乳制品行业深度报告：需求新周期 量价稳增乳品行业迎来机遇

　　乳品行业5年空间超5400亿，量价稳增带动行业发展。我国乳制品行业处于转型发展期，人均消费量低于日本、韩国、美国等发达国家。在棚改货币化及供给侧改革带来低线区域消费能力提升、人口结构逐步老龄化、线上电商销售快速放量以及乳企竞争促销降价的趋势下，我们判断未来5年乳品消费量将维持5%的复合增速。同时在各大乳企持续进行产品结构化升级的催化下，乳品零售单价将保持年均3.5%的增长。综合量价来看，未来5年我国乳制品行业销售额复合增速将达到8.68%的高个位数水平，总的销售规模有望超过5400亿。

　　上游成本高位上涨，加速行业集中度提升。国际原奶供给充足，总体需求增长小于产量提升，预计国际原奶价格短期维持低位。国内奶牛存栏数及原奶产能下滑明显，2017年分别下滑6%和1.59%。同时玉米、苜蓿等奶牛饲料价格高位上涨，拉升奶牛养殖成本，奶农补栏扩产意愿下降，国内原奶产能难以满足下游消费需求。原奶的供不应求促使奶价上涨，但由于进口大包粉价格低位压制，我们判断2019年国内奶价将呈现温和上涨，同时替代原奶的大包粉进口量也将继续增加。另外，在国内乳制品原材料价格上行时，中小企业势必面临成本上涨带来的资金压力，品牌曝光以及渠道投放减弱，大企业依靠较强的资金优势和成本管控能力将抢占市场份额，行业集中度有望加速提升。

　　产品品类持续拓展，酸奶和高端UHT仍是行业主要增长点。在乳品行业增速稳定以及消费者消费水平和选择标准提高的背景下，产品差异化和高端化成为乳品市场竞争焦点，各大乳企积极布局新兴乳品品类和非乳品类。从短中期来看，由于常温乳品格局稳定竞争基本结束，2018年伊利、蒙牛均大力布局低温乳品板块，在持续投入与竞争下低温奶有望加速放量。但总体规模看，低温奶和常温奶市场格局短中期难以改变，常温奶市场规模仍是低温巴氏奶的3倍左右。在行业增长方面，2017年UHT奶和酸奶在液奶中占比超过70%，常温酸奶、低温酸奶和高端UHT收入增长持续远超行业均速，酸奶与高端UHT仍将乳品行业增长的主要动力。

　　相关标的：推荐【伊利股份(600887)、股吧】，预计公司2018-2020年EPS 为1.07元、1.24元和1.51元，维持“买入”评级。建议关注【光明乳业(600597)、股吧】和天润乳业。

　　风险提示：渠道下沉不及预期，食品安全风险。

　　（文章来源：东北证券）