环保工程及服务行业:业绩增速下滑明显,政策利好频至有望带来修复反弹

　　三季度业绩增速下滑明显,净利润率下降1pct

　　2018年前三季度,环保上市公司营业总收入为2935.13亿元,同比增加5.55%,较17年28.99%的高增长大幅回落;归母净利润256.66亿元,同比下降5.17%,是近五年来的首次下降。18Q3单季营业收入961.47亿元,同比下降2.73%;归母净利润74.59亿元,同比下降24.72%,三季度环保公司整体收入和利润增速加速下滑,短期业绩持续承压。2018前三季度行业净利率为8.82%,同比降低1个PCT;其中Q1/Q2/Q3单季分别为9.78%/10.07%/8.48%。

　　融资成本上升,期间费用率提升2.16个PCT

　　从2018年上半年以来,去杠杆带来融资持续偏紧,财务费用大幅上升,行业整体管理支出增大。前三季度板块期间费用率为14.28%,同比增加2.16个PCT。就单三季度来看,销售、管理、财务费用率分别同比增长0.44、2.32、0.96PCT,较二季度单季三项费率分别同比增加0.12、0.41、0.51PCT,可见三季度期间费用加速增加。收入增速放缓、费用大幅增加,寻求有效合理管控、开源节流势在必行。

　　应收款增加、账期延长,资金缺口进一步扩大

　　2018前三季度,环保公司资产负债率60.54%,同比增长3.94PCT;应收账款共计1454.20亿元,同比去年增加22.56%;应收账款周转天数为124.01天,同比增加18.79%,企业将持续面临政府及客户能否及时回款的风险。行业经营性现金流和投资性现金流净额之和为-756.01亿元,同比下降2.7%。Q3单季总资金缺口-64.16亿元,致使前三季整体资金缺口在中期基础上进一步扩大至-337.21亿元。

　　子行业分化加剧,看好固废处理和环境监测

　　尽管环保行业整体增长放缓,各个子行业仍存在明显分化。2018前三季度固废和环境监测表现亮眼,盈利能力突出。在“十三五”规划的指导下,随着各项政策的陆续落地,固废处理(垃圾焚烧、环卫服务、危废处置、垃圾分类回收)以及环境监测市场空间将加速释放,龙头必将优先受益。此外,在三季度经济数据低预期下,四季度基建投资提速将是大概率事件,而环保是基建补短板的重要一环,有望得到资金的倾斜,其中长江大保护、黑臭水体治理攻坚、乡村环保将起到关键作用。

　　随着政策加码叠加资金的边际改善,行业逐步摆脱困境,重回增长通道,环保企业有望走出业绩低谷。建议关注具有确定性增长的修复龙头高能环境,受益于黑臭水体治理提速的【碧水源(300070)、股吧】,监测龙头聚光科技,危废处置龙头东江环保、清洁供暖优质公司联美控股。港股重点关注高成长公司光大绿色环保,固废龙头光大国际。