钢铁行业：静待限产的落实和需求的恢复

　　板块收益：11月下跌12%，跑输大盘11个百分点。申万钢铁指数自年初以来下跌29%，跑输上证综指6.6个百分点，11月下跌11.8%，跑输上证综指11.2个百分点，剔除【沙钢股份(002075)、股吧】后下跌10%，跑输上证综指9.5个百分点。钢铁股涨幅前三依次为杭钢股份(+2.90%)、酒钢宏兴(+0.50%)、大冶特钢(-1.41%)，涨幅后三依次为沙钢股份(-48.42%)、三钢闽光(-22.39%)、华菱钢铁(-19.95%)。

　　供给：11月空气质量同比恶化，但高炉产能利用率同比显着增加。2018年11月，全国163座高炉产能利用率为84.12%，同比增加3.74个百分点，环比下降1.1个百分点。唐山11月平均空气质量指数已高于2017年同期，接近历史最差，尤其中下旬的污染情况较为严重。通过高炉产能利用率和空气质量的同比趋势可以反映，取暖季限产力度有所趋弱。我们测算11月全国粗钢日均产量预计为260万吨。

　　需求：11月钢铁PMI新订单指数创近36个月新低，但水泥继续涨价。2018年11月，钢铁行业PMI新订单指数为35.4%，环比下降17个百分点，同比则下降30个百分点，创了36个月以来的新低，也是近10年以来的第五个最低的区间；但是全国水泥价格指数累计上涨7.6%，与螺纹钢价格累计下跌17.9%相背离，这说明需求是有明显的下滑，但可能主要在工业领域，建筑地产领域则还相对保持稳定。

　　展望：静待限产的落实以及需求的恢复。11月钢铁业利润出现了明显的下滑，总体已不到年内高点的一半，其中部分板材企业可能出现阶段性亏损。这可能会抑制部分企业的产量(譬如减少废钢使用量)，但是更明显的减产还是有赖于环保限产，同时我们也高度关注需求的恢复进程，不过如果不考虑政策刺激，这可能比较缓慢。

　　投资建议：维持“增持”评级。自2000年以来，钢铁板块单月跌幅超过10%以及跑输上证综指10个百分点以上的情况仅出现过2次，分别为2015年9月和2018年3月，随后1个月板块走势相对企稳。鉴于近期各地空气质量有所恶化，我们对限产的期待有所增强，因此继续维持钢铁板块的“增持”评级。12月关注股票：大冶特钢、华菱钢铁、新钢股份、【三钢闽光(002110)、股吧】。

　　风险分析：1)环保限产继续低于预期；2)需求继续恶化、甚至比2015年四季度更差。

　　（文章来源：光大证券）