剧震背后：如何克服“做空恐惧症”？

　　一则股市谣言在周二(1月29日)引发A股剧震，这则谣言称新任证监会主席召开记者招待会，表示2019年主要工作是推行做空机制等。听闻“做空机制”，股指应声跳水，估值较高的中小创、中证1000等指数更是领跌A股。所幸证监会辟谣及时，当天中午就通过网站等官方渠道回应“纯属谣言”，及时让市场止跌企稳，当天收盘时上证指数基本收复盘中下跌的失地。虽然谣言及时被澄清，但从中却折射出当前A股对于“做空机制”仍高度敏感，甚至是恐惧。尤其耐人寻味的是，当天下午官方辟谣之后，低估值的指数如上证50、沪深300快速翻红以上涨报收，而估值较高的中证500、中证1000、中小板、创业板等指数直到收盘时跌幅仍超过1%。同时，在剔除停牌和平盘的个股之后，沪深两市的下跌家数是上涨家数的4.5倍。显然，谣言虽然被澄清，但“做空机制”对相当部分个股仍有极大的威慑力。

　　为何“做空机制”会引发市场的震荡？估值和业绩爆雷恐怕是主要因素。从周二的盘面不难看出，低估值品种面对“做空机制”谣言的冲击时相对抗跌，而且在辟谣之后很快实现逆转翻红；而跌幅居前的大部分是估值较高的品种。这些高估值的品种，相当部分又和商誉减值等带来的业绩爆雷有关。面对谣言冲击，谁更具有投资价值，答案已经呼之欲出。

　　“做空机制”的谣言成为检验个股强弱的试金石。如果手中个股真正有投资价值、估值没有泡沫，做空机制是不能长期压制股价表现的，盲目做空反而会把压力变成“越压越有力”，到最后和空头来一场彻底的清算。相反，如果手上的个股泡沫巨大，或者隐藏暂时不为人知的业绩地雷，一旦市场反转向下或地雷曝光，即使没有实质性的做空机制，股价一样也难逃大跌。很简单的一点，美股有完善的做空机制，也有许多上市公司被空头狙击，但却无碍主流指数走出长期慢牛，呈现“牛长熊短”的格局。因此，决定股价长期表现的，是上市公司的内在价值，而不是做空机制。

　　A股本周面对“做空机制”相关传言出现剧烈震荡，显然有相当部分投资者将其作为利空来解读。除了前面所说的高估值、基本面爆雷的原因外，目前A股现有的做空方式门槛较高，和大多数中小投资者绝缘，做空行为不能给中小投资者带来收益反而账面市值会缩水，这也是“一听做空就当成利空”的原因所在。在A股和国际市场接轨的过程中，高估值个股的“挤泡沫”在所难免，通过一些低门槛的做空工具，让中小投资者在下跌过程中也有获利的机会，才能避免让“做空机制”成为单纯的利空，从而演变成多空博弈、寻找真正价值的工具。笔者建议，有三大方向可以作为未来机制完善的思考：

　　一、降低甚至取消现有分级A基金的参与门槛。在母基金净值下跌、分级B基金面临下折的时候，分级A基金会因为分级B持有人买入对应的分级A合并赎回、减少损失的需求，因此在市场下跌中，分级A基金往往出现“跷跷板”效应，天然具有看空期权的属性。此外，分级A的本金安全、利息收入都有保障，安全系数也较高，投资风险不见得比普通股票要高。因此，笔者建议将分级A的准入门槛和分级B脱钩，降低或取消现有的30万资金的门槛要求，保留视频鉴证环节即可，让更多的中小投资者可参与。

　　二、降低转融券的融出门槛，让套牢或长期持有的投资者可以借券获得利息收益。这样一来，不管是被动或主动长期持有的散户，都可以通过类似国债逆回购的机制，将手中持股借出，除了获得利息降低持股成本之外，还可以增加融券券源数量，让做空者可以有更多融券的机会，改变目前融资远超融券的不平衡格局。这也可以从上证50、沪深300等流动性较好的ETF基金试点做起，让基金投资者增加一部分收入，对引导长线资金参与相关的ETF也有正面作用。

　　三、借鉴境外市场的经验，创立和股指期货挂钩的反向ETF基金。除了美股之外，香港、台湾股市也有反向ETF，基金将部分资金作为布局股指期货空单的保证金，剩余投入低风险的债券市常相比股指期货的高杠杆、高门槛，反向ETF杠杆低、门槛不高，适合成为中小投资者阶段性看空市场的获利工具。

　　在目前主要股指的估值处于相对低位的情况下，上述三大机制的实施，对市场的冲击较小，也让中小投资者有更多元的获利工具，“做空机制”并不值得惧怕。与此同时，外资等机构投资者也有望因为对冲机制的完善，进一步扩大投资A股，对增强市场流动性和价值发现不无裨益。