白酒行业进入周期后半场！高低端两极受看好 明年复苏可期？

　　近期汾酒推出限制性股权激励，五粮液1218 经销商大会召开，临近年底白酒行业事件频频，不过分析认为短期的调整不影响白酒的长期投资价值。

　　白酒周期仍存

　　安信证券认为，从历史的情况来看，近20 年白酒行业经历了2002、2008、2012 三次调整，今年下半年白酒行业又一次经历了波动和调整。“周期魔咒”再次应验，白酒的周期性肯定 “仍然”存在。

　　(图片来源：华泰证券)

　　不过该机构认为，从更长的投资维度来看，白酒龙头茅台自上市至今经历了16个完整年度，其中仅有3年跑输沪深300，五粮液和泸州老窖分别有6年/5年跑输大盘，呈现出“小幅调整，再创新高”的股价表现。

　　本轮调整预期更长？

　　白酒的周期性，一是宏观经济周期性，二有自己的库存周期。国泰君安证券认为，本轮白酒复苏宏观动因在于房地产等投资加速带动实际需求，中观动因在于前期渠道库存出清后的补库存，微观动因在于茅台基酒紧缺预期引致的价格与投资需求反身性上扬，行业价格带被打开，并给予量价空间。 该机构认为，历史上白酒板块每轮大调整多源于政策性因素，如耗粮争议、消费税、八项规定等。而值得注意的是，现阶段行业冲击主要来自宏观层面，即经济下行影响实际需求，属于周期性因素，这与2012年“三公消费”限制下需求断崖式下滑有着本质区别。 国泰君安证券认为，进入2018年下半年，白酒板块整体增速放缓，原因更多在于经济下行预期、白酒需求削弱，与2004非典后调整及房地产调控、2008年次贷危机引致的消费放缓类似，不同的是00年代固定资产投资加速态势不改，次年即带动白酒景气重新上扬，而本轮调整后预计投资贡献由于地产降温而减弱，预计调整时间更长一些。

　　高低端两极被看好

　　国海证券认为，根据历史走势，白酒行业的上升周期约为三年，白酒行业现处于下行阶段。在下行阶段，弹性较小的品牌力极强的高端酒和高性价比的低端酒相对看好。

　　东方证券也认为在白酒分化增长时期应优选高低端两极。回溯白酒行业发展历史和行情指标，现阶段居民收入与白酒指数变动相关度更高，反映出大众消费能力对白酒的影响正在增强。受益于大众消费崛起和行业消费升级，长期行业增长趋势不变。

　　不过，该机构认为在目前行业降速的过程中，明年各品类白酒增速或出现分化。东方证券分析认为，高端酒方面，茅台短期内明确不提价政策，提价时点将后移。从长期逻辑看，产品需求强劲供给短缺，提价空间仍存。低端酒方面收入增速稳健，受经济周期影响不大，销量端抢占竞品市场份额持续增长，渠道掌控力强，外埠市场持续扩张。

　　2019年复苏可期？

　　安信证券预计正常情况下2019 年有比较大的机会，目前经济形势来看，白酒景气还会经历考验，例如春节旺季动销，经济延迟企稳下的需求回落幅度等。因此该机构认为2019年白酒行业谨慎乐观，理想情况下先抑后扬，给予时间充分消化对景气度变化的担忧，但是越往后，尤其下半年往后我建议对白酒可更乐观些，这是大的趋势性的判断。

　　华泰证券则认为，2019年白酒行业估值修复可期。近期多家白酒企业动作频频，茅台新增非标酒投放量、五粮液推出升级版普五以及舍得酒业实施股权激励计划。年内市场对终端需求放缓的担心导致白酒估值大幅下挫50%，目前行业估值已经低于历史中枢，因此该机构认为近期酒企举措将显着提升市场信心，修复市场预期。

　　招商证券建议关注白酒年底估值修复行情。白酒板块上周经历小幅反弹，当前龙头酒企估值仍低于历史中枢，中期视角看具备战略布局价值。同时，国窖会议后预计近期内各家公司将陆续给出来年目标规划，年底的估值修复行情可期。周期视角看，继续维持前期判断，预计2019年春节与一季报期间估值将触底回升。