跌,申请延期施行。