银行板块：料11月信贷略回暖 社融增速或破10%

　　核心预判：

　　依据过往3年信贷投放规律及行业观察等，我们预测11月新增贷款1.2万亿元(较17年11月的1.12万亿元增长7%)，最新口径社融1.5万亿元(17年同期1.91万亿)。11月末，M2达181.2万亿，YoY+7.9%；M1 YoY +2.3%。

　　料11月新增贷款1.2万亿，信贷有所回暖

　　我们预计11月新增贷款1.2万亿(10月6970亿，17年同期1.12万亿)，信贷略回暖。从结构来看，预计企业贷款+5500亿：票据+2500亿(依据票交所高频数据推断)，中长期+3000亿；住户+6500亿：中长期+4000亿，短期+2500亿。信贷结构较一般。

　　我们预计11月信贷有所回暖，主要是1)11月有“双11”带动信用卡贷款增长，预计消费贷增长强劲；2)政策宽松，主要银行相继出台民企融资支持政策。

　　我们预计11月新增信贷结构延续近几个月趋势，个贷与票据融资占比较高，银行对一般企业贷款仍偏谨慎。在国企去杠杆、地方隐性债务整治及房地产调控的大背景下，企业合意信贷需求较一般，叠加银行风险偏好及资本等制约，一般企业信贷明显放量难度较大。

　　料11月社融1.5万亿，社融增速或降至9.9%

　　料社融1.5万亿(10月为7288亿，17年同期1.91万亿)，尽管社融绝对量还可以，但由于高基数11月社融增速或降至9.9%。11月份债券利率下行，企业债券发行明显好转，预计非金融企业债券净融资约2800亿元(据WIND)，股权约200亿元。其他项目下，预计地方专项债净融资约100亿， ABS发行较多(据WIND)，或达1300亿。

　　11月社融同比少增源于表外融资下降及地方专项债融资减少。

　　尽管监管尺度有所放松，但非标投向房地产、融资平台依然受限，非标规模下降料仍是大趋势。料11月委托贷款-1000亿，信托贷款-1000亿，未贴现银承-300亿；表外融资合计下降2300亿，延续下降趋势。11月地方债发行很少。11月M1增速或进一步降至2.3%，社融与M1增速低位下行，反映了经济活性下降，经济下行压力有所加大。

　　投资建议：12月关注估值切换行情，主推零售银行龙头

　　我们认为，当前A股银行板块估值仅0.85倍PB(lf)，低估值已经反映相对悲观的经济预期。临近年底，可关注估值切换行情。个股主推受经济周期影响小的零售银行龙头-招行和平安，关注低估值且基本面较好的农行、兴业、光大等。

　　风险提示：经济下行超预期导致资产质量显着恶化；贷款利率明显下行等。

　　（文章来源：【天风证券(601162)、股吧】）