轻工制造：包装轻工消费延续稳健 家居造纸Q4增长承压

　　申万宏源

　　投资建议：继续看好包装印刷和轻工消费板块：1)长期角度看整合：行业洗牌整合延续，龙头集中度提升后，带来产业链话语权提升；2)中期角度：下游稳定体现防御特性：下游景气度和内需大众消费关联度较高，景气度得以相对维持等；3)短期角度：原材料价格回落，体现盈利弹性。

　　推荐标的包括：劲嘉股份：烟标主业逐渐回暖升温；在酒包领域寻找持续增长机会；新型烟草卡位优势明显。合兴包装：行业洗牌整合逻辑不变，自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者。奥瑞金：两片罐行业竞争秩序重构，原核心客户红牛经营稳定。作为综合包装整体解决方案提供商，竞争护城河优势显着。永新股份：国内塑料软包行业龙头，成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。高分红率具有强防御属性。东港股份：传统印刷业务受益带来盈利弹性，新业务持续发力贡献业绩增长弹性。

　　细分领域前瞻：

　　包装和轻工消费：Q4依旧体现出一定的增长韧性，一方面于行业需求与宏观环境的相关性较弱，需求较为平稳；另一方面供给端也受益于行业整合，龙头竞争优势体现。原材料价格虽有回落，但受前期高价库存影响，18Q4盈利弹性尚未显现，预计19年将体现得更为充分。

　　包装印刷行业2018年业绩前瞻：我们预计同比增长超过50%的有：合兴包装，通产丽星；同比增长0%-50%的有：劲嘉股份，美盈森，东港股份，奥瑞金，永新股份，裕同科技，东风股份；同比下降的有：顺灏股份，紫江企业。

　　轻工消费行业2018年业绩前瞻：我们预计同比增长超过50%的有：齐心集团；同比增长0%-50%的有：晨光文具，飞亚达A，瑞贝卡，珠江钢琴，潮宏基；我们预计亏损的有：广博股份。

　　家居行业：1)地产悲观预期，叠加竞争加剧，行业竞争承压。受到地产后周期制约，收入及利润增速整体出现一定的放缓，尤其定制家居行业，因2017年集中上市、供给阶段性大幅扩张面临更大压力。成品家居龙头的内销自主品牌收入增速相对较好，主要得益于渠道方面仍有展店空间及相对缓和的竞争。2)多品类扩张能力更强的企业收入增速稳定性更强。在行业调整期，基数较高的单品类企业增速遇到瓶颈。但龙头企业相对于其他企业的边际优势正逐步体现出来，尤其是品类扩张能力。例如欧派家居和顾家家居等，新品类渐次发力构建持续的增长动力。3)地产数据短期修复估值，长期角度龙头市占率提升空间仍在，家居龙头中长期买点临近。受前期地产数据低迷影响，家居板块估值已经大幅度回落。2018年12月住宅竣工面积同比增速大幅回升至6.1%，带动家居板块估值得到一定修复。虽然短期增长趋势不确定，但从较长的投资期限看，中长期买点临近。从长期角度，家居行业的消费属性较强，家居消费行业空间巨大。龙头仍有可凭借综合竞争优势，包括多品类扩张能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。

　　家居行业2018年业绩前瞻：我们预计同比增长超过25%的有：帝欧家居，梦百合，好莱客，金牌厨柜，美克家居，顾家家居，尚品宅配；同比增长0%-25%的有：志邦家居，欧派家居，浙江永强，江山欧派，索菲亚，大亚圣象；同比下降的有：宜华生活，曲美家居，亚振家居，海鸥住工；我们预计亏损的有：喜临门。

　　造纸：受到下游整体终端需求放缓影响，纸价Q4大幅回落；与此同时，纸厂仍在消化高成本库存。吨纸净利于前期高位出现收窄迹象。Q4净利润环比均呈现持续回落趋势。部分纸企自身业务结构优化，对冲行业景气度下行风险：太阳纸业山东本部及老挝溶解浆产能保证了业绩的稳定性；岳阳林纸园林业务贡献四季度主要利润。

　　造纸行业2018年业绩前瞻：我们预计同比增长超过50%的有：山鹰纸业；同比增长0%-50%的有：中顺洁柔，华泰股份，太阳纸业，岳阳林纸；同比下降的有：恒丰纸业，晨鸣纸业，景兴纸业，齐峰新材，博汇纸业。