中泰证券评扩大消费措施：汽车行业整合进入实质阶段

　　事件：发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案》。

　　多措并举促进汽车消费。方案主要从老旧车报废更新补贴、优化新能源汽车补贴结构、促进农村汽车更新换代、稳步推进放款皮卡进城限值、繁荣二手车市场等方面出台促进汽车消费的相关措施。

　　短期销售将改善，但压力仍然较大。2018年，我国汽车销售2808万辆，同比下降3.0%；其中乘用车销售2367万辆，同比下降4.3%。由于刺激政策透支需求和高基数是2018年下滑的主因，但中长期来看，我国汽车市场进入普及后期，行业增速中枢下降，同时叠加宏观经济下行，短期汽车销售仍将承压。从政策刺激的体量来看，汽车下乡和老旧车报废补贴与购置税政策有一定差距，因此我们认为短期内可以促进汽车消费，但压力仍然较大。

　　汽车消费对稳经济重要性高，下半年将边际改善。汽车在限额以上单位社会商品零售中占比接近3成，汽车类零售下滑拖累社消零售总额的增长，在2019年稳定总需求，、刺激消费的大背景下，汽车销售对稳经济的重要性提高。2018年12月的中央经济工作会议提出，宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求。随着我国汽车金融渗透率的提高，消费贷款对汽车销售的影响加大，2018年在去杠杆的大背景下，消费贷款的监管加严，对汽车销售也有抑制作用，2019年稳经济的背景下，信贷增速有望回暖，带动短期消费贷款回升从而促进汽车消费。2018年汽车库存整体处于高位，库存预警指数已经连续12个月高于警戒线，库存高企势必有降价去库存的过程，会压制汽车行业的盈利能力。2019年将经历被动加库存到主动去库存的过程，按照库存预警指数的历史走势，降到警戒线以下，至少需要3-6个月，预计批发数据改善要在三季度，零售数据改善会提前。

　　行业整合进入实质阶段，推荐一线自主+合资。关税下降和放开股比的背景下，汽车市场竞争加剧，一线自主集中度继续提高，弱势自主品牌受到一线自主和合资品牌下移的双重挤压，同时由于环保和新能源政策的压力，预计2019年行业整合进入实质阶段；合资品牌德日系继续强势，看好经济下行周期中日系车销售。推荐一线自主+德日系合资，关注上汽集团、广汽集团。

　　风险提示：宏观经济下行，汽车销量不及预期；新能源政策收紧；排放标准执行力度不及预期。