社服2019年度策略：精选免税、酒店、人力资源龙头

　　社会服务指数年初至今下跌12.2%，跑赢上证综指和沪深300分别14.1 pct/13.8 pct，在申万28个一级行业涨跌幅排名第二。指数涨跌幅居前主要因为权重股中国国旅(+25%/权重37%)、【宋城演艺(300144)、股吧】(+14%/权重11%)带动。社服板块PETTM(整体法)26倍，为上证综指的2.3倍、沪深300的2.5倍，板块估值回落至历史低位。宏观经济增速放缓、居民消费表现低迷背景下，社会服务作为可选消费重要一环预计需求端将有所承压；建议投资中把握成长确定性，选择政策扶持、供给端改善、竞争格局好的细分板块。

　　免税：政策引导消费回流，国旅一家独大坐享红利。中国消费者买走全球46%的奢侈品，但其中78%(910亿美元)的消费发生在国外。国家“十三五规划”明确提出引导海外消费回流，近期海南离岛免税政策放宽，叠加市内免税政策预期渐行渐近，政策红利将不断释放；国旅旗下中免+日上合计占据国内免税80%份额，将坐享行业发展&政策红利。推荐【中国国旅(601888)、股吧】。

　　酒店：长期成长空间确定，静待数据催化。(1)提量：存量整合阶段，行业新增供给有限，龙头门店量&集中度将提升；(2)提价：供给端优化带来房价提升；(3)利润率提升：轻资产扩张，商业模式从直营到加盟；(4)竞争格局明朗，龙头护城河深。短期受宏观经济影响酒店RevPAR增速放缓，酒店龙头估值亦有所回落，但以上四点逻辑持续兑现，现行价位具备长期投资价值。推荐锦江股份。

　　人力资源：行业快速成长，灵活用工潜力巨大。人口红利消退+产业结构转型趋势下，人力资源服务行业将大有所为。灵活用工帮助企业解决用工弹性/编制/风险问题，欧美发达国家灵活用工模式已非常成熟，美国和日本企业灵活用工的占比接近40%，而国内目前仅9%。面对国内用工成本的不断上行，企业有动力在用工问题上精打细算，其对弹性用工的需求将提高。推荐科锐国际。

　　风险提示：宏观经济风险、政策风险、汇率波动风险。

　　（文章来源：东北证券）