国信证券：短期波动不掩保险行业长期价值

　　　事项：

　　2018年1月29日，中国人寿保险股份有限公司(以下简称“本公司”)预计2018年度归属于母公司股东的净利润较2017年度减少约人民币161.26亿元到人民币225.77亿元，同比减少约50%到70%。

　　2018年1月30日，新华人寿保险股份有限公司公告2018年年度归属于母公司股东的净利润与2017年同期相比，预计增加人民币26.92亿元左右，同比增加50%左右；归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润与2017年同期相比，预计增加人民币27.48亿元左右，同比增加50%左右。

　　评论：

　　中国人寿：浮亏波动，不影响实质业务价值

　　主要原因：2018年年度业绩减少的主要原因是受权益市场整体震荡下行影响，公开市场权益类投资收益同比大幅减少。浮亏波动，不影响实质业务价值

　　根据公司在2018年中期披露的数据，其划入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产科目下的股权投资有666亿元，其中有657亿元为第一层级的股权型投资，同时相对应的股权型公允价值变动为-50亿元，收益率为-7.5%。鉴于下半年股票市场下滑程度比上半年尤甚，公开类权益投资波动势必会给公司的净利润造成不可忽视的冲击，影响短期内的分红。但另一方面，以上权益类投资业绩的短期波动，不影响中国人寿实质的业务价值。

　　维持买入评级：投资端的分析视角下，中国人寿价值凸出

　　我们认为中国人寿走到如今的规模，在保险行业已经拥有了非常深的护城河。一般保险企业一旦能够保持每年的保费净收入远远高于赔付支出，那么其投资端的资产之持有时间将长期持续，其股票投资才能真的是长久期投资，如此股东便可以稳定享有投资端复利的价值。中国人寿目前的规模已是如此：2017年度的已赚保费为5069亿元且赔付1980亿元；同时2018年三季度的已赚保费为4573亿元且870亿元，分别同比增长4.18%和同比下滑11.5%。中国人寿的规模价值凸显。

　　新华保险：负债端及资产端双重利好

　　主要原因：传统险准备金折现率假设变更的影响。2017年度传统险准备金折现率假设的变更增加了保险合同准备金，而2018年度该项假设的变更减少了保险合同准备金。

　　750天平均利率上浮，保险合同准备金减少

　　根据中国债券信息网的数据，2018年年末的保险合同准备金计量基准利率普遍比2017年年末要高，使得新华保险2018年减少了保险合同准备金，贡献净利润。

　　股票市场风险敞口小，回报相对亦优异

　　根据各上市保险公司的数据，新华保险在2018年年中的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产科目中，股票投资的敞口相对较小，约合63亿元，且其中99%以上的股票资产为第一层级资产，大概率为上市公司股票。同期，对应的公允价值变动为1.7亿元，收益为-0.27%，处以相对优异的业绩表现区间。新华保险股票市场的低风险敞口及优异的投资业绩，体现出新华保险在风险内控、投资管理等多方面坚实的基础。

　　维持买入评级：价值回归凸出

　　新华保险的价值回归战略执行成效突出，渠道转型明显，结构持续优化，未来有望实现规模和质量的双轮驱动。新华保险自2016年以来执行转型战略，推进代理人渠道的发展，代理人保费占比持续上升，至2018年年中达到首年保费80%；同时，新业务价值率提升迅速，在2016年-2017年分别达到了22.4%和39.7%，分别提升了9.5个百分点和17.3个百分点，同时至2018年年中，新华保险的新业务价值率达到了50.4%，较年初提升10.7个百分点。新华保险目前的首年保费下滑，是公司主动弱化银保渠道所致。目前公司强劲的价值回归表现，以及渠道的持续转型，未来有望大幅驱动新华保险的规模保费增长，进而提升公司的估值以及估值溢价。

　　风险提示

　　(1)短期内经济的震荡影响居民的消费行为，使得居民购买带有重大风险保障之寿险产品的意愿降低，或导致寿险业务质量的边际改善无法有效的传导至规模层面，形成增质不增量的局面，对投资者的相关投资预期形成压制。(2)上市险企公司的价值转型趋势不稳固。(3)经济流动性传导不畅，致使债市回报率进一步快速下滑。

　　（文章来源：国信证券）