利润加速释放 啤酒板块露反转曙光

　　啤酒股昨日上演“豪门盛宴”，珠江啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等上市公司股价集体上涨，啤酒指数亦大涨4.48%，领先排位第二的创投指数2.39个百分点。打开投资者想象力的关键在于，啤酒行业正处于周期底部，而当前大多数行业则处于周期的顶部。考虑到2019年吨酒价格上升+包材成本下降+减税三重因素，市场普遍认为啤酒行业利润将加速释放，业绩有望超预期。

　　　　利润趋势性回升

　　前三季度啤酒行业产量微增，收入增长主要由吨价提升驱动。成本上涨压力基本可控、消费升级背景下，结构改善带来的行业长期增长空间被打开。

　　根据国家统计局数据，2018年9月啤酒行业产量323.8万千升，同比下降3.9%；1-9月啤酒行业累计产量3266.3万千升，累计同增0.3%。

　　从主要上市公司三季报披露数据看，2018年1-9月青啤、燕京、重啤销量增速分别为0.70%、-7.76%、4.93%。受益于提价效果逐渐显现和中高端产品占比提升，前三季度三家啤酒吨价分别提升4.51%、8.85%、3.70%。

　　东方证券认为，受较为激烈的竞争环境和供给端产能过剩的影响，行业集体提价的频率不会太高，但消费升级和厂商引导有望持续推动中高端扩容，加速低端产能淘汰，吨价提升有望持续贡献收入增量。

　　“三季度业绩表明，啤酒行业仍处于慢节奏增长。”兴业证券分析认为，整体来看，行业竞争仍激烈，但结构性提价是行业长期趋势，只不过对全行业盈利能力的推动仍需要一定时间。

　　从行业收入增长量价拆分看，东方证券指出，价格是当前影响啤酒行业收入增速和盈利能力的核心因素。与调味品、乳制品等大众消费品相比，啤酒企业提价决策会受竞品定价策略影响，因此通过单纯提价带动行业盈利水平改善难以在短期内实现。但长期看，随着厂商、经销商加码推广中高端产品，如华润与喜力达成战略合作布局高端市场，厂商关厂去产能推进和行业集中度逐渐提升。看好啤酒行业的增长空间，行业净利润有望逐渐回升。

　　　　费用下降预期增强

　　从三季报来看，啤酒企业整体费率有所下降，这对正处于周期底部的行业近期而言不啻于一大利好。提升净利润的同时，也对市场信心带来提振。

　　一是营收转正，利润增速相对领先。板块第三季度营收同增1.6%，增速较去年同期转正，仍延续17年的慢增长节奏；板块期内净利润同增13.0%，利润增速相对领先营收，主要系产业年初提价、结构优化以及板块费率下降。

　　二是板块毛利率受青啤拖累，整体费率降低。板块三季度毛利率同比下降1.5pct，其中青啤拖累板块毛利率，主要系成本上涨明显而提价后补贴渠道。板块期内销售费率及管理费用率分别同比下降3pct、0.5pct，有小幅改善。

　　此外，行业回款情况依旧稳定，存货周转速度略有提升。

　　不容忽视的还有财税因素。2018年5月1日起制造业等行业增值税税率从17%降至16%，减税对于利润率偏低的啤酒行业贡献的利润弹性十分显着。通过测算，减税可大幅增厚盈利能力较弱的啤酒企业的业绩。以2017年财报数据为准，当增值税下调1个pct时，燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的净利润将增长31.3%、11.4%、8.6%、7.9%、4.6%。

　　根据中泰证券判断，2019年包材价格将延续下行趋势或保持在低位，同时提价的滞后效应以及明年有望推行的减税利好利润率偏低的行业，啤酒企业利润有望加速释放。

　　该机构认为，国内啤酒行业正在进入新阶段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3变化。若五家变四家甚至变成三家，或者份额拉开，无论是国际经验还是国内区域市场，主导企业的盈利能力都证明了行业格局改善后竞争趋缓费用存在下降的可能。换言之，企业盈利能力存在较大的提升空间。