食品行业：舌尖美味 调味品估值、提价之谜

　　调味品是生活必需品，具有极强味觉记忆，饮食文化差异导致行业门槛高，在经济下行周期由于业绩确定性往往有更高的配置比例并享受估值溢价。中国调味品市场规模超3300亿，但大部分子领域尚未实现全国化、品牌化，发展空间大。我们从量价增长动因等角度对酱油、醋、腌菜、复合调味品进行分析，回答了关于行业天花板、提价因素、经济下行时调味品变化等问题，得出了以下重要结论：

　　酱油行业能够保持5%左右的年均量增，主要来源于：第一是居民健康意识增强，用酱油替代盐和味精，带来人均年消费量增加0.54L；第二是外出就餐比例提升，而餐饮端调味品用量高于居民端用量60%，带来年均量增1.08%；第三是食品工业需求增加。价增方面，除周期性行业提价8-9%外，结构性提价表现也十分明显：高鲜价增30%，零添加、有机价增200%-300%。

　　调味品提价容易的原因在于其需求价格弹性弱。消费者对于调味品价格不敏感的原因包括：调味品占食品类支出比例小，购买频次以及单次购买量小(一线城市年均仅239元)。另外，调味品行业寡头垄断格局已现雏形，采用价格领先制来定价。在提价不影响销量、成本的前提下，提价1%能够使利润同比增加25.74%。

　　结合中、日两国历史经验来看，在经济下滑期，调味品反应滞后于GDP。因为经济下滑首先会出现中低端餐饮对高端餐饮产生替代，对调味品影响较小。当餐饮业整体下滑时，调味品行业才会出现小幅下滑，并向居民、食品加工工业转移。

　　推荐质地及业绩确定性好的行业龙头海天味业、【涪陵榨菜(002507)、股吧】，以及受益于区域扩张，管理改善的中炬高新、【恒顺醋业(600305)、股吧】、千禾味业。

　　风险提示：销售不及预期，食品安全风险。

　　（文章来源：东北证券）