天风证券：锂价接近底部 长期价值凸显

　　锂长期需求增长依然可期。根据国家统计局数据，2018年全国新能源汽车产量129.6万辆，同比增长40.1%，预计2019和2020年新能源汽车仍能维持较高增速。在新能源汽车需求增长的拉动下，预计2020年碳酸锂的需求有望接近40万吨，并有望随着新能源汽车的渗透率的不断提升持续高速增长。

　　锂盐价格已经达到底部区域。根据Mineralsresources披露一季度6%锂精矿的售价为791.84美元/吨，19年放量的资源多为西澳的品位1%-1.5%锂矿山，在这一品位区间的银河锂业成本为452美元/吨，继续下降的空间有限。按照数据，目前电池级碳酸锂价格7.85万元计算，加工部分的毛利仅为7673元/吨，已经接近历史底部。

　　历史加工毛利底部也在1万元/吨左右。在2014年本轮锂价上涨前，赣锋锂业和天齐锂业均没有资源，锂盐加工的毛利一直维持在1万元/吨左右。按照天齐锂业和赣锋锂业的长期产能规划，锂盐产能规划均在10万吨以上，在回归加工本质后，天齐锂业和赣锋锂业仅锂盐加工部分的毛利就有望超过10亿元。

　　资源布局基本完成。经过14年以来的资源扩张，天齐锂业已经通过控制泰利森实现了低成本资源全部自给；并通过股权收购控制了卤水锂业巨头SQM25.86%的股权。赣锋锂业也通过收购扩股等获得包括MTMarion(公司持股50%)在内85万吨锂精矿的包销权；还通过收购获得卤水提锂新秀美洲锂业37.5%的股权。资源部分的短板均已得到弥补，一旦锂价再次进入上涨周期，相关公司的业绩弹性都会再次凸显。

　　天齐锂业：新能源时代的沙特阿美。天齐锂业和SQM的17年锂盐产量约占全球的34.83%，按照中性假设在新能源汽车需求全面提升后，天齐锂业和SQM的远期锂盐权益产能占比有望达到12.26%，与沙特阿美在石油领域的市场地位相仿，成为新能源汽车时代的“石油巨头”。

　　赣锋锂业：期待固态电池放量。根据公司17年12月发布的《关于实施全资子公司浙江锋锂项目考核与奖励方案的公告》，要完成第三期考核需要在19年底之前完成3亿元第一代固态锂电池的销售，按此推断，公司的固态锂电池产线应于19年建成投产。公司18年送检的固态锂电池安全性好，能量密度高，循环寿命长，如果19年产线按期顺利建成，固态电池有望成为公司未来的业绩增量。

　　长期价值凸显。在新能源汽车渗透率有望持续提升带来锂需求不断增长的背景下，目前锂价已经接近底部区域，加工盈利已经接近历史低点，天齐锂业和赣锋锂业的资源布局已经基本完成。公司的长期价值有望逐步体现。

　　风险提示：新能源补贴下滑超预期的风险，新能源汽车产量不及预期的风险，锂价下跌的风险，汇率波动的风险，财务费用较高的风险等。

　　（文章来源：天风证券）