汽车行业：特斯拉和他的中国表亲们

　　投资要点：

　　新能源大浪来袭，特斯拉脱颖而出

　　特斯拉通过独特的产品体验和营销方式，在成熟的汽车市场杀出重围，成为新能源汽车标杆企业，并获得全球新能源汽车市场6.4%的份额，成为众多车企争相模仿和对标的对象。我们认为，特斯拉不仅是造车新势力代表，更是汽车电动时代的引领者，带动全球造车新热潮，新进造车企业很多是在模仿特斯拉，尤其是中国的造车新势力们。

　　电池成本下降+规模效应提升，特斯拉的盈利将近

　　随着Model 3的持续上量和支出放缓，2018Q2/Q3特斯拉财报超出市场预期，特斯拉盈利有望迎来大幅改善。我们认为此前特斯拉持续亏损的原因：1)电池成本居高不下；2)销量规模小，折旧摊销高，且议价能力弱，需要高溢价维持来可靠的零部件供应链；3)前期为建设生产线、铺营销网络费用支出较高。随着电池成本和产销规模的大幅提升，我们认为特斯拉盈亏平衡会比预期来的更早一些，或在2019年实现全年正收益。

　　智动未来，特斯拉有望成为智能汽车时代的“苹果”

　　智能化尤其是无人驾驶时代的到来，将会深刻颠覆汽车行业的商业模式，重塑市场格局和行业价值链。作为在智能化上投入力度最大的新能源汽车企业，特斯拉将充分受益电动化+智能化时代的到来。与其他传统车企高度依赖Tier1供应商实现智能化不同，特斯拉在传感器、算法、AI芯片等核心技术上均有掌控力；与谷歌等涉猎无人驾驶的IT巨头相比，特斯拉拥有完备的电动汽车设计和制造能力。特斯拉凭借在智能驾驶和电动汽车技术的高度集成(类似苹果自主设计芯片和iOS系统等)，可以获得比开放平台更好的用户体验，并且可以通过自有的智能驾驶系统提供更多的增值服务(类似苹果的App Store和iTunes Store等)，特斯拉凭借垂直整合优势，有望成为智能汽车时代的“苹果”。

　　能源汽车竞争加剧，造车新势力即将接受考验

　　随着传统造车实力加大新能源领域投入力度，供给大幅增加，市场竞争激烈程度猛增，造车新势力产品逐渐落地，接受市场考验：1)传统车企加速电动化转型，凭借技术、渠道、产能、资金和制造工艺等优势，对新势力形成碾压式竞争； 2)诸如苹果、谷歌等科技巨头争夺智能汽车卡位，存在潜在的降维打击的可能；3)政策补贴退坡和现金流压力，导致造车新势力面临的挑战重重。

　　风险提示：新能源汽车支持力度减弱；电池成本下降不及预期；电池新技术突破重塑产业链；科技巨头蜂拥而至，提升竞争烈度。

　　（文章来源：财通证券）