非银行金融：风雨中成长 规范中前行

　　价值增长具持续性，估值低位建议增配

　　年初以来保险板块确实走势较弱，指数跌幅达14%，但与上证综指同期21%的跌幅相比，仍有一定的超额收益。长周期来看，我们认为保险板块具有长线投资价值。当前时点，板块估值处于历史低位，NBV的短期波动对EV的稳定增长影响较小，EV增长的持续性较为确定，坚定看好保险板块，个股推荐中国平安、新华保险。

　　适应环境积极谋求转型，寿险结构优化价值成长

　　经历了年初开门红后，各大险企积极调整销售策略，大力推进长期保障险发展，新单降幅边际收窄，NBV也实现了逐季提升。代理人队伍加速主动脱落，绩优人力的留存率提升，队伍质态逐步优化。我们认为在销售节奏调整、产品结构转型的基础上，代理人已逐步适应新的营销模式，高价值率产品将成为未来主推，进而推动公司价值不断提升。短端利率下行，部分险企推出高现价产品，有望催化长期储蓄险销售。市场情绪催化保障需求，互联网加速重疾险落地，未来增长空间可观。

　　税负影响有望逐步缓释，动能转换期待发展

　　车险手续费大增导致综合税率大幅提升，拖累产险整体盈利，但我们认为三季度的集中计提对于四季度的税负有一定的缓解，手续费率或将出现一定程度的下滑。各险企已与监管协调沟通，我们预计明年会有具体措施落地。在现有保费续保和机动车数量增长放缓正负双因素影响下，车险规模可能会增速放缓，稳步发展。我们认为在经济发展和承保意识提高的带动下，财产保险中非车险险种迎来发展契机，需求不断提升，动能转换期待新发展。

　　市场波动投资承压，灵活配置稳健收益

　　受股债市场波动影响，总投资收益率有所下滑，但逐季来看边际改善。资产配置上也注重风险核查，增配长久期政府债券，部分险企把握时点增配协议存款，整体再投资收益率较为可观。从美国经验来看，在利率波动与资本市场震荡环境下，保险账户的投资收益率仍然保持4%以上，具有一定的跨周期属性。保险资金长久期的配置特色赋予了其风险收益匹配的能力，拉长周期来看，我们对保险资金维持4%-6%的总投资收益率较为有信心。

　　科技赋能金融进行时，看好发展前景

　　多家险企已开始加大对技术研发的投入，部分也已实现了盈利，对整体业绩有一定贡献。分险种来看，寿险结合AI，将对代理人培训、展业、增员等各环节提升效率，加速业务推进；车险定价结合UBI与大数据技术，成本端节流成效明显，科技赋能金融的发展前景值得期待。当前时点，我们认为上市险企仍处历史估值低位，边际改善逻辑明确，对板块维持“增持”评级，个股上推荐中国平安、新华保险。

　　风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。

　　（文章来源：华泰证券）