电新行业：11月风电装机同增50% 电动车持续景气

　　新能源汽车：

　　产业链跟踪：1)宁德时代与吉利成立合资公司，从事电芯、电池模组及电池包业务，其中CATL持股51%，自此，CATL国内已分别与上汽、广汽、吉利、东风等通过合资绑定合作关系。2)格林美与韩国ECOPRO签署合作协议：在韩国推进高镍NCA三元前驱体材料、硫酸盐、钴粉及碱式碳酸镍相关业务签署了谅解备忘录。合作内容包括：ECOPRO在2019年到2023年期间，从公司总计采购17万吨高镍NCA三元前驱体；3)整车企业持续向新能源车投入：江铃汽车与雷诺合作；车和家拟6.5亿元收购力帆股份整车生产资质；广汽新能源智能生态工厂首期产能20万/年(总投资47亿)，仅16个月遍完成竣工；东风拟投资98.5亿在武汉扩建产能(轿车SUV新能源)。

　　电动车抢装期旺季，累计销量已达103万辆。据中汽协，11月新能源汽车销量16.93万辆，环比+22.79%。1-11月销量达102.98万辆。我们预计全年销量有望达120万辆，乘用车达100万辆，超年初预期；从动力电池装机看，11月装机约8.9GWh(10月装机约5.9Gwh)，同比+28%。1-11月累计约43.63GWh，同比+77%。全年预期动力电池装机将超54Gwh，我们预期2019年将达75Gwh。

　　补贴政策尚待推出。市场对新能源汽车补贴退坡普遍预期30%-40%，政策的大方向是“扶优扶强+提升技术门槛”，补贴退坡幅度，原则上是在补贴总额平稳增长前提下，考虑19年销量来确定单车补贴的退坡幅度。而补贴退坡的压力将由整车厂及产业链相关产业共同承担，我们预计传导到电池环节要低于补贴退坡幅度，预期电池端价格2019年下降10%-20%区间(中性预期15%)。板块结构性分化持续演绎，呈现上游盈利弱化，锂电龙头强者恒强局面。中游在上游原材料价格降低，规模化效应支撑下，明年有望迎来盈利拐点。

　　全球电动化加速。纵观新能源汽车全产业链，“整车-锂电池-材料”龙头集中化持续，龙头市场份额在显着提升。随着国际一流整车企业陆续推出新车型，加速电动化。目前海外锂电龙头(松下LG三星SDISK等)加速中国本土化进程(在国内培育上游材料供应商)，国内CATL比亚迪孚能科技等产能持续扩张，新增产能向优质锂电龙头集中。在整车厂及海外锂电龙头本土化进程中，中国锂动力电池及其材料具备全球竞争力，显着受益。

　　投资建议：看好新能源汽车的长期发展，投资逻辑将从“价-量-质”演变。关注盈利能力强的爆款车及全球锂电巨头产业链龙头，短期重点关注优质龙头个股：新宙邦、当升科技、璞泰来、宁德时代、先导智能；长期重点看好：宁德时代、璞泰来、新宙邦、天赐材料、当升科技、恩捷股份、星源材质、先导智能、杉杉、三花智控、新纶科技、华友钴业、天齐锂业。

　　新能源发电：

　　(1)风电：钢价预期下行，成本需求现“金叉”，风电中游历史性拐点；广东和宁夏风电竞价细则出台，不鼓励电价恶意竞争，宁夏竞价结果验证该结论。2018Q1-3风电新增装机12.61GW，同增30%，但风电中游制造环节毛利率并未出现相应的改善，几乎所有环节都出现了毛利率的下滑。其中，供给侧改革导致的钢价高企，影响了成本中钢材占比较高环节(如铸锻件、风塔等)的毛利率。2019年，我们看好风电中游崛起：1)2019年钢价预期下行：环保限产放松，供给增加，同时房地产需求较弱、基建持平或微增，但整体需求趋弱；2)风电需求向上，需求成本现历史性“金叉”：三北解禁复苏、中东部常态化、2019年抢电价开工，风电行业景气持续向上(18年1-11月同增37%，11月单月同增50%)，新增装机增速与钢价增速出现“金叉”，即中游铸的需求向上，成本下降，业绩进入蜜月期；3)风机零部件独特的锁价模式将享受钢价下行全部收益：钢材占风电中游铸锻件环节成本的50-80%，盈利能力对钢价十分敏感，毛利率敏感系数最高达4.6，且铸锻件环节采用年末锁价(销售产品价格)、锁量(或客户份额)的销售模式，铸锻件环节有望享受钢价下行的全部收益。近期广东和宁夏风电竞争细则出台，从得分区分度角度来看，不同业主的区分度主要体现在企业能力、已开展前期工作和申报电价方面，关于市场关注的申报电价可能出现低价竞争的情况，两省区分别设置了分档降价、加权平均基准电价等避免出现恶意电价竞争的细则，一定程度缓解市场担忧；宁夏公示的全国首份风电“竞价”结果也验证了该推论，前28个项目平均电价为0.44857元/千瓦时(宁夏标杆电价0.49元/千瓦时)，平均降幅约0.04143元/千瓦时。总体来看，风电行业景气向上，钢价预期下行，风电中游将进入历史性的盈利向上周期。其中铸锻件环节提前锁价锁量的营业模式，有望享受钢价下行的全部收益，而且成本中钢材占比较高，业绩弹性大。按照业绩对钢价的弹性，重点推荐铸锻件细分龙头：金雷风电、日月股份，同时关注天顺风能、泰胜风能、金风科技、通裕重工、吉鑫科技等在成本下行中受益的其他中游制造标的。

　　(2)光伏：光伏迎政策反转，指标规模和退坡时间点超预期，海外需求有望超预期，中长期看多板块。11月2日能源局座谈会透露出了光伏行业将迎来政策反转，主要有两个超预期的点：(1)2019年的装机指标由原来预期的30-35GW提升至40GW以上，提升幅度在15%以上；(2)补贴完全退坡的时间为2022年，比预期的2020年晚了两年，正好与全国平价的时间点衔接上，表明了政策的连续性。我们认为，这次光伏政策反转有望带来板块的机会：(1)短期来看，政策的转向可以消除行业的不确定性和风险，估值有望修复；(2)中长期看，装机指标的提升带来了行业的边际增量，龙头有望享受由成本曲线差异带来的超额收益，业绩增速提升。政策反转后，可以保证在行业驱动力完成由“政策驱动”向“平价驱动”转变之前，稳定行业发展预期，避免需求波动，促进行业平稳进入成长期。此外，晶科3Q组件出货2.95GW，同增24.4%，其中海外出货占比超80%，同时指引4Q出货3.7-4.0GW，显示海外需求强劲，海外需求成关注焦点，有望超预期。加上当前各环节竞争格局基本清晰、以及龙头估值处于相对底部区间，我们中长期看多光伏板块，重点推荐各细分环节龙头：隆基股份(全球单晶龙头)、通威股份(多晶硅和电池片扩产迅速)、福斯特(EVA胶膜龙头)、正泰电器(光伏电站放量，布局户用光伏业务)、阳光电源(光伏逆变器龙头，布局户用分布式)、林洋能源(中东部分布式龙头)。

　　电力设备及工控：

　　11月工业机器人销量1.11万辆。据国家统计局，11月工业机器人销量1.11万辆，累计13.1万，同比+6.6%，增速放缓。11月制造业PMI回落至50；短期经济具有下行压力，制造业的资本开支有所放缓。但从结构上看，行业仍处于制造业升级态势中，从长期看，未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动行业稳定发展；国内工控企业凭借产品及服务性价比，对下游客户快速响应能力，提供综合的行业解决方案，进一步实现进口替代。重点推荐：麦格米特；中长期推荐汇川技术、宏发股份。

　　风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。

　　（文章来源：中泰证券）