传媒行业：内容行业迎供给侧改革 龙头长期受益行业洗礼

　　机构：【兴业证券(601377)、股吧】

　　投资要点

　　移动端渠道格局初定，货币化进入新征程。

　　移动端用户红利见顶的同时，各个移动端的内容赛道的渠道巨头格局初步定型，长期用户货币化潜力依然巨大。从收入端来看，当前中国文娱内容产业以付费和广告两个变现模式为主。

　　1)付费短期渗透率快速提升，未来潜力巨大。在线视频和音乐行业的付费收入具有较大潜力，付费会员数仍快速增长，并且未来价格有提升空间；

　　2)广告短期受制经济下行整体承压，效果广告领航。

　　内容整体迎来供给侧改革，UGC大规模爆发部分替代PGC内容需求。游戏、图书、电视剧等文娱内容今年以来遭受政策强监管，整体迎来供给量收缩。与此同时，技术改造内容生产，视频创作门槛降低。UGC和PUGC视频内容的生产迎来爆发后，如何有序有效地分发，并保持持续的内容生产和消费生态？抖音是短视频UGC平台中成功的典范，其算法机制和强内容运营功不可没。从审核管理机制来说，UGC会是一个比PGC更好的生态，因为UGC内容生产迭代快，监管部门缺乏相应的监管手段，审查的责任落到了平台这一端。

　　内容、平台、线下线上变中有机，重点看好线下流量转化率提升、特色平台、内容龙头。

　　1)线下流量迎来数字化大时代，转化率提升推动长期景气。互联网巨头策略性布局线下流量，线下流量数字化下，未来有望极大提高线下中长尾流量转化效率，打造更大的线下广告蛋糕。

　　2)平台整合内容打差异化，上游红利期已过，格局趋稳利好龙头。三大视频网站纷纷组建影视公司，形成自制内容生态圈，2019年重点剧目的自制比例已经超过1/3，上游影视公司的整体红利期已经过去。但在此背景下，【华策影视(300133)、股吧】等行业龙头在项目的取证审核以及产出头部内容上更胜一筹，在整体行业退潮下有望提升集中度。

　　3)游戏“一刀切”暗黑时代终会结束，新规则将出台。游戏行业净化行动紧锣密鼓，版号放开仅是时间问题。此外，未成年人贡献收入占比不高，防沉迷对手游市场影响影响有限。随着青少年保护措施的加速推进，有望加快版号放开进程，利好龙头游戏公司。

　　投资观点：传媒整体估值处于历史低位。短期防御为主，中长期各行业龙头价值凸显。

　　1)寒冬期出版行业的国企御寒能力更强，从防御角度建议关注低估值低风险的国企出版公司，【凤凰传媒】【中原传媒】【长江传媒】【中南传媒】【皖新传媒】等。

　　2)重点关注能够安然过冬、挤占中小公司市场份额的行业龙头的中长期价值。视频网站龙头【芒果超媒】、影视剧龙头【华策影视】【光线传媒】、院线龙头【万达电影】【横店影视】、生活圈广告龙头【分众传媒】、图片龙头【视觉中国】和游戏龙头【完美世界】。

　　风险提示：游戏版号进展低于预期，政策监管趋严，影视剧播出效果低于预期。

　　（文章来源：互联网）