2018年11月家电零售和企业出货端数据解读:11月空调内销继续下滑,上下半年冰火两重天

　　本期投资提示:

　　11月空调内销同比下滑13%,出口抢订单大增67%。根据产业在线,2018年11月空调行业产量持平,12月排产增速新冷年首次增长1.2%,预计主要是年底业绩目标冲刺、春节备货和原材料成本缓和三方面影响;销量方面11月同比增长10%,其中内销继续下滑13%,主要是外销抢订单大幅增长67%。从累计表现来看,上下半年冰火两重天,上半年行业内销增长22%,下半年下滑14%,累计同比增长5%,预计全年销量将突破9100万台再创新高,同比增长3.6%,基本符合年初预期。重点公司方面,格力11月内销下滑18%,海尔持平,二线品牌奥克斯11月电商大促迎来反弹,内销增长25%一枝独秀。

　　空调零售端:电商表现不及预期,渠道库存环比继续增加。根据奥维云网推总全渠道数据,11月空调零售量下跌1.7%,结构升级均价上涨3.2%,带动整体销售额增长1.4%;中怡康数据显示,空调线下零售额和零售量同比增长4.5%和1.9%。不过根据国家统计局披露,11月家电社零数据增速达12.5%,增速环比提高7.7个pcts,我们分析主要是由于下半年终端零售状况不佳,厂商双十一大促拉动增速反弹。整体来看,电商表现不及预期,线下市场出现回暖,部分原因是南方地区降温刺激部分需求释放。截止10月底空调渠道库存上升至4260万台,库存销量比51%,整体库存偏高但仍属可控。

　　冰洗零售端:海尔表现靓眼。中怡康数据显示,冰箱行业11月零售量和额分别同比下滑11%和3%,海尔表现优于市场,零售额市占率同比提升2个pcts 达35.4%;洗衣机行业11月零售量和额分别同比下滑12%和2%,其中海尔表现突出,零售额大增9.7%,市场份额扩大3.55个pcts 至34%。

　　厨电和小家电:烟灶低迷洗碗机出色,破壁料理机、吸尘器继续高增长。奥维云网数据显示,油烟机11月线上和线下零售额分别同比下滑5.6%和8.4%,线上价格战明显均价下滑4%;线下中怡康披露,方太油烟机市占率首次反超老板居行业第一;洗碗机11月线上和线下零售额分别同比增长6.8%和31.2%,表现仍然良好。小家电中破壁料理机和吸尘器增幅领先,其中科沃斯吸尘器表现最为突出,零售量市占率同比提升4.5个pcts 达11.8%,与戴森一起成为份额提升最快的两家品牌。

　　投资建议:回溯空调行业历次下滑周期,我们预计明年下半年或成行业拐点。复盘空调行业2008年、2012年和2015年三次调整阶段,我们发现每次周期向下的时间不超过4个季度,这次行业整体去库存或许仍不例外,明年下半年将是观察行业拐点的重要时间窗口。展望明年空调销量,预计同比下滑5%-10%,立足基本面,两条主线推荐优质个股:

　　1)防御组合,推荐业绩增速稳健、估值合理的白电龙头格力电器、青岛海尔、苏泊尔;2)弹性组合,推荐小家电基本面改善、股息率较高个股九阳股份和飞科电器,推荐子行业整合空间大、市场份额有望提升的欧普照明,推荐估值基本见底,下行空间有限的厨电龙头老板电器、华帝股份,中期看好行业景气度回升。