2018传媒行业盘点：影视游戏遇寒冰 精品内容成“过冬”秘诀

　　2018年进入尾声，时处寒冬，传媒行业感受到的亦是凛冽的寒意。

　　关注整个传媒上市公司板块，估值持续下调，板块整体表现落后上证综数、深证成指以及创业板指。目前传媒行业整体板块PE为33倍，已经低于剔除2008年金融危机以外十年行业历史估值低点2011年34倍的水平。

　　从影视和游戏这两个大行业看，2018年都可谓如履薄冰。影视游戏行业过去一年来在监管的重拳整治下，行业整体增速放缓，大洗牌明显加速，上市公司在一定程度上承压。但是从另一个角度看，整个传媒娱乐产业竞争来到精品内容时代，对上市公司的关注度也不仅仅是一味高增长以及多并购，转而回归公司业绩持续驱动力以及产品的长线价值。

　　可以预见，未来，资本、流量、用户都将更加倾向产品链头部那些成长性好的企业，几家公司拥有行业大部分市场份额，剩下的玩家要么被淘汰，要么在更加垂直细分的领域分一杯羹。从影视游戏行业来看，能够持续产出优质影视作品或者游戏作品，将成为行业寒冰时期企业的“过冬”秘诀。

　　　　影视产能收缩内容精品化呈长期趋势

　　2018年影视板块在经历了两年调整后依旧跌幅明显，截至2018年12月12日，整体下跌了33.84%，估值水平的持续回调使得版块内的部分品种已经回落到了合理偏低区间。

　　财通证券研究认为，影视行业业绩驱动正在逐渐由外延转向内生，业绩增速明显回落。2018前三季度，影视娱乐板块营业收入同比增长7.7%，相对于2017年全年的11.7%增速有所回落。利润端方面同比增长18.1%，相对于2017年全年的2.3%增速有所增加。

　　广发证券研报认为，当前处于行业估值底部，2019核心跟踪变量为政策因子，可关注估值较低的游戏龙头完美世界、吉比特等公司。

　　过去一年，不仅政策变化导致影视资本市场风起云涌，行业本身也正在经历一场自上而下的变革。一方面，《如懿传》、《武动乾坤》等大IP剧纷纷哑火，反而是一开始不太被注意的《延禧攻略》、《香蜜沉沉烬如霜》(《香蜜》)成为爆款黑马。另一方面，内容成票房驱动力，银幕增速下行，有A股公司也开始调整资产结构以更加聚焦核心业务。

　　2018年政策变化对影视行业一个最大的影响是行业产能收缩，中小公司无法生存，但是行业资源向头部集中，产业结构趋向成熟，并且能够倒逼影视公司以精品内容作为长期发展战略。

　　以今年的爆款剧《香蜜》为例，名字拗口、观众已经逐渐审美疲劳的古装神话题材，这部剧开播并未在社交媒体激起多大水花，但自开播以来，收视率以及网播量遥遥领先。成为当之无愧的暑期爆款。在今年整体国产电视剧表现不尽人意的背景下，不管是《延禧攻略》的大获成功，还是《香蜜》的异军突起，都证明了内容精品化、年轻化可以获得市场认可。

　　太平洋证券认为，受行业加政策影响，影视公司的内容生产，及合作明星的风险均明显提升，审慎的生产合作加观望，已经成了目前影视公司的主流做法，即便不触碰红线，也会限制影视公司的内容创作、降低产量，影响后续业绩增长。长期看，相关政策将提高企业经营成本，促使市场出清，利好行业龙头，有利于行业整体工业化升级。

　　　　游戏步入强监管时代全产业链公司更受关注

　　游戏作为传媒股曾经的高估值板块，2018年也迎来了寒冰时代。受制于游戏版号冻结、总量调控等政策性因素影响，游戏行业新游戏上线受限，已上线游戏也受到监管严查，行业投资显着下滑，多家上市游戏公司的股价下跌。游戏板块的估值从2015年120.3倍回落至目前的21.8倍。

　　截至2018年12月12日，游戏娱乐板块整体下跌了36.66%，除了拥有盛大游戏注入预期的世纪华通外，所有游戏公司较年初均出现不同程度的下跌。今年前三季度，游戏板块营业收入合计实现702.58亿元，同比增长17.9%，相对于2017年全年的29.9%增速有所回落；利润端方面，游戏板块归母净利润合计为121.19亿元，同比减少9.9%，相对于2017年全年的24.9%增速明显放缓。

　　从“农药”到“吃鸡”，从佛系青蛙到全民“跳一跳”，曾被称为互联网行业“变现快刀”的游戏行业，已经走到了“野蛮生长”后的转折点。

　　从腾讯、网易以及A股完美世界、世纪华通等游戏头部企业的Q3财报来看，头部游戏公司因为早前的版号储存，并未受到太大影响，但是分析认为，版号冻结影响将在2018年第四季度集中显现，版号放开预计在春节后，但是尚存不确定性，游戏公司均在等待放行。

　　除了版号，财通证券研报认为，游戏行业总量控制将加剧游戏公司的业绩不确定性，对行业整理规模影响较为有限，行业头部厂商市占率有望进一步提升。

　　对于完美世界等A股游戏头部公司来说，2018年一方面积极向海外拓展，另一方面也在挖掘IP的长线价值，进行品牌年轻化升级。完美世界今年3月就发布游戏品牌年轻化战略，对原有的经典IP《诛仙》、《武林外传》等进行品牌年轻化升级，为产品增加了大量高自由度、强社交的内容和玩法。同时进行多元化布局，以满足年轻一代多元化消费需求。

　　从目前来看，完美世界游戏已经形成了系统多元、立体的游戏格局，在移动游戏、客户端游戏、主机游戏、VR游戏、电竞、二次元等领域均有布局。多管齐下，完美世界游戏营收增长稳健。值得注意的是，2018年6月，完美世界与美国Valv共同宣布将在已有的合作伙伴关系基础上，开启“STEAM中国”项目的合作，分析认为，这将为完美世界带来新的发展机遇。太平洋证券表示可以关注业绩确定性高一级精品研发类游戏公司，如完美世界。

　　另一个值得关注的趋势则是游戏公司的定位正在朝着全球化、内容化的方向演进，全产业链公司更受关注。比如三七互娱公开表示要做精品内容公司，而影视+游戏双引擎驱动的完美世界也正在朝着全球文化娱乐产业集团的方向突围。

　　2018年11月中旬，多牛传媒宣布战略并购人人网(股票代码：RENN)相关的社交网络、人人直播及增值业务，2017年年末，多牛传媒集团宣布并购完美世界旗下的泛娱乐媒体业务星游传媒，也就是说，人人网成为完美世界控股集团大文化版图中新的重磅砝码。

　　一直以来，完美世界都在持续深化大文化战略，成效明显。完美世界最新三季报显示，完美世界前三季度营收55.13亿元，归母净利润13.17亿元，同比增长22.18%。

　　分析认为，完美世界近年来在影视、游戏等业务板块持续发力，稳居影视、游戏利润榜前位，在全球文娱产业版图中，完美世界都是一家值得期待的全产业链公司。今年5月，首批纳入MSCI新兴市场指数的A股名单中，完美世界也成功入选。