涨幅49%的券商板块 投资价值还有多少？

　　猪肉不负本命年，2019年可谓一骑绝尘。

　　回看从2018年8月份就已经启动的行情，提前被资金布局和介入，股价已经提前反应了大部分预期，整个猪肉板块截止到2月14日已经上涨了41%。纵然猪肉板块在我的投资版图里位居首位，但面对当前猪瘟和养殖产业本身的巨大不确定，我没有太大的把握跟进。

　　但是我同样提到的券商板块，似乎更有机会，证券行业不像猪肉行业面临着民生、农业、养殖等各方面的不确定，相对单纯。

　　从涨幅来看，证券指数更是取得了49.74%的涨幅，真是名副其实的周期之王，猪刚鬣也只能靠边站了。结合证券板块近期事件，继续复盘和推演未来的行情和投资机会。

　　1，业绩持续下滑，数据并不好看

　　熊了4年的证券板块，不是没有原因的，营收、净利润数据不断下滑就能说明问题。

　　根据中国证券业协会公布的证券公司2018年业绩显示，131家证券公司实现营业收入较2017年下滑14.47%，净利润缩水41.04%，盈利家数减少14家。从各分项财务指标来看，基本每项财务指标均有不同程度的下滑。

　　2019年1月份数据也不好看。

　　截至目前，共有30家上市券商公布了1月数据，从整体数据来看，1月份仅有9家券商营收是环比增长的，20家环比下滑，其中6家环比下滑达到了50%以上，营收最高的4家券商，营收也是环比下滑。有数据统计采用同比，我认为意义不大，券商行业的延续性很明显，应采用环比数据更科学。

　　经过分析，我认为主要有两个原因：

　　一个是2018年12月是年底，惯例上券商都会有业绩兑现的要求，经过充分的调节后，一般都在12月份释放一个预期中的营收总数据，一般都比较高，这就使得1月份的环比增速基数比较高；

　　二是最主要原因还是市场太惨淡，1月日均股票成交金额为2969亿元，同比下降43%，环比增长12%；日均两融余额7493亿元，同比下降29%，环比下降2%。

　　这样的数据跟券商数据比较匹配，显示出在TOB业务稳定的前提下，TOC业务决定了目前的整体营收和净利润。

　　2，基金逆行超配，头部券商受青睐

　　我相信对于证券行业的理解，券商行业从业人员更深刻，所以自2018年3季度开始，基金超配证券行业的情况开始凸显。

　　总体配置在持续提升。根据已经公布的基金四季报数据显示：

　　机构持券商板块总市值占机构投资总市值的1.65%，较上季度末上升0.8个百分点；

　　持仓市值方面，券商板块重仓股总市值为86.11亿元，环比增长62.82%；

　　持股基金数方面，12月末重仓券商机构598家，较上季度末增加341家；

　　还有一个数据可以参考，根据统计，2018Q4基金非银持仓总市值为334.68亿元，环比减少26.29%，在申万一级行业中排名第5，占比为6.43%，较2018年三季度末减少0.89个百分点。当前基金非银持仓占比处于2011年以来的较高位置(均值是5.11%)。

　　从目前公布的数据看，公募基金四季度重仓持股市值排名前五的券商分别为中信证券、华泰证券、国泰证券、海通证券、广发证券，数量上分别为226家、172家、40家、40家和25家，较上季度分别增加107家、88家、29家、17家和19家；市值上分别为38.69、28.59、6.57、5.71和1.68亿元，环比增长37.14%、43.31%、802.80%、192.28%和1058.53%，持仓配置集中到了头部。

　　基金大幅配置的主要原因有三个：

　　一个是证券板块长时间下跌，从年线上看，证券指数已经连续4年持续下跌，实属历史罕见，目前979.56的点位，比起始指数还低20.55点；

　　二是龙头策略受到重视，存量竞争的形式下，龙头的胜出概率无疑是最大的；

　　三是对2019年行情看好。

　　3，是否真的值得期待？投资价值几何？

　　我先给出我的答案，相当值得期待。

　　周期之王绝非浪得虚名，当大家都在注视猪肉板块的集体飙升的时候，证券整个板块的涨幅达到了49.74%，超过猪肉板块8个点。

　　关于投资价值，这段时间的跟进感觉符合预期，投资价值还在。

　　首先，科创板、注册制的加速推进，TOB业务迎来拐点。回顾这次科创板，从科创板提出到1月30日《科创板上市公司持续监管办法(试行)》正式公布征求意见只用了91天；而办法有30天时间反馈意见，这就意味着3月2日就可以正式公布了。

　　市场也已经传闻，上交所已经开始调研普通投资者对于科创板的投资门槛和规则方面的意见建议；与此同时，上交所也在为吸引机构投资者做着充分准备，2月15日，G60科创走廊九城市将齐聚上海证券交易所交易大厅，见证G60科创走廊九城市与上海证券交易所签订战略合作协议。届时将正式发布上证G60科创走廊指数。

　　速度之快，效率之高，超出想象。而随着科创板的推出，以及科创板关于做市商、券商参与股份认购、高管股份退出等一系列新规定，都将为券商的TOB业务带来新的增长点(具体可见办法意见稿)。

　　再次，周期之王是牛市的最大受益者。回顾历史，证券板块历来是牛市的最大受益者，原因无外乎行情火爆后，整个交易成几何式放大。不考虑业务延伸和新交易品种的产生，仅以股票交易为基数，我盘点了一下数据：

　　上证2015年疯牛见顶回落之际，整个7月份的成交额为16.11万亿，2015年全年成交额为132.27万亿；而2019年1月份，成交额为2.8万亿，2018年全年40万亿。

　　深证成指2015年6月成交额为16.59万亿，2015年全年为122.37万亿；而2019年1月份成交额为3.7万亿，2018年全年为49.73万亿。

　　仅以上证为例，2015年全年的成交额就是2018年的3.3倍，差距巨大。而交易佣金方面，据统计2015年券商行业平均佣金率为万分之5.56,2016年下滑至万分之4.21,2017年进一步下滑至万分之3.78，而2018年为万分之2.5；佣金率下滑基本到了最底部，2015年是2018年2.22倍，差距小于成交额的差距。

　　与之对应的是整个证券在2015年上涨了354.26%，上证涨幅为160%，基本上2倍与市场平均；其中上一轮牛市中互联网概念的东方财富也创造了13倍的神话。这就是周期之王的魅力。

　　最后，当下阶段还是更注重pe而不是pb。这段时间，随着证券公司2019年1月份数据的公布，券商内部在推介证券品种的时候，普遍采用PB，而较少提及PE，如果是评估整个行业的投资机会，那么用PB还是有道理的，毕竟目前整个证券的账面价值非常高，市净率1.39倍进入了历史百分位的12.56%。

　　但是如果是投资个股的话，还是要关注个股的PE，毕竟最常用和最能反映企业营收和净利润增长的还是这个指标，在这个过程中，再辅以PEG应用，能更直观的反映出企业业绩的变化以及估值价值，会对个股的投资参考有更大的价值。

　　目前来看，整个券商板块已经具有了相当大的投资价值，如果能良性调整就会出现比较好的介入机会。

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