汽车行业年度策略：否极泰来 追新守强

　　机构：华金证券

　　投资要点

　　行业景气度或在二季度开始好转：从德、日、美等发达国家汽车产业发展历史经验来看，一国汽车消费的长期增长空间与劳动人口规模和人均收入水平的增长正相关，其中人口是决定性因素。2014 至 2017 年我国劳动人口已连续 4 年下滑，对应汽车产销增速也进入降挡期(从 2000 至 2010 年的复合增速 24.09% 降至 2011 至 2018 年的 5.67%)；但考虑到现阶段我国人均收入增速仍较快(约 5%~10%)、农村地区汽车保有量尚较低(每百户家庭保有量仅为城镇地区的一半)等因素，未来 5~10 年汽车产销仍有一定增长空间。我们认为随购置税优惠造成的透支效应逐步减弱、后续相关刺激汽车消费政策(汽车下乡等)的出台， 以及国民经济的探底回升等，行业景气度有望在二季度开始逐步好转。预计 2019 年全年汽车销量约 2810 万辆，同比微增 0.06%。

　　新能源汽车有望提前完成 2020 年销量目标：中汽协预计 2019 年新能源汽车销量将突破 160 万辆，我们认为在政策倒逼下(双积分政策保障 150 万辆产量下限)，新能源汽车的供给端已经打开(全年投放不少于 40 款新车型并有众多新工厂投产)，叠加需求端的积极因素增多(限牌及路权优惠的城市有望增多、消费者认可度提升、非限牌城市及城乡需求启动)，2019 年国内新能源汽车销量大概率可实现 40%以上高增长。预计全年新能源汽车销量将突破 180 万辆(同比增长约 42%)，并向 200 万辆发起冲击(同比增长约 57.5%)。

　　中小市值公司投资机会将大于大市值公司，智能汽车和新能源汽车产业链标的将优于传统整车和零部件标的：受宏观经济增速放缓等不利因素的影响，2018 年二级市场经历了深度调整。从估值、盈利、成长性三个维度考察，我们认为汽车板块中基本面扎实、估值合理、成长确定性高的中小市值龙头公司已具备较高安全边际；从历史表现看，在行业复苏阶段，中小市值龙头公司凭借更强的盈利能力以及更大的业绩增长弹性获得了更高的估值溢价；如综合考虑政策因素及科创板推出的历史机遇期，我们认为与智能汽车和新能源汽车产业链相关的偏科技类标的将优于传统整车及零部件标的。

　　投资建议：在人口与经济增长放缓的大背景下，汽车行业产销增速将降档。但随购置税优惠透支效应减弱、后续刺激汽车消费政策出台及经济探底回升，我们认为行业有望否极泰来，景气度或在二季度开始逐步好转。维持行业投资评级为“同步大市-A”。建议围绕以下三条主线进行全年投资布局：(1)基本面扎实、估值合理、成长确定性高，与智能汽车及新能源汽车产业链紧密相关的中小市值细分领域龙头，重点推荐星宇股份、拓普集团；建议关注保隆科技、宁波高发。 (2)积极拥抱新能源汽车业务的零部件企业，重点推荐特斯拉产业链标的旭升股份、均胜电子，新能源汽车热管理标的银轮股份；建议关注电池产业链标的宁德时代。(3)拥有优质自主品牌、渠道下沉良好和品牌辐射能力强的整车企业，重点推荐上汽集团、长城汽车；建议关注广汽集团、吉利汽车(H 股)。

　　风险提示：全球经济下行的风险，政策调整的风险，原材料价格大幅波动的风险。

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