运输设备业：经销商行业将加速整合

　　维持汽车行业“增持”评级。2018年是经销商行业的艰难时期，经销商库存提升25.6万辆，全国亏损经销商比例超过40%。造成经销商大面积亏损的主要原因是高库存，汽车经销商库存指数在2018年全年均高于荣枯线50%。同时，经销商还要面临竞争加剧的问题，在内部，2015-2018年全国经销商门店数量复合增速为10%(远高于乘用车市场销量复合增速4%)；在外部，经销商要面临来自电商、新零售渠道等对手的竞争，用户购车渠道中传统经销商仅占比87%。

　　零售端开始回暖，经销商直接受益。在2018年持续的加库存周期后，经销商在12月开始去库存，库存系数由11月的1.92下降到12月的1.73，同时库存系数高于2的品牌数量由11月的21家下降至12月的9家。进入2019年之后，零售端在第二、三周均出现销量正增长，预计2019年H1零售端增速高于批发端。受益中升控股。

　　政策转换，盈利模式有望变换。在2018年亏损的经销商中，有近50%经销商处于微亏的0到亏损100万元区间内，他们有望通过政策上的转变重新获得盈利。政策转换包括降低终端成交价格、改变与厂家与垂直媒体等各方的利润分配、深度开发原有业务等。

　　催化剂：终端成交价继续回升、汽车垂直媒体费用下降

　　风险提示：宏观经济出现大幅下滑、厂方未调整经销商政策

　　（文章来源：国泰君安）